毛利率低迷、再度被賣 學大教育掉隊
李向磊、蔣政
隨著一則公告的釋出，學大教育集團（以下簡稱“學大教育”）的最終去向或將明瞭。近日，廈門紫光學大股份有限公司（以下簡稱“紫光學大”，000526.SZ）釋出公告稱，擬以236億元收購新疆生產建設兵團第八師天山鋁業股份有限公司（以下簡稱“天山鋁業”）100%股權，同時將處置學大教育等教育資產。
這意味著學大教育或被又一次出售。《中國經營報》記者注意到，紫光學大在2017年兩度釋出資訊欲出售學大教育等教育資產，最終因政策變化等原因而終止。
作為曾經和 新東方 （NYSE：EDU）、 好未來 （NYSE：TAL）並肩的學大教育自2015年迴歸A股之後，不僅未獲得迅速發展，反而與後兩者的差距越拉越大。業內人士分析認為，學大教育掉隊主要原因是“沒踩準點”——迴歸A股即遭遇股災，其次學大教育在市場開拓方面主打一對一教學模式，未能緊跟當前流行的小班化教學模式，毛利率低於同類企業，這使得其不僅落後於新東方和好未來，也逐漸被精銳教育等後來者趕上。
《中國經營報》記者就為何處置學大教育等問題致電紫光學大併發去採訪函，但截至發稿，仍未收到回覆。
第三次被出售
學大教育成立於2001年，主打中小學一對一學科輔導，截至2017年末已在全國30個省開設了616個學習中心。隨著第一波教育資產證券化熱潮，學大教育於2010年登陸紐約證券交易所，股票程式碼為“XUE”。不過，上市之後學大教育的股價低迷，很長一段時間市值徘徊在2億美元左右，而與之鮮明對比的是教育資產在A股受到熱捧，其最終結束在美上市，並於2015年借殼銀潤投資登陸A股。
雖然如願迴歸A股，但是學大教育卻在兩年多時間內經歷了多舛的命運。2015年A股大跌，全通教育（300359.SZ）等教育企業的股價更是大幅縮水。此後紫光學大經歷定增失敗、兩次重組失敗後，其股價及市值相較2015年最高點時縮水約70%。此次天山鋁業擬借殼紫光學大，而紫光學大以學大教育為核心的教育業務將被處置。
紫光學大發布的《發行股份及支付現金購買資產暨關聯交易預案》中顯示，上市公司擬以25.05元/股的價格向天山鋁業全體股東非公開發行約9.39億股，作價236億元收購天山鋁業100%股權，交易完成後，天山鋁業將借殼紫光學大實現上市。同時，紫光學大將處置學大教育以及北京學大資訊科技有限公司（以下簡稱“學大資訊”）。
這意味著迴歸A股的學大教育或將被第三次出售。事實上，在借殼登陸A股兩年多時間內，學大教育已兩次擬被出售：2017年5月，紫光學大發布公告稱，擬出售學大教育及學大資訊等資產包；2018年1月，紫光學大再次出售學大教育。不過，兩次出售受市場行情、政策變化等因素影響均以失敗告終。
急於出售學大教育的背後是紫光學大面臨嚴重的財務壓力。對於學大教育的收購，紫光學大的前身，當時的廈門銀潤投資股份有限公司（以下簡稱“銀潤投資”）計劃分為兩步，首先銀潤投資向控股股東西藏紫光卓遠股權投資有限公司（以下簡稱“紫光卓遠”）借款3.7億美元以完成對學大教育收購，其後再推出55億元定增方案，其中約23億元用於收購學大教育，其餘資金投向設立國際教育學校投資服務公司及線上教育平臺建設。
記者注意到，本在2015年就虧損的紫光學大，因支付收購的相關中介機構費用計提了借款利息，以及教育主業並表的下半年為業務淡季等原因，2016年再度虧損9868.32萬元。連續兩年虧損，紫光學大被*ST，而其推出的定增方案最終也以失敗收尾——這直接導致紫光學大面臨大額的利息支出以及高負債率的壓力，資產負債率最高達98.7%。
雖然今年上半年，紫光學大成功摘帽，但其面臨的財務壓力並沒有減輕。紫光學大在2016年向控股股東借款3.7億美元利率為4.35%，為期一年，這意味著其在2017年要支付高額的利息。此後，紫光學大向紫光卓遠提前償還本金5億元及對應利息，獲得了展期的機會，但截至2017年12月27日，紫光學大對控股股東借款本金餘額為18.15億元，為此承擔著較高利息費用成本。
根據紫光學大發布的相關公告顯示，受讓學大教育及學大資訊100%股權的企業為天津安特教育科技有限公司（以下簡稱“安特教育”），後者向紫光學大支付的股權轉讓對價款將用來清償紫光卓遠借款及學成世紀借款。
記者注意到，此次接手學大教育的安特教育法人為金鑫，其為學大教育的創始人。隨後，記者就為何接手學大教育以及學大教育後續發展策略等問題致電安特教育，對方相關負責人以暫不方便迴應為理由拒絕了記者的採訪請求。
掉隊的學大教育
當前，以K12課外輔導業務排名靠前的新東方、好未來等企業已經登陸資本市場，作為曾經和前兩者並肩的學大教育卻逐漸掉隊。根據安信證券研報資料顯示，2017年K12課外輔導市場規模約為3931億元，截至2017年，按收益計算，學大教育在全國市場的佔比份額約為0.7%，全國排名第三。新東方、好未來分別以1.8%、1.3%位居第一二位。
雖然排名靠前，但學大教育已經難以和新東方、好未來匹敵。根據紫光學大發布的2018年一季報，公司營收7.23億元，同比增長2.07%，淨利潤為0.03億元，同比增長-67.15%；而新東方2018財年第四季度的營收和淨利潤分別約為7億美元、0.57億美元，增速均高於學大教育。另一方面，好未來2018財年四個季度營收和淨利潤的增長速度超過兩位數，也好於學大教育。
在記者採訪中，多位業內人士認為學大教育盈利能力受限是其掉隊的重要原因。學大教育雖然身處K12領域，和新東方、好未來等教育機構是直接競爭者，但學大教育採取的業務模式與後兩者有較大不同。
“新東方、好未來採取的是大班化和小班化教學模式，而學大教育採取的是一對一教育模式，從企業經營角度看，大班化教學的利潤率最高，其次是小班化，最低是一對一模式。”一位不願具名的業內資深人士對記者分析指出，出於教學效果及運營成本的考量，小班化教學將是趨勢，但學大教育目前主要還是採用一對一教學模式，因此後者在收入規模以及毛利率方面慢慢和新東方、好未來等拉開了差距。
記者注意到，雖然新東方和好未來的毛利率表現不一，但始終維持在50%以上，相比之下，學大教育的毛利率則長期在30%以下，如2015~2017年，學大教育的毛利率分別為29.45%、23.41%、28.47%。
面對這種情況，學大教育也逐漸在模式上進行改變，提高小班化教學的規模，並加碼網路學習平臺“e學大”。但效果如何以及能否幫助學大教育翻身還有待時間驗證。
上述匿名人士表示，在小班化教學方面，新東方、好未來等培訓企業已經進行了較長時間的摸索和佈局，學大教育此時進行模式變革，將會遇到前兩者的夾擊，此外，在一對一輔導領域還面臨精銳教育、樸新教育等企業的追趕，學大教育能夠保住第三的排名已是不易。
此外，記者注意到，當前教育部等有關部門正在加大對校外輔導培訓機構的整治力度，並對培訓機構的預收費時間跨度、設立標準等方面進行了規範，在資本市場受挫的學大教育未來如何發展，本報記者將持續關注。