貝瑞投資：美國投資者不買京東股票的三個原因

金融界美股訊 京東2018年不太順利。在中概股處境艱難的環境中，京東的股票截至目前已經下跌了34%。最近京東創始人和執行長劉強東因強姦指控而受到美國明尼阿波利斯市警方調查的新聞，又給該公司帶來沉重一擊。對於這一指控，美國投資者的關注點已經從可能的犯罪行為延伸到京東的治理結構。美國投資者認為京東的結構不利於它的發展，而對於這樣的公司投資者往往不願意支付全部價值。

1． 京東有雙重股權結構

在美國市場，有雙重股權結構的公司通常會比單一股權結構的公司存在大幅折價。雙重股權結構是說一家公司有兩類股票。在這種結構下，一類股票一般比另一類股票擁有的表決權大很多，且倍數常常能達到10倍。打個比方，每股B類股佔的票數是A類股的10倍。京東的股權結構正是這樣設定的。而在其他方面，比如經濟權利方面，兩類股票的權利卻是一樣的。

投資者不喜歡雙重股票結構，因為公司可能利用這種結構讓單個人或一小群聯合起來的個人左右公司的決定，而無須考慮外部股東的意願。外部股東擔心這種權利可能被濫用從而讓他們的投資受損。因此，由於風險更大，他們要求在全部價值的基礎上予以折價。

2． 劉強東擁有京東的表決控制權

京東正是將雙重股權結構用到了美國投資者認為具有風險的地方。在京東，劉強東持有15.5%的股份，但由於他持有的是B類股，他的表決權佔總表決權的79.5%。因此，京東完全在他的掌控之中，外部人士對於劉強東和京東的作為沒有什麼發言權。

在美國，即便不是傳奇金融家沃倫·巴菲特這樣受人尊重、有益股東的投資者，也都會選擇遠離因雙重股權結構而折價的股票，更別說這種結構讓一個人控制了整個公司。

3． “關鍵人物”的風險巨大

由於雙重股權結構以及其他公司章程規定的內容，劉強東成為京東的巨大風險，這就是投資者所謂的“關鍵人物”風險。劉強東是京東的關鍵人物，因為他擁有重要的個人關係和經驗，而這些對於京東而言非常重要。但是，如果劉強東喪失某些能力，或不再有作為的可能，京東將如何繼續運轉？這使公司的持續存續面臨潛在風險。

投資者還不看好京東的以下治理問題：

● 公司章程中規定，如果沒有劉強東，董事會就無法達到法定人數，也就是說沒了劉強東，他們基本就束手無策了。

● 根據章程，即便劉強東被綁架或逮捕，董事會也不能有所作為。

● 自2014年上市以來京東沒有召開過一次年度股東會議。

最近的美國案件讓京東的關鍵人物風險尤其凸顯出來。因此，面對如此巨大的風險，投資者選擇了比以往更大的折價程度。

什麼會讓投資者改變看法？

如果上述任一問題向好的方向發展，美國投資者會認為是利好訊息。一般而言，如果涉及到金額龐大的資金，外部投資者希望能對公司的經營方式有發言權，而不是把決定權僅僅交到一個人手上。最少，投資者也希望看到劉強東的表決控制權縮減到多數以下，但最好完全撤銷雙重股權結構。京東還需要降低關鍵人物風險，從而讓京東即便沒有劉強東也能運轉。

谷歌、騰訊和沃爾瑪等大型跨國公司都在京東持有較大的股份，它們似乎願意暫時忽略京東的這些巨大風險。不過，情況不會一直這樣，特別是如果劉強東的案情急轉直下的話。