明星資本化9年：套利遊戲為何玩不轉了？
月滿則虧，水滿則溢，物盛必衰，商人亦然。
9年前，華誼兄弟拉來馮小剛、ofollow,noindex">黃曉明 、李冰冰 等人，開啟明星資本化的大門，引無數同行豪擲數十億競相模仿，光線傳媒、唐德影視 、歡瑞世紀 、長城影視等野心者數不勝數。
7年的蜜月期後，轟轟烈烈的明星資本化浪潮卻漸歸平靜，資本從明星光環下退場。唐德影視放棄聯姻範冰 冰，阿里系基金退出吳奇隆的稻草熊影業股東名單，長城影視停止收購蔣雯麗家族企業，難見一而再再而三求購明星旗下公司之舉措。
甚至於以往一同在資本市場打拼的明星與影企，逐年間罅隙漸生。“早年躲過了熊曉鴿 、沈南鵬 等投資大腕，卻掉進了王中 軍的套路。”早些年收下華誼兄弟近3億元聘禮的張國立心生悔意。
在影視行業地震、未來不明朗的情況下，有業內人士判斷，“資本的反應相當靈敏，未來抽身的公司或將越來越多”。
明星的創富路徑
所謂明星資本化，是指明星成為可產生收益的“資產”，在資本市場進行“買賣”的行為，本質上是對明星價值的估值。
最早拉開這扇大門的，是率先登陸A股市場的華誼兄弟。
2007年11月，華誼兄弟將部分原始股以每股0.53元的價格受讓給馮小剛、李冰 冰、任泉 等人；3個月後，華誼兄弟增加註冊資本至1.26億元，以每股3元的價格配股給黃曉明、張涵 予等人。
2009年10月，華誼兄弟掛牌上市，一眾明星共享財富盛宴。按照上市首日70.81元收盤價計算，馮小剛、張紀中、黃曉明搖身一變成億萬富翁。投資收益翻了134倍的李冰冰則十分興奮，“以後我要更賣力地為自己的片子積極叫賣，因為每一張票都和我息息相關。”
也是從這一刻開始，影視公司將股份受讓或配股給明星、進行資源強繫結的故事，在資本市場廣為流行。光線傳媒、歡瑞世紀、唐德影視、歡喜傳媒等大大小小的入局者，都曾在明星資本化的高潮年代裡，嚮明星伸出充滿誘惑力的橄欖枝。
行業野蠻生長階段，擁有龐大流量的明星自帶經濟效應，諸多影視公司為搶得熱饃饃，各展身手。隨著資本市場迎來影視公司上市熱潮，以股份來繫結最核心的人才，成為股權時代發展的必然趨勢，而明星股東化的浪潮儼然時代的一個縮影。
據東方財富網旗下的choice資料顯示，目前A股影視公司約有26家，明星參股概念類公司11家，包括華誼兄弟、唐德影視、歡瑞世紀等，其中，不乏范冰冰、趙薇、黃曉明、賈乃亮等明星的身影。
“明星是稀缺資源，搶佔資源，之後再進行資本運作。現在行業都這麼做，一旦你不這樣做，就很難在這個行業拿到好資源。”上海藝恩諮詢副總裁侯濤坦言。
狂奔4個年頭，收益難以明確的股權激勵逐漸褪去綁牢明星的法力，轟轟烈烈的明星資本化浪潮翻開新的篇章——明星成立工作室/公司，影視公司溢價收購或者入股，通過業績對賭協議間接實現明星資本化。
走在潮流前線的依然是華誼兄弟：2013年，2.52億元價格收購張國立的浙江常升70%股權；2年後，砸7.56億元買下李晨 、馮紹峰、Angelababy、鄭愷等人的東陽浩瀚，斥資10.5億元購得馮小剛的東陽美拉。
如此一來，明星們便藉助資本市場把自己的價值放大並提前兌現。按照協議，張國立除套現1億元之外，另持1.52億元華誼兄弟股票；李晨、馮紹峰、Angelababy、鄭愷等人平均獲得約1.26億元的現金收入；馮小剛則獲得一次性現金付款10.35億元。
上述溢價併購案的通過亦吸引了一批跟隨者，野心勃勃的影視公司開始頻繁牽手明星“亮相”資本市場。
暴風集團10.8億元收購吳奇隆夫婦的稻草熊影業；唐德影視擬以不少於4.35億元現金收購范冰冰愛美神影業；北京文化7.5億元收購浙江星河，後者擁有陳道明、胡軍 、劉嘉 玲、白百合等明星。
文投控股大手筆打包海潤影視、悅凱影視和巨集宇天潤3家影視公司，背後涉及的明星股東包含孫儷、楊洋 、宋茜、穎兒，劉詩詩、趙麗穎等則是關聯企業海潤影業股東。
天風證券研究所資料顯示，2013年傳媒行業併購71起，併購金額332.4億元，到了2015年併購數達到194起，併購金額高達1140.3億元，其中可尋得韓庚、周筆暢、韓雪、許晴、蔣勤勤等明星蹤跡。
而激烈的競爭，讓一線明星的身家水漲船高。事實上，每一次典型的明星入股遵循著相似的套路：明星以自身的流量優勢為籌碼，低價取得公司原始股，上市後經過一級市場和二級市場兩次火箭般助推，最後常以高達數十百倍的投資收益套現退出。
明星與資本為何出現裂痕？
劉詩詩、范冰冰名下公司的股權出售計劃先後流產，卻給2016年的明星資本故事徹底換了個畫風。
2016年3月，證監會出手否決暴風集團入股劉詩詩持股的稻草熊一案；同年6月，唐德影視撤回對於范冰冰愛美神影業的收購。
劉詩詩、范冰冰恐難以想到，不到一年時間，自己會面臨監管部門對於影視類收併購的審查變嚴，命運走向迥異於在資本市場“一夜暴富”的前輩們。
“希望資產管理人，不當奢淫無度的土豪、不做興風作浪的妖精、不做坑民害民的害人精”，這一年，證監會主席劉士餘罕見拍案而起，措辭前所未有的嚴厲。自此，明星資本化頻頻折戟，資本的快車被迫放緩行駛的速度。
2017年，明星資本化慘遭滑鐵盧，全年無一起影視併購重組案獲通過。同時，樂華文化（現已摘牌）、臺基股份、華錄百納、印記傳媒、出版傳媒等上市公司知難而退，主動放棄併購交易。
如“烈火烹油”的明星資本化行至2018年，迎來愈發艱難的時刻。
年初，龍薇傳媒收購萬家文化專案停擺，主控人趙薇因此被罰款60萬元、且禁入證券市場5年。
7月，文投控股放棄此前念念不忘的悅凱影視和巨集宇天潤。
9月，長城影視終止收購蔣雯麗家族控股的首映時代的方案。目前，仍有一系列上市公司的併購案處於前途未卜的境地。
種種跡象表明，明星資本化已顯疲態，熱度逐漸下降。
“2018年以來，影視併購重組的監管收緊，影視公司的資本寒冬還在持續，企業再也不能‘任性’買買買。”在一位上市影視公司證券部人士看來，政策風向仍沒有好轉跡象，明星資本並不能為影視公司重組收購保駕護航。
另一方面，明星的流量效應、高業績對賭承諾的完成效果不如影視公司的預期，一定程度上也加劇了明星資本化退潮的速度。
浙江常升、東陽浩瀚和東陽美拉在被華誼兄弟高價收購時，均作出了5年的業績承諾，其中，浙江常升承諾2013年稅後淨利潤不低於3000萬元，東陽浩瀚承諾2015年完成稅後淨利潤9000萬元，東陽美拉則承諾自收購日起至2016年完成稅後淨利潤1億元，且皆需每年增長15%。
從公佈的財報資料來看，上述3家公司自協議簽署第二個年頭起便呈現出增長乏力的跡象。
2016年，浙江常升淨利潤只有2500.13萬元，未達目標；東陽浩瀚則連續兩年未完成業績承諾；而東陽美拉都是恰好完成了業績承諾——2016年，東陽美拉淨利潤1.01億元，2017年淨利潤1.17億元。
“明星資本化頻繁出現的背後，顯示出國內影視產業以及股市的不完善。目前國內一線明星資源稀缺，造成明星公司估值大幅提升。此外，由於大部分影視公司盈利模式仍然來源於電影票房，‘惟票房論’也成為這一現象的推手之一。”新元文智創始人劉德良表示， “而對於明 星而言，在對賭協議中，即便沒有完成業績承諾，對賭協議中需要補足的部分是淨利潤，補償之後也還有很大的盈利空間。”
通過設定精明的業績對賭協議，明星早早地將收益收入袋中，剩下影視公司和股民們在苦海掙扎。
當然了，投資這檔事沒有絕對賺錢的保證，有人歡喜就有人愁，這邊廂趙薇、范冰冰、黃曉明等享受到了明星資本化的甜頭，那邊廂卻有失意者在偷偷抹眼淚。
9月22日，樂視影業折價拍賣，背後明星股東張藝 謀、郭敬明、孫儷、鄧超等只能吞下所持股權價值縮水超過1.56億元的苦水。而在此之前的2015年，海潤影視借殼計劃失敗，股東孫儷的2億暴富夢落空。