巴菲特真的看走眼了嗎？
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官兵/漫畫
資本市場向來對高科技企業過於苛責。一旦有企業業績不及預期、陷入增長瓶頸或者產品創新令人失望，股價大跌往往不可避免。最近，股神巴菲特也中招了。
證券時報記者 張楊
1月3日，華爾街三大投行不約而同地宣佈下調蘋果公司股票的目標價。其中，高盛將蘋果目標價由182美元下調至140美元，下調幅度23.08%；傑富瑞將蘋果目標價由222美元下調至187美元，下調幅度15.77%；摩根士丹利將蘋果目標價由236美元下調至211美元，下調幅度10.59%。
今年新款iPhone業績市場遇冷，蘋果CEO庫克在2019年美股首個交易日盤後釋出了一封致投資者信，宣佈下調2019財年第一財季（即2018自然年第四季度）的營收至840億美元和毛利率預期至38%。隨即，蘋果股價暴跌8%。就在近幾天，國內幾大電商平臺上的蘋果產品也出現降價。實際上，自去年10月以來，蘋果市值已經蒸發了超過3500億美元。蘋果股價暴跌，庫克“很受傷”，而擁有蘋果公司股票約2.52億股的股神巴菲特，也因此損失約28億美元。
一直以來，巴菲特“不投科技股”的言論和行為，從剛出現時的震驚四座，變成如今為不少人所調侃。與此同時，巴菲特曾多次表示對蘋果公司的看好，這次蘋果業績大幅縮水似乎也跟他開了個玩笑。有些人認為這次巴菲特終於“看走了眼”，更多人也在為巴菲特等投資大佬們錯過了網際網路投資熱潮而惋惜。巴菲特對蘋果公司真的“看走了眼”？巴菲特們真的在被網際網路拋棄嗎？儘管事實看來似乎確是如此，然而筆者並不苟同。
儘管此次蘋果業績出現下調，但並不能因此斷定蘋果真的不行了。誰都無法否認，蘋果公司是本世紀一家偉大的公司。它創造了許多商業奇蹟和無與倫比的產品。導致蘋果公司目前窘境的原因來自多方面。首先，我們必須承認，公司靈魂人物喬布斯的離世對蘋果來說可謂毀滅性打擊。是喬布斯創造了蘋果，沒有了喬布斯的蘋果，即便再成功，也已不再是以前的蘋果了。喬布斯離世前的蘋果產品，幾乎已經是其巔峰水平，此後的產品，再無突破性新意。其次，任何一家企業，無論曾經多麼成功，都有其發展的生命週期。在發展的黃金時期結束後，大都會遇到瓶頸。無論是庫克，甚至是喬布斯在世，都無法擺脫這一規律。何況在當前全球手機產業下滑的巨集觀環境下，蘋果手機也難以逃脫衰落的命運。第三，我們並不能因為短時期內的業績下滑就全盤否定蘋果，也無法斷言其不會東山再起。因此，也無法在當前的形勢下就斷定巴菲特“看走了眼”。也許是庫克，也許是庫克之後的蘋果CEO，或許會帶領蘋果突出重圍，推出更加顛覆性的產品，突出重圍，再次走上市值之巔也未可知。
另一方面，對於老話題“巴菲特是否錯過了科技股”的探討。筆者認為，就目前的情況來說，並不能確定巴菲特的投資理念有所失誤。早在20年前，巴菲特就解釋了自己為什麼不投科技股：投資決策的關鍵不是看一個行業可以給社會帶來多大的影響、可以增長多少，而是研究特定公司、資產的優勢和持續性。而在其發表此番言論之前，隨著美國股市中科技股估值的不斷攀升，價值投資已經不再流行，取而代之的是所謂的“成長型投資”。1999年，美國有457家公司上市，308家來自科技行業，117家在上市當天市值就翻了一番。諸多知名投行也推出網際網路專項基金，投資這些新上市的科技公司。然而，其中的泡沫卻鮮有人知。那些很害怕錯過上車機會的人，更是變成了泡沫的推手。彼時，只有很少的人能始終保持自己的投資理念，而巴菲特是其中之一。
事實上，很少有人意識到，對科技股過高的估值產生的原因，來自估值模型與其所估計的商業模式之間的不匹配。人們對科技類公司的商業模式認知不足，還沿用舊的估值方式，造成所估計的價值有失偏頗，泡沫因此而生。由此，我們也應該認識到，首先，估值方式會得到不斷修正，使得所估價格與其實在價值相吻合；其次，商業模式變遷在不斷髮生，當前網際網路公司的商業模式未必可以在未來長期存續下去，終將被新的商業模式所替代。因此，或許巴菲特們錯過了這波也無關緊要，又或許他們會在下一個出現的商業模式中再次展露頭腳。
就像巴菲特在2018年致股東的信中所說：“在過去的季度和年度報告中，我們經常警告您不要關注這些已實現的收益，因為它們是隨機波動的。我們簡單地認為，如果投資物件的業務成功，我們的投資就也會成功。有時候我們的投資回報微薄，偶爾我們的投入會獲得巨大回報，有時候我會犯一些代價昂貴的錯誤。從整體而言，長期來看，我們會收穫體面的結果。”