周五央行的一個動作，又讓很多解讀人士坐不住了，變向加息？一時間市場有點犯暈。

　　先看央行的周末舉動：

　　財政部、中國人民銀行於2017年5月19日以利率招標方式進行了2017年中央國庫現金管理商業銀行定期存款(二期)招投標，向市場中投放了800億元的“中央國庫現金管理商業銀行定期存款”，為期3個月，中標利率是4.5%，較上次利率上浮30個基點。而這已經是3個月期國庫現金定存中標利率連續三期上行，並創2015年以來新高。

　　1

　　為何出現這種情況？

　　這背後正是銀行“不惜血本”爭奪財政存款，一部分商業銀行對資金的短期需求非常急迫。顯然，在去杠桿背景下，銀行在縮表的同時，依然對流動性存在擔憂。

　　隨著嚴監管的推進，未來國庫現金定存的利率水平還有可能升高。而商業銀行對於存款的爭奪戰將更加激烈，無風險利率水平有望進一步擡升。

　　數據統計來看，國庫定存利率與3個月SHIBOR利率高度相關。目前，3個月SHIBOR利率報4.4641%，距離2011年和2014年的高點，還有不小空間。更何況，國庫存款價格曾經一度達到6.8%。

　　2

　　為何是3個月期限品種

　　5月19日，央行和財政部800億元3個月國庫現金定存中標利率4.5%，較上次利率上浮30個基點，上次利率為4.2%。

　　距離最近的一次國庫現金定存招標在今年3月16日，當日央行和財政部600億元3個月國庫現金定存中標利率4.2%，較此前一次利率上浮125個基點。

　　近兩年國庫現金定存招標，3個月期已成為最主要的品種，2015年至今，國庫現金定存招標中，3個月期的開展了14次，6個月期的開展了4次(2016年以來無招標)，9個月期的開展了2次(2016年2月以來無招標)。其中，本次3個月國庫現金定存中標利率已是三連升。

　　通常而言，國庫定存利率上調是銀行競爭中長期資金的結果。央行收緊流動性對商業銀行的富余存款進行了擠壓，銀行“不惜血本”爭奪財政存款行為的本身，表明部分商業銀行對資金的短期需求比較急迫。

　　3

　　中標利率4.5%，高還是低？

　　有關統計顯示，國庫定存利率與3個月SHIBOR利率高度相關。目前，3個月SHIBOR利率報4.4641%。

　　近年來銀行間市場的3個月shibor利率走勢與國庫現金存款3個月、6個月存款的走勢相對比，走勢大體重合。因此，銀行間3個月shibor利率的走勢基本可以反映商業銀行招標後的國庫現金存款利率。

　　從上面3個月shibor利率走勢來看，也在創下近2年來的高點，目前報4.4641%。但是當前這個高點，距離2011年6月30日的高點6.4611%，還有很大距離，距離前一個高點2014年年底的5.1423%，仍然有較大上升空間。

　　顯然，隨著嚴監管的推進，未來國庫現金定存的利率水平還有可能升高。

　　4

　　為何不選擇發行同業存單？

　　商業銀行為何不發行4.7%的同業存單，而是競標更高成本的國庫現金定存？

　　Wind數據顯示，5月19日，股份制銀行AAA同業存單發行利率約為4.7%，比本次國庫現金定存的成本低了大約30BP。

　　中金公司固收分析師陳健恒認為，主要在於即將到來的季末考核，以及趨嚴的同業負債監管。

　　其實，同業存單本質上也是銀行間的資金拆借，而且這個拆解的價格在不斷飆升，發行競爭越來越激勵，4.7%同業利率仍會上升。

　　截至2017年4月，同業存單存量已經達到7.97萬億，由於平均期限較短，每個月滾動到期1萬億-1.5萬億。同業存單的利率擡升意味著中小行資金緊張，這是這一輪債市調整的風暴眼。而同業存單利率迄今還未下行，意味著風暴還沒有解決。

　　5

　　銀行獲得基礎貨幣的成本進一步提升

　　通常來說，以外匯占款的方式投放基礎貨幣對銀行而言是近乎零成本的，而央行OMO和各種“粉”都帶著價格。

　　今年的粗略統計情況來看，目前央行在基礎貨幣投放成本大致如下：

　　7天2.45%

　　14天2.6%

　　28天2.75%

　　3M國庫現金定存4.5%

　　6個月3.05%

　　1年3.2%

　　銀行獲得基礎貨幣的成本是整個利率體系的底線，這無疑直接推高了資金市場利率。期限上外占投放貨幣基本可以看做是無限期的，而上述幾種都有到期期限，銀行負債端的穩定性顯著下降。

　　國庫現金存款利率曾達6.8%

　　要說國庫現金存款，最值得關註的還是2010年到2011年期間。

　　自2010年4月起， 6月期國庫存款利率創歷史新高後，該利率便一直在走高，從3.3%、4.2%、4.6%、4.7%、4.93%、5.4%、5.9%，直至10月25日的6.8%。

　　很明顯市場的價格中樞正在悄然“被擡升”。國庫存款中標利率不斷飆高，已使銀行負債成本超過貸款收益。

　　6.8%的價位不僅超過同期限定存基準利率2.80%，甚至將3年期貸款利率6.1%拋在了身後。

　　商業銀行在搶購存款爭奪戰將更加激烈

　　誰在高價搶購國庫現金定存？最簡潔的回答就是商業銀行。這些銀行主要目的就是要爭奪存款，國庫現金定存屬於一般存款。而存款是商業銀行的生命線，特別是在一季度新增存款已經大幅下降，央行的MPA考核愈加嚴厲的背景下。

　　這次國庫現金定存跨半年末，計入一般存款，有助於改善商業銀行存款相關的指標，如貸存比等。另一方面，國庫現金存款不算同業負債，部分包括同業存單後大口徑下的同業負債超過總負債1/3的中小銀行對一般存款的需求較強。

　　進入2017年，商業銀行存款下滑劇烈。數據顯示，一季度新增存款已經大幅下降。央行的數據顯示，一季度人民幣存款增加5.06萬億元，同比少增3506億元。其中，住戶存款增加3.96萬億元，非金融企業存款增加2267億元，財政性存款減少1643億元，非銀行業金融機構存款增加1153億元。

　　其中，變化最大的是非金融企業存款。去年非金融企業存款增加1.56萬億，而今年只有2267億元，不如去年的一個零頭。也就是說導致一季度新增存款下滑的主要原因是非金融企業。

　　與此同時，普通居民存款的爭奪也在激勵化。根據各銀行櫃臺存款的信息，目前包括工農中建在內的各大銀行，已經紛紛提高了存款利率。如1年期存款利率從前期的1.75%變成，1.8%(1萬元以下)和1.95%(1萬元以上)。

　　正是這個背景下，余額寶被傳出將大幅削減個人投資金額上限，最高或不超50萬。目前余額寶已突破萬億規模，是中國最大貨幣基金，持有人共3.25億戶，個人投資者占了99.72%。

本文由www.beefsoup.cn轉載

央行周末又見大動作 變向加息？這五點才是正確理解姿勢