區塊鏈項目眾籌（ICO）淺析

ICO是區塊鏈初創公司項目融資的重要方式類似於Kickstarter眾籌，但有不同之處（具體在下一節詳述），可以避開傳統的融資渠道，免去與天使投資或者風險投資人的談判以及漫長的盡調，可以迅速籌集資金，此外ICO並不等同於股權，公開發行的代幣（Token）可作為軟件或服務使用及交換媒介。

第一個ICO項目是 2013年7月的Mastercoin（現更名為Omni），項目募集了5000 BTC。而近兩年最成功的ICO也是至今為止除比特幣以外市值最高的數字貨幣項目是2014年7月以太坊（Ethereum), 募集3萬余個比特幣創下眾籌紀錄。當前市值200億美元

ICO的投資方式

目前大部分區塊鏈項目ICO基於已有數字貨幣平臺的代幣，常用平臺是以ETH為代表的去中心化自治組織DAO，或者為了提升比特幣交易效能而發行的新數字貨幣，被認為是區塊鏈的基礎設施。

行業內的ICO一般都不涉及股權，因為股權眾籌受法律規定需要申請的，也有一部分ICO涉及到代幣換“股權”或者分紅權的情況。然而絕大部分都屬於產品眾籌，即未來的產品本身運行的時候就需要用到代幣，所以眾籌標的屬於產品本身。以下就以最近募集成功的區塊鏈代幣openANX來說明ICO投資的方法。

一個ICO眾籌項目會有一個網站，在主頁上介紹這個項目的大致情況，例如以下是OpenANX眾籌主頁上對這個項目的一個概括說明 –

“ANX 深信，去中心化的交易系統，將主導數字代幣市場 。 我們已準備就緒，帶領這個邁向未來的演變——通過開發 openANX，一個完全開源、監管透明的交易系統，充分利用 ANX研發的的科技及其在運營交易系統、基礎配套設施和龐大的用戶網絡所積累的經驗，領導趨勢，成為行業先鋒。”

於此同時會介紹團隊成員情況及關於這個項目詳細介紹的技術白皮書，投資人根據這些信息對項目有一個初步判斷。

在一般情況下眾籌開始時項目只完成初期設計，可能只有原型或者一個簡單Demo，故眾籌時會把項目Roadmap裏程碑展現出來，依據項目難度最終產品上線發布可能需要1年甚至更久。這個信息可以幫助投資人追蹤項目進度。以下是OpenANX的裏程碑表：

絕大部分區塊鏈眾籌是通過其他數字貨幣而非法幣，OpenANX是基於以太坊智能合約基礎之上的代幣（OAX), 當投資人決定購買OAX時可以通過ETH進行交換，網站會給出融資規模範圍、交換匯率以及融資截止日期，例如 OpenANX的融資規模大致25000000個OAX，交換匯率是 1ETH = 478 OAX，有了這個數據結合ETH當前價格可以估算整個項目的法幣融資規模。融資截止日期一般是從眾籌開始後的一個月，如果融資目標達成也可以提前結束。

眾籌另一個重要信息是融資代幣的分配，這樣投資人可以很清楚的知道募集資金用途。此外，分配給項目團隊的資金存管有兩種模式，一種是委托第三方托管，另一種是直接分配到一個公有地址。下圖為OpenANX的代幣分配方案

在這個例子中，20%的代幣分配給了FoundationTeasury, 普通投資人也有機會把公開募集的代幣（Token Sale）轉化為具有投票權的股權從而等價於股權眾籌。

代幣具有一定的投機價值，因為具有貨幣的經濟屬性，一般在白皮書中會說明持有這種貨幣的激勵機制或者貨幣供應量曲線，未來的交易價格和這種經濟特性相關聯。一般在眾籌結束後代幣就可以在數字貨幣交易市場上交易了，然而由於具有極高的投機性，往往價格波動十分劇烈。

風險與監管

ICO的投資風險包括以下三個方面：

· 項目風險–許多ICO項目初期設立的時候在技術或市場上並不成熟，很多不能達到項目規劃的預期產品未能如期上線；

· 欺詐風險– 和普通眾籌一樣，參與ICO的公司用虛假宣傳騙取投資人資金並不會開發產品，由於監管的空白往往這種騙局很難挽回投資人損失；

· 操作風險– ICO融資規模越來越大已經成為黑客重點攻擊目標。例如，TheDAO ICO眾籌創造了1.5億美元融資打破了當時的紀錄，隨後一個月即被黑客攻克造成很大的損失。

目前全世界對於虛擬貨幣的監管幾乎為空白。由於ICO不同於IPO，ICO的透明度通常低於股票IPO，通過股票上市需要大量的監管和規劃，需要提交很多報告及完成許多流程。但隨著融資規模的擴大伴隨著大量風險的聚集，美國證監會（SEC）開始關註ICO眾籌，不少眾籌項目為了規避未來監管或法律風險往往禁止美國公民投資。另一方面，不少初創公司也在募集資金的初始階段設立“監管友善”的規則。中國對於此類眾籌並無明確的監管指引，但相信未來規範市場也是大勢所趨。

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