寫在前面

前文 [區塊鏈]實體經濟距離發行ICO還有多遠？得到了眾多企業和觀眾的一致好評，也有幸被中文核心期刊【企業管理】雜誌錄用並刊登了此文。本文以近一年半後的視角再回頭對該文進行拓展研究，用以拋磚引玉。

後ICO時代的沒落

前文在ICO即將火熱之前詳細的介紹了對於企業而言，作為ICO的主要公募模式以及在後ICO時代（94之後）的主要私募模式。詳細的內容可以點選 [區塊鏈]實體經濟距離發行ICO還有多遠？進行瀏覽。

從模式上看，從2017年開始中國區塊鏈融資市場，經歷了捐獻式融資方式即看好某塊技術或者團隊而進行最早期的無條件資助——Donate，到藉助以太坊ERC20進行全面火爆的ICO方式進行融資。94後ICO在中國市場被禁止，明面的ICO公眾首次代筆髮型大量轉到地下進行類ICO式私募的方式進行融資。2018年也見證了ICO及類ICO方式逐漸被中國市場所拋棄，很多資本方開始往傳統的融資市場靠攏，打出了結合ICO+PE的股權融資方式。在後ICO時代，無論是通證PE還是ICO+PE的股權融資方式都似乎沒有多大成效，無奈於通證天生的易流通性和匿名性往往讓資本上的傳統收割方被交易市場的黑莊所收割。因此不滿於被收割的資本方開始往可控及合規上靠攏。

新STO時代

什麼是STO？
STO是Security Token Offer的縮寫。意指證券型通證發行，其目標是在一個合法合規的監管框架下，進行通證的公開發行。ST（證券型通證）會對應著現實中的某種金融資產或權益，比如公司股權、債權、黃金、房地產投資信託、區塊鏈系統的分紅權等，簡單來說，就是把你所有的資產，包括不動產都token化。
其實此概念更早可以在前文2017年7月描述的私募模式中窺見一般。

在該圖的描述中，我們清晰的定義了融資稽核機構和憑證管理機構的作用及位置。
融資稽核機構在STO中目前可以明確對標的是美國的SEC，即美國證監會。
憑證管理機構在STO中目前可以明確對標的是美國的Nasdaq，即納斯達克。
而對於STO而言，還有異同的地方在於上圖的內部投資人實際上可以稱為符合條件的公眾合格投資人。至於合格投資人，在美國監管法律下一般為符合以下條件合格的投資人：連續兩年的年收入超過20萬美元（或與配偶共計300,000美元）或淨資產超過100萬美元（不包含所居住房產），無論是單獨還是與配偶一起

實體經濟中小企業融資難破解之道

通過上述的模式，我們可以參考通過STO新的方式來建立起對中小企業更友好的融資環境。
對標美國，我們可以將融資稽核機構假想為中國證監會或者是中國證監會旗下發審委。
對於憑證管理機構，我們結合近期的新動向，可以假想為上海證券交易所的新秀——科創版的子模組。
對於符合條件的投資人，我們可以參考國內PE模式的2014年新規——合格投資人標準細則：
私募基金投資門檻不得低於100萬元，合格投資者淨資產不低於1000萬元，個人金融資產不低於300萬元或最近三年個人年均收入不低於50萬元。
對於滿足以上的投資人條件實際上也變相成為了我們去年提出的內部投資人的規模。

STO的技術與未來

對於STO的技術支撐，我們一般性認為可能是ERC1400標準系列及後續的延伸。
通過ERC1400的github官方說明，我們可以看到對比早期用來實施ICO的ERC20標準函式，對出來兩塊用於監管及撤回的函式detectTransferRestriction、messageForTransferRestriction。（感興趣的技術人員可以參考附錄中的解析。）有了這兩塊新的函式，我們可以方便建立監管及合規白名單，可以設定合約級鎖倉以及有條件資本匯兌許可等。同時該標準也可以直接一線串聯上下游，無論是錢包、交易所還是對應專案的技術方。實現穿透式監管，也方便了大型機構和國家監管機構的介入，賦能金融科技和監管科技相結合。
我相信，處於Last call的ERC1400系列會在未來給我們帶來萬億美元甚至百萬億美元的全球大市場。

附錄一：ERC-20通證的基本函式和ERC1404函式的對比

contract ERC20 {
function totalSupply() public view returns (uint256);
function balanceOf(address who) public view returns (uint256);
function transfer(address to, uint256 value) public returns (bool);
function allowance(address owner, address spender) public view returns (uint256);
function transferFrom(address from, address to, uint256 value) public returns (bool);
function approve(address spender, uint256 value) public returns (bool);
event Approval(address indexed owner, address indexed spender, uint256 value);
event Transfer(address indexed from, address indexed to, uint256 value);
}
而ERC-1404則在ERC-20標準的基礎上，添加了兩種函式：
contract ERC1404 is ERC20 {
function detectTransferRestriction (address from, address to, uint256 value) public view returns (uint8);
function messageForTransferRestriction (uint8 restrictionCode) public view returns (string);
}

附錄二：官方技術詳解ERC1404函式及作用

detectTransferRestriction：此函式是發行者強制執行通證傳輸的限制邏輯。例子包括，（1）檢查通證接收者是否在白名單內，（2）檢查傳送者的通證是否在鎖定期內被凍結等等。該函式實現僅面向發行者，另外，第三方可以公開呼叫該函式來檢查轉移的預期結果。因為這個函式會返回一個uint8程式碼，所以它允許函式呼叫者知道傳輸失敗的原因，並將其報告給相關的對方。

messageForTransferRestriction：這個函式實際上是一個“訊息”訪問器，它負責以人類可閱讀的方式解釋一筆交易為什麼會被限制。通過規範訊息查詢，開發者授權使用者介面構建器，有效地向用戶報告錯誤。

其中，detectTransferRestriction和messageForTransferRestriction邏輯是給發行者使用的。而唯一的要求指令detectTransferRestriction必須在通證的transfer以及transferFrom方法中進行內部評估。如果在這些傳輸方法中，detectTransferRestriction指令返回了一個0以外的值，則交易應該被還原。
PS：更多關於該標準的資訊，你可以在這裡找到：https://github.com/ethereum/EIPs/issues/1404