利潤表三點式審閱:以御銀股份為例
分析師及媒體對御銀股份的ATM運營模式高度認同,筆者卻對此商業模式不敢苟同,御銀本身資金就比較緊張,繼2007年IPO之後2009年又定向增發解決資金困境,這種運營模式實際是對銀行提供融資支援,但該公司2009年初還欠銀行1.25億元,這就等於向銀行借款為銀行提供貸款,這樣的經營模式在商業邏輯上完全說不通,因為御銀股份的客戶不是一般的企業,是不差錢的銀行,如果銀行不是認為租比買合算,銀行怎麼可能捨不得一臺十幾萬元的ATM機投資?可笑的是該公司ATM服務毛利率竟然比銷售還高: 之所以ATM服務毛利率比銷售還高,主要原因是該公司對ATM機採取長達8年的折舊年限,如果採用行業通用的5年折舊年限,看看御銀ATM服務毛利率還有多高。實際上,該公司ATM機分成收入直線下降: 除了合作運營的服務毛利率企高之外,該公司融資租賃毛利率更高,2008年高達75%,但與此同時,該公司長期應收款直線上升: 融資租賃的應收賬款從年初的0.49億元增長至年末的1.24億元,對應的差額都形成為報告期內的收入,故御銀股份能在銷售商品、提供勞務收到現金沒有增加的情況下,報告期內營業收入增長31%,筆者懷疑這是典型的提前確認收入導致收入虛增、資產虛增;此外,該公司合作運營和融資租賃高毛利背後,涉嫌少計折舊費用(虛增固定資產淨值)、少計未實現的融資收益(折現率偏)導致負債低估。2009年廣電運通實現營業收入13.64億元,是御銀3倍,但綜合毛利率也只有42.7%,御銀憑什麼綜合毛利率仍高達54%?
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