美國證券存託與清算公司（DTCC）是全世界最大、最先進的證券存託和清算機構，筆者於2007年10～12月在美國紐約的人民銀行美洲代表處調研期間，對美國證券業託管與清算情況進行了調研，現介紹如下。

一、DTCC的發展歷程

DTCC成立於1999年，是由負責證券集中保管和券款交割業務的全球最大證券存管機構——存管信託公司（DTC）和負責證券交易的清算的全國證券清算公司（NSC）合併而成的控股公司。DTC和NSC又分別產生於1960年末和1970年初華爾街紙製作業危機。兩公司成立之初，都只是為紐交所、美國股票交易所和後來的納斯達克交易所提供證券 “固化”和清算服務。
兩機構成立前美國證券市場的存託和清算業務相當分散，只在波士頓、費城和芝加哥等城市有地區性市場，分別處理存管和清算業務。隨著業務量的增長，成本高昂、效率低下、系統冗餘、程式各異等成為客戶關注的問題。
與此同時，美國法規制定者為尋求有效引導建立全國統一市場機制，制定了兩個核心原則：客戶選擇；價格透明。
為給交易商提供在最好的價格條件下買賣證券的機會，立法者要求交易所之間建立業務連結。無論交易發生在哪個市場，這筆交易總能被提供更好價格和更高效率的機構進行清算和結算。
隨著時間的推移，美國的市場參與者逐步意識到，後臺服務的商品化可顯著降低成本和減少風險，實行集中基礎設施模式有利於獲取經濟規模。集中交易軋差還能減少成本和降低風險。在客戶的驅使下，地區性清算託管機構進行了整合，整合過程用了好多年時間才得以完成。
1973年DTC成立，專門負責證券集中保管和券款交割業務。1976年，紐約證券交易所、美國證券交易所和全美證券經紀人協會將各自的清算機構分離出去，組成全國證券清算公司，負責證券交易清算。單獨處理紐約證券交易所、全美證券市場及後來的納斯達克市場上證券“固化”和清算業務。
1977到1995年期間，5個地區性交易所退出了清算、結算和託管業務，由全國證券清算公司和存管信託公司將業務合併到一起。
整合的過程不斷髮展。後來，DTCC引入並整合了另外兩家固定收益債券清算公司，即政府債券清算公司和抵押債券清算公司。今天，幾乎全美國的股票交易、公司和政府債券、抵押支援證券、貨幣市場工具和場外交易（OTC）衍生品等都由DTCC的子公司負責清算和結算。DTCC還為股票、公司政府債券、住房抵押貸款證券、交易所交易基金、貨幣市場工具和其他型別證券提供證券保管和財產服務功能。
伴隨市場交易物件從股票和固定收益證券等傳統類工具向衍生工具轉換，DTCC努力尋找推動業務發展的市場動力源，通過與客戶結為夥伴積極開拓並持續獲取業務。DTCC利用自身經驗和技術迅速建立起衍生工具服務系統，在信貸違約互換和其他場外衍生工具的過戶、清算和結算方面實現了自動化並降低了風險，不斷滿足日益增長的全球市場需要。
DTCC在不同型別產品領域的豐富經驗和為多種市場建立不同技術解決方案的能力，使DTCC具有獨特的競爭優勢，並能迅速走向市場化或實現業務、技術創新。經過30多年的摸索和實踐，DTCC公司實現了業務處理自動化、集中化、標準化和一體化，大大提高了執行效率，減少了風險，降低了成本。在2006年年度行業客戶滿意調查中，DTCC獲得了91%的滿意度，達到世界先進水平。

二、DTCC的組織結構

DTCC被其主要使用者擁有，執行原則是以收抵支、利潤返還客戶。DTCC的收費屬於世界同行中最低之列。
DTCC的主要股東為銀行、經紀人/交易商、信託公司、保險公司、基金管理公司、證券交易所和國家證券交易商協會等。DTCC由21位董事組成的董事會進行管理，這些董事同時也是運營子公司的董事。董事會中17位董事來自成員機構，2位由DTCC的優先股股東—全美證券交易商協會和紐約證券交易所指定，其餘2位分別是DTCC的董事會主席和營運長。
DTCC的5個子公司分別是全國證券清算公司、存管信託公司、固定收益清算公司、衍生服務有限責任公司和業務解決有限責任公司。
DTCC與湯姆森金融公司的合營企業歐姆姬爾有限責任公司，在42個國家擁有6000多個客戶。它為經紀人、投資管理者和託管銀行提供中央資訊管理和網路中心執行服務,在交易後機制程式處理方面起到重要作用。
DTCC的子公司負責幾乎全美國金融產品和工具的託管、清算和結算業務。包括：股票交易、公司和政府債券、抵押支援證券、貨幣市場工具和場外交易衍生品等。此外，DTCC通過與基金和承保公司的配送網路連線，為共同基金和保險業務提供清算、結算等服務。DTCC還為美國和世界107個國家和地區提供金額達36萬億美元的證券保管和資產服務。2006年，DTCC提供證券結算服務的金額高達1500萬億美元。
DTCC託管和清算的所有服務事項均由美國證券交易委員會負責登記和管理。存管信託公司是美聯儲系統的會員，是依照《紐約州銀行法》成立的有限定目的的信託公司。

三、DTCC的服務功能
1.清算和結算
（1）股票、公司和市政債券
全國證券清算公司為所有經紀人之間的交易提供清算、結算、風險管理、中央對手方（CCP）服務和抵押品擔保，涉及股票、公司和政府借款、美國存託憑證（ADR）、交易所基金（ETF）和單位投資信託等。NSCC通常實行T+3的清算和結算週期。服務專案有：客戶賬戶自動轉賬；持續淨額結算；庫存管理系統；交易處理報告和確認；實時交易比對；重新確認和定價服務；結算服務；借券程式。 
（2）政府證券
固定收益清算公司的政府證券部門為美國政府的債券發行和回購協議提供實時交易比對、清算、風險管理和交易軋差服務，它處理的證券包括國庫券、長期債券、票據、零息債券、政府代理證券和通脹指數證券。政府證券服務專案包括：拍賣接受獲分配的證券處理；實時交易比對；政府證券淨額結算；軋差失敗處理；回購協議處理；一般抵押品融資回購。
（3）抵押支援證券
FICC的抵押支援證券部門為抵押支援證券提供實時交易自動比對、交易確認、風險管理和向抵押貸款支援證券市場釋出電子池通告。服務專案有：實時交易比對；電子資金池通告；軋差；抵押資產支援證券清算。這一市場的主要參與者是抵押資產支援證券發起人、政府作為發起人的企業、註冊經紀人或交易商、機構投資者、投資管理者、共同基金、商業銀行、保險公司和其他金融機構。
2.資產服務
存管信託公司通過“固化證券”和簿記方式,為客戶提供清算和結算便利，並大大減少成本支出。DTC為NSCC淨額結算、機構交易 (包括託管銀行和經紀人/交易商之間的貨幣與證券轉移)以及貨幣市場工具結算提供證券轉移。服務專案包括：託管與保管；包銷；存取款；分紅、重組和代理;受限證券族系服務;直接登記服務。
存管信託公司為美國及全世界100多個國家提供證券發行的保管業務，業務規模達到280萬種證券、價值36萬億美元，極大地提高了證券行業的效率。2006年，DTC結算業務金額近445萬億美元，處理記賬交付業務2.93億筆。
3.全球公司行為
DTCC的業務解決有限責任公司（Solutions LLC）負責執行全球公司行為校驗服務，為全球的股票和固定收益工具集中提供公司行為的有效資訊來源，成為接收、比較、驗證、儲存和釋出全球公司行為的資訊樞紐。行為校驗服務能夠處理歐洲、亞太和美洲地區近百種股票和固定收益工具型別的公司行為資訊，包括收購要約、兌換、股票拆分等。
行為校驗服務通過減少冗餘的技術操作和降低高昂勞動密集型固定成本，為銀行、經紀人/交易商和其他金融機構轉變了公司行為公告方式。2006年，行為校驗服務處理了160個國家的近90萬筆公司行為業務。
4.場外交易（OTC）衍生工具
DTCC的衍生服務有限責任公司為場外衍生品交易提供自動比對和確認服務，還提供相關的支付資金流比對和雙邊軋差。處理的場外衍生品交易包括信貸、股票和利率衍生工具。服務專案有：信貸違約互換的比對和確認；股票衍生品的比對和確認；利率衍生品的比對和確認；支付比對和雙邊軋差；交易資訊庫。
衍生服務有限責任公司在降低勞動力成本支出和減少紙基業務處理方式的同時，大大提高了電子確認比率。DTCC通過與主要交易商、投資型金融機構緊密合作，開發出涵蓋信貸、利率、股票和其他場外衍生品在內的全球性基礎設施。它於2006年開發的全球交易資訊庫，提高了場外衍生品合約交易後處理的精確性,減少了風險和成本。倉庫內保留了每一份合約的原始記錄，能夠處理已超出業務週期的合約。 
目前衍生服務有限責任公司客戶群包括30多個國家的交易商和投資型金融機構，確認的信貸衍生品交易量佔全球的80%以上，業務量呈逐年遞增趨勢。2006年，衍生服務有限責任公司處理業務260多萬筆，成為全球最大的衍生品市場交易後服務提供者。
5.財富管理服務
NSCC提供支援共同基金、管理賬戶和另類投資產品增值等系列服務。NSCC通過與基金公司連線並傳送有關賬戶資訊，通過與美聯儲的Fedwire系統連線辦理貨幣結算。服務專案包括：資產轉移系統；手續費結算；限定分攤額交割及清算系統；自動化集中處理系統；基金服務平臺；共同基金簡介服務；網路系統；退休財產過戶。
自動化集中處理系統能夠為境外基金自動辦理買賣、登記、贖回和結算業務。NSCC的其他功能還包括：協調基金與公司之間賬戶資訊的一致性；處理限定分攤額；公司之間過戶；提供基金招股說明書資訊的集中儲存等。2006年，DTCC的Solution有限責任公司通過集中式自動化平臺，連線投資管理者、經紀人/交易商發起人和服務提供商，簡化了賬戶設定程式。這一服務具有賬戶維護、代履行權責和收費賬單等功能。
DTCC即將實施的另類投資產品服務計劃，將使認購、贖回、對衝基金的頭寸和估價報告、對衝基金的基金、不動產投資信託等重要業務實現自動化並提高效率。這一服務將這些複雜產品的交易指令執行、工作流文件、報告和結算等建立在一個統一平臺上。2007年，對衝基金、基金管理者和經紀人/交易商將試用這一服務。NSCC將使另類投資產品能夠適用於全球對衝基金提供商並提供多種貨幣的結算報告。
6.保險服務
NSCC提供的保險服務包括年金申請、准入和約定、佣金支付、財務狀況和評估、資產定價、融資活動報告和年金客戶過戶。2007年將實現可變年金的資金轉移，並支援影像、簽名和其他文件的電子轉換。這項業務的目的是使保險中介之間的銷售實現自動化，併為其提供銜接嚴密的銷售渠道，能夠辦理全國範圍內各種型別的保險產品及貨幣結算。

四、DTCC的比較優勢

DTCC的發展歷程、組織結構和服務功能，反映出它先進的市場化運作、業務透明度和高效率。它還具有以下優勢。
1.成本節約的優勢
DTCC的折扣促銷和低收費反映了它龐大的經濟規模和嚴格的財務管理。經濟規模成為DTCC在全球交易收費最低的主要原因。DTCC從業務收費中向成員單位返還收益，給客戶分配利潤，以求不斷拓展業務領域和品種。2006年，DTCC收入超過13億美元，其中返還、折扣和支付利息共計5.8億美元，減少向客戶業務收費1.82億美元。
DTCC通過不斷提高系統效率和減少清算結算成本實現折扣促銷和低收費。DTCC管理團隊制定出逐年遞減成本目標規劃，並使用多種最優技術執行措施和戰略，如“六西格瑪”質量專案和能力成熟度模型整合，使技術執行標準化。
折扣和降低收費只是DTCC創造產業效益的一部分。DTCC使用持續淨額結算系統促進了結算流程一體化，減少了交易契約的融資結算業務量，使客戶每年減少幾萬億美元費用支出，優化了客戶的資本結構。2006年，NSCC將資金結算需求金額從174.9萬億減少到3.8萬億美元。根據DTCC的估計，目前美國市場單邊清算一筆股票交易，刨去折扣後只需花費2美分。
2006年，FICC的淨額執行還減少了75%的政府證券和95%的抵押貸款支援證券的交易結算需求量，從而使金融業的資金有效利用率大大增加，同時降低了風險，提高了效率。
近年來，歐洲的幾個著名研究機構通過比較美國和歐盟交易後執行成本發現：無論國內還是跨境交易，美國的執行成本都比歐盟低得多。這些研究機構包括：CEPS、Giovannini、LSE/Oxera、NERA Economic Consulting等。歐洲委員會（EC）得出的結論是：從投資者觀點看，歐盟市場的跨境業務費用比國內業務費用高2～6倍，而歐盟市場的國內交易費用又比DTCC 高8倍以上。投資者在歐盟的交易後費用總支出比DTCC高出20～50億美元。
2.全球化服務的優勢
DTCC的合營公司歐姆姬爾有限責任公司，通過歐姆姬爾聯結系統為全球法人機構提供直通式交易、結算、交割服務。OMGEO作為全球證券行業的資訊管理中心，以及經紀人/交易商、投資管理者和託管銀行執行網路中心，發揮了極其重要的作用。
DTCC還與歐洲結算系統和國際結算系統合作，實現了歐洲商業票據發行業務預釋出資訊自動化。基於跨境交易所的合併，如紐約證券交易所與法比荷交易所聯盟的合併，DTCC通過不斷對系統加以改進來滿足全球化業務發展的需要。DTCC還向英國、中國等國家擴充套件設施，併為客戶提供每週7天、每天24小時不間斷服務。
DTCC有16個跨境託管公司與全球的中央基礎設施機構連線，如加拿大證券託管公司，DTC能夠代表參與者用加拿大元進行業務結算。DTCC還與日本、韓國、中國以及中國臺灣地區等主要交易後基礎設施機構簽署了資訊交流和協作方面的協議。同時，DTCC擁有幾百個戰略合作伙伴，包括各類公司和專門的軟體供應商。
DTCC的清算結算系統通過與多個分離的結算系統連線，能夠靈活地處理其他市場的業務。DTCC已經實現了從美國以外的交易所或其他市場接受實時業務輸入，接受多種貨幣的交易，以美元以外的貨幣結算和管理資產。
3.風險管理的優勢
DTCC將風險管理看作是核心競爭力。DTCC全面檢查與市場風險、信貸風險、執行風險和公司風險相關的因素，使用各種措施減少風險，包括持續交易軋差、資本充足標準化、共同清算基金、逐日盯市的全額抵押擔保結算系統、執行風險評估等多種先進的分析方法和戰略措施。為實現對客戶在極端市場情況下的壓力測試，並及時披露參與者風險，DTCC擴充套件了分析性風險值的用途。公司目前經常對風險管理系統的質量和精確性進行後續檢驗，並用這些檢驗結果重新計算客戶發生的清算資金和抵押品需求，及時對試驗中可能會發生的其他風險因素做出反應。
DTCC的子公司通過作為中央對手來承擔結算風險，從而減少客戶交易結算風險。DTCC子公司設定了客戶必須達到的資金充足性和抵押擔保的最低標準，每一客戶的抵押品需求量都基於它的敞開交易頭寸而每天發生變化。DTCC子公司執行的風險管理程式決定著抵押品需求量的多少，以確保客戶完成他們尚未償付的交易。DTCC通過一系列結算控制措施，如淨額借方上限和抵押擔保貸款等，確保完成股票、公司政府貸款、貨幣市場工具和單位投資信託等交易的最終結算。
DTCC對所有重要客戶擁有充分的冗餘設施以確保業務的正常開展。2005年，DTCC和發行商、代理商一起，幫助客戶成功應對了卡特里娜颶風造成的破壞，順利解決了系統執行問題，像往常一樣恢復了資料，並完成資料的後續比對。
2006年，DTCC的子公司（DTC、NSCC、FICC）都獲得了標準普爾的最高信用等級：AAA/A-1+。