不願上市的華興今天就要香港上市了
2018年9月9日，華興資本更新了招股檔案，計劃於9月27日在香港主機板上市。
中國“新經濟”公司登陸資本市場最短時間紀錄被不斷重新整理，拼多多三年，趣頭條兩年……不論遲早，對獲得資本強力推動的新經濟公司而言，上市是必須給投資人的一個交待，雷軍、王興、程維們說“不急”“不想”不是真心話。其實“不急”是時機未到、“不想”是對估值不滿意。但包凡說“華興資本沒有在二級市場融資的需求”卻是真心話。
高盛140歲才上市
專業操盤上市的頂級投行畫風是這樣的：1986年，摩根士丹利在紐交所上市，距離1935年從JP摩根分立已過去半個多世紀；1999年，高盛在紐交所掛牌，上市之路走了140年。
投資機構鍾愛的是合夥制，原因有二：
首先，投行最大的資產是人才，而不是資本。擁有頂級人才，不愁沒有千百億美元供其玩弄於股掌。
在所有其它型別的生意中，資本都以股東的身份享有一份收益，唯獨在投行眼裡是“土坷垃”。 合夥人是合夥機構的主人，沒有投資人憑出資拿走利潤，憑腦子賺到的錢為什麼要分給別人？
2017年高盛淨利潤42.9億美元，花67.2億美元回購股權，分給股東的紅利僅11.8億美元。當然回購也算回報投資人，但回報的方式是“請你拿錢走人”。
對投資人如此“薄情”的高盛，為吸引人才付出的成本卻十分驚人。2017年營收320.7億美元，營收成本209.4億美元，其中3.66萬員工的薪酬福利開支118.5億美元，人均32.4萬美元（摺合人民幣210萬）。2007年3.05萬員工拿到201.9億美元，人均66.1萬美元，按當年匯率摺合人民幣502萬！
500多萬年薪只是3萬多員工的平均水平，上市前怎麼分錢只有天知道。
其次，投行從事的許多業務都“不足為外人道” 。君不密喪其國、臣不密失其身，投行不密失其業。 因此高盛們希望外界對自己瞭解得越少越好。
但美國人受不了掌控自己“半條命”的巨頭保持神祕。最終，為無數公司操盤IPO的 高盛迫於監管壓力成為公眾公司 ，摩根士丹利出於同樣的原因於1986年上市，高盛多挺了13年。
根據招股檔案披露的員工人數及薪酬， 2017年華興員工人均收入達120萬元，七成以上營收拿來發工資。與高盛、摩根士丹利們一樣，華興資本上市也與監管相關。
招股檔案顯示華興運營實體包括華興證券（香港）、華興證券（美國）、華菁證券（中國）等持牌券商。 保住已經取得並爭取持有更多金融牌照，上市公司地位是必要條件。 特別是作為華菁證券的實際控制人，獲得香港主機板上市公司地位非常有必要，此外還得在淨資產、淨利潤、營收方面滿足監管部門的一系列要求。
總之，投行機構手中玩轉的成千上萬億資本不可能通過股權融資獲得，與麵包廠不能通過股權融資買麵粉是一個道理。
當心資本高手
頂級投行中也有為圈錢而主動上市的，一旦存了這種念頭，投資人只能被玩死。
2007年，22歲的黑石集團完成了IPO。按美國當年的監管環境和黑石的重要性，這家股權私募基金（ PE ）管理公司未到“被迫上市”的地步。兩位創始人彼得·彼得森（ Peter Peterson ）與施瓦茲曼（ Stephen Schwarzman ）嗅到金融危機將至，感覺有必要募集“過冬的柴碳”，於是黑石成為唯一整體上市的基金管理公司。
既然存了圈錢的念頭，當然要用最小的代價（ 股票 ）換取最大的利益（ 募集金額 ），面對黑石這樣的高手，投資人萬難倖免。
剛剛成立的中投公司第一單就是用30億美元購買黑石無投票權股票並承諾至少持有四年。
金融危機後黑石暴跌，深度被套的中投象散戶一樣“抄過底”“割過肉”，直到2014年黑石股票才回到IPO時的價位。
“入坑”十年後的2017年，中投才基本清倉黑石並宣佈“投資成功獲得盈利”。黑石發言人對媒體表示“感謝中投長期以來對黑石的的成功投資。”
因為投行玩資本太溜，資本市場總是保持戒懼，生怕估值高了會被當猴耍。
截至2018年末，高盛淨資產859.6億美元，最新市值888.5億美元，市淨率只有1倍多。好比買一件黃金工藝品，按重量乘金價付款，只要黃金是真的就吃不了虧。既然高盛淨資產不到900億美元，市值也只有這麼多，愛咋咋地！
騰訊、百度IPO時的市值都只有8億美元，後來分別衝高到5000多億美元和近1000億美元，馬化騰、李彥巨集不是資本高手，比雷布斯厚道得多。
當真正的資本高手IPO時要小心了！不以“峰值”登陸資本市場，卻讓參與IPO的投資人賺個盆滿缽滿，枉稱資本高手。
華興模式
華興資本的策略是專注新經濟領域，與新經濟創業家共同成長，提供互補的投資銀行及投資管理服務。 但2005年才成立、前七年僅有FA業務的華興，目前營收規模尚小，與其在業界的聲望不相稱。
1）投行業務
華興資本的王牌業務是投資銀行，主要包括財務顧問、股票承銷、經紀及研究。
2015年營收達1.12億美元，2016年、2017年連續下跌，幅度不大。但任何上市、擬上市公司，主營業務收入下滑都不是好事。鉅虧都比負增長好得多。
2018年Q1，華興投行業務收入2140萬美元，同比增長43.8%。須知投行專家在上市前讓自家營收在一個季度呈現“暴漲”不算難事。暴漲之所以帶引號，因為華興客戶營收動輒一年一翻，同比增速低於50%都不好意思見人。 上市前衝刺一下，不過漲了百分之四十幾，讓人聯想到兩個詞：靠天吃飯、空間有限。
好在由於投資管理業務收入增長，投行業務在總營收中的比例逐年下降，2017年降至71%，2018年Q1進一步降至55%。
投行業務收入下滑，費用卻逆勢增長，經營利潤率急劇下降。2015年經營利潤5620萬美元，利潤率50%；2017年經營利潤僅為1330萬美元，利潤率13%。
原因很清楚——僱員數目增至三倍以上。招兵買馬建立對早期創業公司的覆蓋，提升股票研究能力、銷售及交易能力，華興在人力資源方面大筆投入的收效尚未顯現。
華興投行業務收入約90%來自顧問服務，2015~2017年分別為10.7億美元、1.02億美元和8585萬美元。
中國半個網際網路圈的融資、併購都有華興的身影，最近三年操作的“大案”有摩拜/快手/自如私募，京東騰訊戰略合作，滴滴快的合併、新美大合併、趕集與58同城合併、貓眼分拆等等。
儘管如此，華興收取的顧問費也就是1年1億美元的出息，由於基數太小，即便翻倍也沒多大想象空間。
2）投資管理及證券業務
華興資本的投資管理業務即私募股權基金管理，截至2018年3月31日，管理基金承諾認繳總額30.8億美元。
這塊業務的表現也比較疲軟，2017年收入2835萬美元，同比增幅僅為8.5%。2018年Q1營收1187.5萬美元，同比猛增106%。不知是水到渠成還是上市前“刷業績”。
華菁證券主要業務包括股票承銷、資產管理、經紀、財富管理等。這是華興資本的新興業務，2016年才開始運營，2017年營收1220萬美元（其中股票承銷收入687.2萬美元），佔營收的9%；2018年Q1收入556萬美元（其中股票承銷收入73.5萬美元，同比下降58.6%），佔營收的14.3%。
截至2018年3月31日，華菁證券承銷總收入760.7萬美元。
成立華菁證券並爭取“在短時間內建立多牌照證券平臺”是華興的重要戰略決策。華興希望在顧問、股票及資產支援證券承銷、結構化融資、資產管理及證券投資等多條業務線取得突破。
2017年12月華箐證券完成股權融資，引入江蘇交通、立白集團、新希望集團等股東後，淨資產達28億，投後估值70億。
3）華興模式
華興模式的特點是早發現、早介入與企業共同成長。從發現“潛力股”為其充當私募融資財務顧問，用自己管理的基金跟投優質標的，在“BAT輪”提供服務，IPO時“混入”承銷佇列分一杯羹，華興從頭跟到尾。對創業企業來講，華興的確提供了極富人情味的優質服務。
比如，早在2011年3月，華興就為京東私募融資充當顧問，2014年撮合京東與騰訊戰略合作，在京東IPO及增發股票時充當“聯席賬薄管理人”，為京東金融、京東物流分拆充當財務顧問……
華興模式對操盤者的能力、魅力、眼光、耐心是極大的考驗，包凡率領的核心團隊的確優秀，但短期內擴大核心團隊、提高產能幾乎行不通。
高盛、美林、瑞銀等一線投行不然，不管你當年拿了誰的私募、不管誰當你的財務顧問，IPO時還要哭著喊著不惜代價請高盛們承銷股票，前提是人家看得上你。
華興模式在“精品投行”時代行得通，想要做大談何容易。為了拓展業務範圍，打造一流團隊，華興把收入都花了出去，2017年淨利潤約等於零，2018年Q1淨虧損6530萬美元。
華興的投入要等幾年才能獲得回報，2017年效益差是必然的， 2018年Q1虧這麼多說明華興IPO並非蓄謀已久而是臨時起意，不惜代價衝了一下營收，盈虧就難以顧及了。
華興資本驚險一躍
華興擬發行8500萬股（佔擴大後股本的15.5%），定價區間31.8港元~34.8港元。發行價下限對應的市值為174億港元，摺合22.2億美元。
按慣例，擬發行股票中的850萬股（10%）在香港發售，7650.7萬股（90%）走國際發售。
儘管最終定價在31.8港元，華興在港還是出現認購不足（151萬股未獲認購，認購率僅為82%）。與閱文的625倍超額認購不可同日而語，連“網際網路馬甲”被質疑的小米都獲得近10倍的超額認購。
營收1億多美元而且滯漲，2017年淨利潤幾近於零，人力成本居高不下，難怪被香港投資人冷落。
機構投資者相對踴躍，支付寶（香港）控股、雪湖資本、LGT領銜的前25大承配包攬IPO發售股票中的九成。其中支付寶斥資3.9億港元認購1233萬股，佔IPO發售數的14.5%。
散戶根據定價判斷參與IPO的獲利空間，機構想得比較多。 比如說螞蟻金服，花5000萬美元力挺華興上市，包凡能不心存感激嗎？#不圖賺錢，為交朋友#