幣改、票改、鏈改系列之穩定幣的法律分析
作為穩定機制的設計成果之一，穩定幣成功地作為市值穩定的加密貨幣進入大眾的視野。美國紐約金融服務部於2018年9月10日同時批准了兩種基於以太坊發行的穩定幣，這一舉動對於金融與貨幣市場監管都具有重大影響。
穩定幣的概念穩定幣是一種特殊的加密貨幣，可以用來和特定的指數資產保持固定比例兌換，類似比特幣和以太幣等存在於區塊鏈中的加密貨幣，但又不同於比特幣或者以太幣，因為其是一種價值穩定的加密貨幣，相比較起來波動較小，且最終目標是成為一種數字形式的價值穩定的貨幣。
目前，市場上已經存在的穩定幣的品種，主要包括USDT（Tether，泰達幣）、GUSD（GeminiUSD）、PAX（PaxosStandardToken）、USC、CK.USD、TUSD（TrueUSD）、DAI（Maker）、BitCNY（基於位元股發行）及WIT（萬通寶）等。縱觀已發行的穩定幣，相關機構總結出穩定幣目前主要有三種模式：第一種與美元、黃金等中心化資產錨定，該模式的優點易於理解，整個流程非常直觀，而且有資產抵押，但缺點在於發行公司的信任風險，甚至法律風險；第二種是用N倍加密資產抵押，這種模式下抵押物本身是去中心化的，而且可以通過智慧合約保證執行，消除了信任風險，但是由於加密貨幣的市場價格常常會出現劇烈波動，依然有浮動性風險，一旦抵押物的價值低於穩定幣的票面價值就可能爆倉；第三種是由演算法控制貨幣價值的SeignorageShares、Basis等，其思想是通過演算法自動調節市場上Token的供求關係，進而將Token的價格穩定在和法幣的固定比例上，該模式完全依賴於演算法，消除了信任風險，但仍然會面臨浮動性風險，這類穩定幣背後完全沒有對應的資產抵押，一旦出現極端的擠兌將很難處理。因此，這三種模式的穩定幣在貨幣市場佔比不一，有各自的優勢和短板，其發展前景還有待繼續觀察。
穩定幣的法律性質穩定幣從本質上講是一種資產與另一種資產掛鉤的加密貨幣。穩定幣作為一種全球貨幣與中央銀行金融體系沒有直接的關聯關係，但同時與其他加密貨幣不同，其他加密貨幣價值通常高度不穩定，而穩定貨幣較之存在較低的波動可能性。
關於穩定幣的法律性質，目前理論上尚未形成一致定論。有人認為穩定幣是加密數字貨幣，有人對此存在疑慮。因此，對於穩定幣的認識需要對其與法定數字貨幣、加密貨幣等加以區分。有中國學者將法定數字貨幣定義為“由央行主導，在保持實物現金髮行的同時發行以加密演算法為基礎的數字貨幣，即M0的一部分由數字貨幣構成，目標是構建一個兼具安全性與靈活性的簡明、高效、符合國情的數字貨幣發行流通體系。”而穩定幣是以法幣為錨定發行的虛擬貨幣，與一種加密貨幣資產掛鉤，主要特點在於其價值穩定且波動性較小。
對於以比特幣為代表的加密數字貨幣，中國人民銀行等七部委於2017年9月4日釋出《關於防範代幣發行融資風險的公告》（“94公告”）。94公告將比特幣定性為不具法償性和強制性的非法幣商品，並認為：“代幣發行融資是指融資主體通過代幣的違規發售、流通，向投資者籌集比特幣、以太幣等所謂“虛擬貨幣”，本質上是一種未經批准非法公開融資的行為，涉嫌非法發售代幣票券、非法發行證券以及非法集資、金融詐騙、傳銷等違法犯罪活動。”並要求“任何組織和個人不得非法從事代幣發行融資活動”。另外，94公告將境內的ICO定性為涉嫌非法活動，等於否定了發行Token代幣的融資行為。
從上述貨幣的概念或定性來看，法定數字貨幣、穩定幣和以比特幣為代表的加密貨幣是存在本質差異的，雖然這三者在底層技術特性方面存在一致性，但從本質上來說穩定幣是一種與資產掛鉤的加密貨幣，法定數字貨幣僅僅是虛擬幣的形態，實質上仍屬於金融貨幣體系，而以比特幣為代表的加密貨幣僅為非幣商品，因此其根本性的差異在於支撐它們的貨幣交換體系不同。
穩定幣的法律地位及作用從全球來看，穩定幣由非政府主體發行，合法合規的穩定幣發行應當取得國家有關監管機構的批准，穩定幣要錨定相應的法幣，通過政府監管機構批准發行的合法穩定幣，其更像是一種有政府信用背書的企業準備金證明。目前，穩定幣取得了部分國家監管機構的批准，成為合法的穩定幣，但是有些國家對穩定幣的定性及地位仍然持否定態度，如中國目前並未明確承認其合法地位和作用。
獲得廣泛認可的合法穩定幣因其特殊性質一方面將對於區塊鏈與加密貨幣市場的產生影響，另一方面將可能對傳統金融市場和貨幣市場造成衝擊。因此，穩定幣的發展必然是機遇與挑戰並存。
從金融角度來看，以比特幣、以太坊、EOS為代表的各類加密貨幣都經歷過市值的劇烈波動，這也是加密貨幣難以成為有效的交易和儲值貨幣的原因之一。而穩定幣的合規使得其成為價值穩定且受監管的加密貨幣，將對數字貨幣的發展具有重要意義，對於投資者而言，企業和消費者在交易過程中幾乎不會承擔巨大的價格浮動風險，同時投資者可以更有效地管理數字資產，減少資產過度縮水的現象出現。因此，穩定幣將進一步推進加密貨幣在現實世界的應用，允許去中心化交易所用美元而非比特幣或以太幣來衡量交易對，也將使得普通投資者和消費者較為公平合理的參與加密貨幣市場交易。
從政策和監管的角度來看，穩定幣的發展在某種意義上講是對現行法定貨幣的地位衝擊，其背後更是對國家信用的挑戰，因此強監管將成為貨幣市場監管的必要措施。當然，政策當局和監管機構將同時採用新型的監管技術以應對挑戰。有了監管加持的穩定幣，再輔之以太坊智慧合約技術的可信性、第三方財務審計和程式碼稽核的第三方信用保障、聯邦存款保險公司（FDIC）的存款保險，發行方利用有利的手段，實現多層次的信任機制的建立，從而使得穩定幣進一步發展。但與此同時，與美元錨定的新的穩定幣可能會成為暗黑資金隱祕流動和使用的新媒介，不僅可能會對美國的監管帶來新的挑戰，也可能會對其他國家的反洗錢、反恐怖融資、外匯、稅收、反腐敗的監管帶來新的監管問題。
美國在穩定貨幣的監管方面的做法，基於以太坊發行的、1:1錨定美元的穩定幣（GeminiTrustCompany,LLC發行的GeminiDollar和PaxosTrustCompanyLLC發行的PaxosStandard）的出現在加密貨幣和傳統金融市場均掀起了波瀾。紐約金融服務局（NYDFS）根據《紐約州銀行法》及《虛擬貨幣許可條例》批准了本身受監管的信託公司發行方發行穩定幣，並持續對其進行監管。總之，儘管目前各國對於穩定幣的發展與監管態度不一，但是從美國的監管態度來看，穩定幣以及加密數字貨幣的未來發展將會趨於規範。