從招股意向書看位元大陸的上市之路
“礦霸”位元大陸於9月26日正式向聯交所遞交招股意向書，啟動上市計劃。作為比特幣的第一大礦主能實現資本市場上市，對整個數字貨幣的產業鏈都是重大利好。數字貨幣未來要成為主流的投資標的，是需要被傳統的金融機構和交易所接受並認可，稽核的過程就是一個行業規範化的過程。
通讀招股意向書，節選有幾個要點，與大家分享。
01.公司主營
比特幣BTC的出現才短短十年，算是新物種，位元大陸的行業歸屬於積體電路行業，細分是電子晶片設計。按晶片型別分類，位元大陸所從事的晶片是ASIC晶片，可用於資料中心、雲服務和機器學習等領域。
圖片來源於位元大陸招股意向書
位元大陸使用ASIC晶片為BTC提供算力支援，獲得的代幣獎勵即是收入來源。加密數字貨幣行業近五年快速發展，參照全球領先的加密貨幣交易所之一Coinbase的使用者數量，截止2018年6月30日，在管使用者賬戶超過2000萬個，年複合增長率約124.9%。
位元大陸四大業務營收情況
位元大陸的主營業務是礦機銷售、礦池聯運、礦場服務、自營挖礦四大部分。第一大業務是礦機銷售，2015年和2016年分別銷售23萬和26萬臺，2017年上半年銷售18萬臺。之後趕上大牛市，位元大陸在2017年下半年和2018年上半年分別銷售礦機144萬臺和256萬臺，合計400萬臺。
礦機以“螞蟻”為品牌，熱銷款是螞蟻礦機S9。首款AI ASIC晶片BM1680於2017年第二季度推出，第二代AI晶片BM1682於2018年第一季度推出。
位元大陸產品系列
礦機售價隨著牛市水漲船高，2015年、2016年、2017年、2018年上半年BTC/BCH礦機的平均售價分別為463美元、767美元、1231美元、1012美元。銷售方式以官網直銷為主，2017年有27%客戶採用加密數字貨幣支付。
第二大業務自營挖礦，截止2018年6月30日，中國開設11個礦場，位於四川、新疆和內蒙古，能容納約20萬臺礦機。位元大陸運營兩個礦池是BTC.com和螞蟻礦池，是全球BTC第一大和第二大礦池，其合計貢獻比特幣網路雜湊率約37%。
02.公司發展史
圖片來源於鏈塔智庫
公司的上市主體是位元大陸科技控股公司BitMain Technologies Holding Company，於開曼群島註冊成立以不同投票權控制的有限公司。董事會成員7人，其中詹克團是最大股東，持股36%。吳忌寒第二，持股20.25%，搜狗CEO王小川是獨立董事。作為前兩大股東，詹克團和吳忌寒持有的股份均為B類股，投票權是A類股的10倍。
自成立以來，位元大陸共完成三輪融資：2017年8月融資5000萬美元；2018年6月融資2.9億美元；2018年8月融資4.4億美元。
重要的全資子公司有：Bitmain Hong Kong，2014年1月成立，主營是海外銷售、研發及海外採購。北京位元大陸科技，2013年10月成立，主營是研發及管理。深圳市世紀雲芯科技，2013年12月成立，主營是生產管理及中國採購。福建湛華智慧科技，2017年7月成立，主營是國內銷售。
03.公司風險點
招股意向書開篇就闡述了公司存在的諸多風險點，很多是行業流程例行彙報。屬於真實存在的風險點有：現金流隱患、行業系統性風險、政策風險。
現金流隱患
位元大陸的財務資料堪稱優秀，隱患主要表現在現金流持續為負，2015年到2018年上半年分別是-557萬美元、-9636.9萬美元、-1.91億美元、-6.21億美元。2018年上半年的負現金流就達到了2017年的3倍以上。
主要因素有部分客戶採用加密數字貨幣結算，該資產佔總資產的28%。而目前處於熊市行情，幣價走低，後續存在減值風險，2018上半年做了1.02億美元的減值撥備。另外一個因素是預付款項及其他資產較大，2018年上半年金額達6.5億元，涉及預付供應商採購款，以及可抵扣增值稅、應退增值稅等。
行業系統性風險
加密數字貨幣行業出現才十年，近三年才被更廣泛地瞭解悉知，會存在很多新興事物的不確定性。比特幣是基於雜湊函式的加密貨幣，目前的計算晶片無法暴力破解，隨著科技的發展，量子計算的商業化，完全有可能被攻破。當然，攻守會相互迭代，也許就會有新演算法的加密貨幣。而位元大陸作為晶片設計公司，需要強大的研發團隊，一旦在技術升級迭代中落後就會存在被淘汰的風險。
位元大陸的員工人數2594人，研發團隊佔32%，共840名工程師，其中366名專門從事產品設計，298名從事AI ASIC晶片開發，176名從事礦機和配件開發。研發費用從2016年到2018年上半年分別是1.66億美元、7.26億美元、8.7億美元，研發佔收入比為6%、2.9%、3.1%。一般來說，科技型公司科研經費佔比在5%左右，位元大陸佔比並不高。後續的研發能力待觀察。
加密貨幣行業有一特點，就容易受到黑客攻擊。2017年，位元大陸損失了價值2700萬美元的加密貨幣，招股書提及“懷疑此乃黑客攻擊所為”。這個風險屬於黑天鵝事件，不定時爆點。
政策風險
國內外對於ICO、礦機活動監管嚴苛，甚至有愈演愈烈的趨勢。位元大陸的主營業務如礦機銷售、礦池經營會受到較大沖擊。即使未來各國監管放開，規範逐步完善，位元大陸在這個過程中若無法滿足監管要求，也存在被淘汰的風險。
位元大陸若一切順利，預計今年第四季度可完成上市。行業的發展總會伴隨著各環節龍頭企業做大做強，未來期待更多的區塊鏈產業鏈的相關企業上市。
（作者：數字門徒，內容來自鏈得得內容開放平臺“得得號”；本文僅代表作者觀點，不代表鏈得得官方立場）