騰訊音樂IPO被指推遲 3.6%付費率能否撐起2000億估值
記者 張傑 北京報道
美股暴跌之後，赴美IPO的 騰訊 音樂上市之路出現雜音。10月12日，有外媒引述知情人士訊息稱，由於全球市場的拋售，騰訊音樂娛樂集團將其 IPO 推遲至 11 月（至少）。僅僅在此前幾日，騰訊音樂娛樂集團（下稱“騰訊音樂”）剛剛向美國證券交易委員會（SEC），提交了IPO招股書，申請在美上市，股票程式碼為“TME”。招股書暫未披露最高融資金額。
繼閱文集團、 拼多多 之後，藉助騰訊平臺孵化的騰訊音樂也迎來蛻變的關鍵時刻，而對於線上音樂使用者付費率只有3.6%，社交娛樂使用者的付費率僅為4.2%的騰訊音樂來說，這是否會成為當前最大的挑戰？
付費轉化率不足5%
若成功上市騰訊音樂將成為“中國音樂流媒體第一股”。不過，對於IPO 推遲訊息，騰訊官方在接受本報記者採訪時並未迴應。
據此前媒體報道，有訊息稱騰訊音樂的估值在290億-310億美元之間（合約2000億人民幣），短短1年多時間內便翻了3倍。而這一資料《華夏時報》記者並沒有獲騰訊音樂官方證實，而記者得到的回覆是，“公司處於靜默期，不予評論。”
根據騰訊音樂最新招股書顯示，2017年營收為109.81億元，2018年上半年營收為86.19億元，同比增長92%，2018年上半年運營利潤為19.47億元，運營利潤率22.6%。上半年經調整後利潤為21.12億，同比增長188.5%。
其中，收入主要來源於付費訂閱、數字專輯、虛擬禮物和增值會員。“線上音樂服務”（包括付費訂閱和數字專輯）佔比29.6%，“社交娛樂服務”（包括虛擬禮物和增值會員）佔70.4%。
這一資料說明，近兩年騰訊音樂的付費使用者轉化率並沒有明顯提升。儘管騰訊音樂有著大規模的使用者覆蓋，國內線上音樂受眾版權意識也在提高，但整體付費意願還處在較低水平。
根據相關資料顯示，截至目前，騰訊音樂已坐擁7億個活躍使用者，佔中國流媒體音樂市場78%的份額。值得注意的是，線上音樂作為騰訊音樂的主要板塊，擁有6.3億個使用者，2017年付費使用者為1700萬個，轉化率只有2.8%。
具體來看，騰訊音樂的收入主要來自兩部分，即線上音樂服務和社交娛樂服務，前者收入來自虛擬禮物、會員增值等，後者則來自付費訂閱、數字專輯。據悉，去年兩者營收佔比三七開，並保持到今年上半年。據招股書資料顯示，2018年上半年，線上音樂服務和社交娛樂服務收入佔比分別為29.6%和70.4%。截至2018年第二季度，騰訊音樂線上音樂使用者付費率只有3.6%，社交娛樂使用者的付費率僅為4.2%。
資料顯示，截至2018年6月30日，騰訊音樂已與200多家唱片公司達成合作，其中既包括 索尼 、環球、華納、英皇、中唱等版權大戶，也包括傑威爾、福茂、YG娛樂、少城時代等唱片公司，曲庫數量超2000萬首，佔整體版權音樂的90%以上，基本在國內壟斷了版權音樂市場，但低轉化率依舊讓這個巨頭處於困獸狀態，騰訊音樂的訂閱使用者轉化率為全球平均值的1/5左右，整體處於較低水平。
“這或將成為騰訊音樂上市之後的融資壓力，而這也是騰訊音樂未來發展的困境，騰訊音樂如何破局將決定未來。”有業內觀察人士對記者分析說，即使從目前發展上來看，未來線上音樂市場比較大，但轉化率持續處於較低狀態，對投資者來說無疑是畫餅充飢。
此外，線上音樂平臺也都開始探索弱化版權依賴的途徑。 網易 雲音樂藉助社群生態不斷搶佔年輕市場， 阿里 則收購大麥網打通線上線下。儘管當前騰訊音樂一家獨大，但其未來的發展並非沒有隱憂。
招股書中還披露，公開募股前，騰訊仍為騰訊音樂最大股東，持股比例58.1%。太盟投資集團和中投中財基金管理公司也是騰訊音樂主要的機構股東，分別持股9.8%和7.2%。值得注意的是，招股書顯示，Spotify持股佔比為9.1%。
對標Spotify有落差
“騰訊音樂之所以敢執意赴美IPO，其實是看中了未來市場的發展潛力，以此作為賭注，對標Spotify。”另有業內觀察人士對記者分析說，其實如果如業界所說的估值300億美元，那騰訊音樂的估值顯然要高於Spotify。
根據資料顯示，Spotify是基於雲端的音樂流媒體服務平臺，使用者能夠隨時隨地通過電腦或移動裝置收聽平臺上的音樂。使用者只要支付一定的月費，就能不限量收聽歌曲。Spotify平臺的每月使用者訪問量超過1.84億人次，其中約45%的使用者通過付費獲得免廣告和無限制的聽歌服務。
根據資料顯示，截至2018年6月30日，全球音樂付費市場的前四名分別是Spotify、AppleMusic、Amazon和TencentMusic（TME）。其中，自2016年Q4以來，Spotify始終保持著市場份額上的領先優勢。2018年上半年，Spotify以1190萬的使用者增長數位居第一，佔到全球所有新淨增使用者的39%。
如此看來，騰訊音樂卻望塵莫及。而且在轉化率方面更是被Spotify 甩得更遠。“如此背景下，騰訊音樂到底將如何撐起300億美元市值尚待商榷，因為這一數字高於Spotify的市值。”上述人士對記者分析說，因為從騰訊音樂目前的緩慢增長態勢來看，這是不可能的。
記者瞭解到，目前Spotify 的市銷率（P/S）是5.6倍，而騰訊音樂300億美元的估值，結合180 億元的2018年預計營收，相當於11.3倍P/S，顯然高於Spotify。
不過，有媒體報道稱，據知情人士透露，騰訊音樂正在尋求約250億美元的估值，這相比之前傳聞的300億美元縮水了17%。
“而這一縮水顯然也在情理之中，怎麼分析騰訊音樂也不可能高於Spotify ，因為音樂市場體量是一定的，如果騰訊音樂如此執著地追求高度，必將被投資者遺棄。”另有業內人士對記者分析說，從全球音樂市場和中國音樂市場的目前容量上看，是不可能的。
業內聲音指出，Spotify 的308億美元估值是全球數字音樂產值的4.1倍。騰訊音樂300億美元的估值卻是我國整個數字音樂產值的10餘倍。而這一點從去年完成A輪7.5億元融資的網易雲音樂可以看出，當時網易音樂的估值僅為80億元（約為11.67億美元），約為我國數字音樂產值的39%。
對於上市在即的騰訊音樂，是否會延續閱文集團高估值的上市思路？對此，本報記者將持續關注。