海通恆信租賃擬發行4億公司債 年內融資總額已超130億
10月22日，海通恆信國際租賃股份有限公司（簡稱"海通恆信租賃"）宣佈於10月24日，公開發行規模不超過4億元的公司債券。
本期債券為2018年公開發行公司債券（第二期），債券分設兩個品種，其中品種一為3年期固定利率債券，品種二為5年期固定利率債券，各品種的最終發行規模將根據網下詢價結果，但最終發行規模總額合計不超過4億元。
本期債券由海通證券擔任牽頭主承銷商，華福證券擔任聯席主承銷商與受託管理人，募集資金主要用於補充公司流動資金。發行人的主體信用等級和債券的信用等級均為AAA級，債券並未設定擔保項。
01丨營收增長超20%，償債能力保持穩定近年來，海通恆信以十三五規劃、供給側結構性改革為契機，大力發展租賃業務，營收有了較大增長。2015-2017年度和2018年1-6月，海通恆信租賃營業收入分別為26.07億元、31.81億元、40.77億元和24.78億元，整體呈現增長的態勢，其中2016年與2017年的營業收入同比增幅已經超過20%，分別為22.02%和28.18%。
2015-2017年度和2018年1-6月，海通恆信租賃歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為4.85億元、7.71億元、12.12億元和6.32億元，其中2015-2017年度複合增長率達58.08%。
業務規模的擴大導致公司的資產和負債持續增加，2015-2017年末和2018年6月末，海通恆信租賃的總資產分別為318.67億元、459.81億元、606.89億元和697.6億元；負債分別為262.03億元、352.46億元、488.17億元和574.94億元。
雖然海通恆信租賃的資產和負債規模都快速增長，但公司總體的償債能力指標沒有出現太大的波動。海通恆信租賃最近三年一期的流動比率和速動比率總體位於1以上的水平，說明其流動資產對流動負債有一定的保障程度，短期償債能力較好；另外，公司的資產負債率也基本保持在80%左右。
2015-2017年度和2018年1-6月，海通恆信租賃的EBITDA利息保障倍數分別為1.74、1.92、2.13和1.88，該指標保持持續增長。公司整體流動性保持穩定。
02丨現金流淨額為負，存在應收賬款收回風險
雖然海通恆信租賃的淨利潤連年上升，但其經營性現金流淨額持續為負。2015年度-2017年度和2018年半年度海通恆信租賃的經營活動現金流淨額分別為-79.16億元、-92.71億元、-106.83億元和-50.93億元。經營性現金流量淨額為負的原因是，近年來公司大力發展業務，前期墊付了租賃資產款項，而融資租賃租金回籠需要依據合同分期收回，所以經營現金流為負。
未來一段時間內，海通恆信租賃支付的租賃資產款項仍將高於收回的融資租賃租金，故公司存在未來經營現金流持續為負的風險。
除了經營性現金流淨額為負，海通恆信租賃還需警惕融資租賃業務違約風險。經濟環境下行，社會信用下降，融資租賃的違約逾期事件頻頻出現，海通恆信租賃也難以倖免。12月12日，龐大集團釋出公告稱，公司控股股東龐慶華的股份已被上海金融法院凍結，原因系海通恆信租賃與公司發生糾紛。10月18日，北訊集團釋出的訴訟事項及銀行賬戶凍結公告中，海通恆信租賃也在其中。對於海通恆信租賃而言，後續收回這兩筆債務或存在一定難度。
以融資租賃作為主營業務註定了公司必將面臨較多的應收賬款，截至2015年末-2017年末和2018年6月末，海通恆信租賃長期應收款中應收融資租賃款分別為174.72億元、220.36億元、222.13億元和270.32億元。
受巨集觀經濟形勢、行業政策以及技術更新的影響，如客戶回款不能按計劃實現，海通恆信租賃將面臨應收融資租賃款無法按期收回的風險。
03丨業務規模逐步增大，融資步伐正在加快隨著中國融資租賃市場不斷完善並發展迅速，海通恆信租賃的業務規模也逐年穩步增長。海通恆信租賃新增簽約規模呈逐年高速增長態勢，2015年，全年新簽約專案837個，新簽約金額169.3億元，2016年全年新簽約專案2,143個，新簽約金額185.72億元，2017年全年新簽約專案5,045個，新簽約金額277.39億元。
為了應對業務快速發展帶來的資金需求，海通恆信租賃加快了融資的步伐。在本期債券發行之前，海通恆信租賃已經通過多種途徑進行融資，本次融資已經是其今年的第15次融資。
根據本期債券募集說明書顯示，截至目前，海通恆信租賃通過銀行間市場債務融資工具進行融資合計141.80億元，其中46億元為中期票據，22.5億短期融資券，30億元為超短期融資券，19億元為定向債務融資工具，資產支援票據24.30億元；通過資產支援證券融資90.19億元；通過上交所公司債券融資33億元。
其中，2014年融資1次，2015年融資1次，2016年融資6次，2017年融資11次，而2018年初至本次債券發行之前，融資次數已經達14次，超過去年全年融資次數，是2016年的2倍，融資總金額更是超過了128億元。
本期債券發行前公司債券餘額為33億元，本期債券發行後公司債券餘額合計不超過37億元，佔公司最近一期末扣除12億元永續類中期票據後的淨資產的比例為33.44%。
需要指出的是，在積極拓展業務的過程中，海通恆信除了可以通過融資解決公司運營發展的資金問題外，更需要通過加快融資租賃款的回收來提高資金的使用效率，這樣做的另一個好處是防範應收款不能按期收回的風險。