“存貸雙高”，宜華生活身陷債務危機
【編者按】從去年到今年，已有多支家居白馬股跌落神壇，不可否認這其中有整體市場的低迷原因，但更主要的是企業經營策略的選擇。前有喜臨門買買買陷入困境，後有宜華生活大額負債引發的危機。這所有現象背後的共同點，是家居企業迫切求變的窘境。
本文發於北青網，作者濾鏡報道組；經億歐編輯，供行業人士參考。
記者日前發現，家居行業的龍頭上市公司宜華生活存在“存貸雙高”異常的情況。
何謂存貸雙高？通俗地說即公司賬面上有大量流動資金的同時還在大量借錢。這種不尋常狀況可能意味著巨大風險。
根據宜華集團官網介紹，宜華生活主要從事傢俱和木地板等家居產品的研發、設計、生產與銷售，產品定位中高階，目前已經形成“造林—伐植—加工—研發—生產—銷售”全產業鏈一體化。是汕頭市第一家民營上市公司。
從宜華生活最新的財務資料來看，公司流動資產科目下的貨幣資金43.77億元，存貨27億元，應收賬款22億元，流動資產合計98億元，尤其是貨幣資金一項，佔到了總資產的25%，淨資產的51%。
然而，與此同時公司還有高達64億元的有息負債，公司為此在支付高昂的利息成本，這已經嚴重侵蝕了公司的利潤，造成了公司10年來的業績大滑坡。
此外，截止2019年2月14日開盤，宜華生活的總市值為58.28億元，動態市盈率8.26，流通市值不僅只有淨資產的68%，也只比公司的貨幣資金高了14億元。
賬面有錢還要不惜代價大肆借錢
根據宜華生活的財報顯示，2015年至2018年三季度，公司貨幣資金總額分別為34.26億元、35.52億元、42.29億元和43.77億元，分別佔當年總資產的26.92%、22.24%、25.32%、25.43%。貨幣資金佔比較高而且十分穩定。
從貨幣資金的構成來看，根據2018年半年報顯示，公司受限資金僅為3.04億元，主要用於銀行承兌匯票的保證金。宜華生活明確表示，公司的銀行存款均以公司及子公司名義儲存於銀行等金融機構。
而且，宜華生活在近幾年並未以定向增發的形式募集資金，由此可以看出，宜華生活賬面上可以自由使用的資金也有近41億元了，在使用貨幣資金方便的阻礙較小。
“大存”的同時，還在“大貸”
再來看公司的負債情況，資料顯示，2015年至2018年上半年，宜華生活的有息負債連年攀升，總額分別為42.55億元、56.22億元、61.81億元、63.91億元，主要由短期借款和應付債券構成。
2015年公司的有息負債有42.55億元，其中短期借款23億元，應付債券17.89億元；2018年上半年，公司的有息負債就攀升至63.91億元，與2015年相比，公司的短期負債增加了7.4億元至30.42億元，應付債券增加了9億元至26.93億元。
宜華生活在2015年至2018年發行過5期債券，合計發行金額27億元。分別是2015年6億元和12億元的兩期公司債、2016年5億元的中期票據、2017年4億元的中期票據和2018年6億元的短融券。其中，2018年的票面利率高達7%。
值得注意的是，2019年宜華生活將有11億元的債券到期。
與此同時，宜華生活擬發行配股，並已獲得證監會核准，原計劃發行11.575億元，但在2018年12月29日公司公告將發行規模下調為6.75億元，將全部用於償還有息負債與補充流動資金。如果配股能發行成功，能一定程度上降低公司高企的有息負債規模和淨負債率。
但從公司籌資活動現金流看出，公司的融資能力在下降，在內憂外患的情況下，如果不能續發，公司的償債能力將接受嚴峻考驗。
現狀令人十分眼熟，此前白馬股康得新之所以跌下神壇，就是因為賬上有150億元的現金卻無法償還10億元的到期債券。
不合理的利息收入和費用支出
宜華生化的負債在不斷攀升，借了這麼多錢，當然要付出代價。根據財報顯示，2015年至2017年宜華生活的財務費用分別為1.86億元、2.56億元、4.15億元，分別佔淨利潤比例為30.19%、36.11%、55.11%，2018年僅前三季度的財務費用就已高達3.07億元，佔淨利潤的比例進一步增加至57.92%，財務成本侵蝕淨利潤的幅度在不斷增大。
2019年1月15日，宜華生活釋出了2018年度業績預告，預計2018年度公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤約4.81億元-5.57億元，同比下降26%-36%。
這是自2015年公司轉型以來的首次業績下滑，也是公司近10年來的首次業績大滑坡。
對於公司業績的大幅下降，宜華生活給出了四點解釋：1、受外部環境影響，公司的外銷收入同比下降；2、國內原材料和人工費用等上漲導致產品毛利率降低；3、隨著公司大力開拓國內市場，國內工程和渠道類市場收入和佔比增加，該部分收入毛利率相對較低導致綜合毛利率降低;；4、融資成本上升導致公司的財務費用增加。
被埋沒在第四點的財務費用大增，或許才是拖累宜家生活業績的重要原因。
更令人疑惑的是不合理的利息收入和費用對比。面對鉅額的財務費用，宜華生活並沒有用賬面上的資金進行投資對衝，公司從未買過理財產品，2015年以來的投資收益也未超過千萬，還有長期股權投資在持續虧損。
擁有大量的賬面貨幣資金卻還每年付出高額成本來獲取外部融資，從成本收益的角度來看不符合常理。我們以利息收入和平均貨幣資金來計算宜華生活每年的平均貨幣資金收益率，2015約在0.48%左右，2016年增長至0.56%，2017年又下降至0.45%，2018年上半年增長至1%附近。根據興業證券釋出的統計資料，2019年1月份第四周的全市場理財產品1年期的的預期年化收益率為4.42%，不同銀行類別的1年期預期收益率在4.12%-4.93%之間。相比之下，宜華生活的資金利用效率太低。
在公司存貸雙高的背景下，宜華生活一邊是資金利用效率低下，一邊還在為了融資支付高額的費用，這不是正常企業會採取的融資策略，那麼公司賬面上的資金是否真實存在？是否存在大額受限資金未披露的情況？
針對這些疑問，記者已經給宜華生活證券部門傳送了採訪函，但截至記者發稿，公司並未給出明確回覆。
市場是一面鏡子。二級市場上，宜華生活從2015年轉型以來，股價持續下跌。截止2019年2月18日午盤收報4.02元，較2015年高峰時的24.10元跌去了83%。
時值技術大潮洶湧而至，衝擊著百年汽車產業隨之變革，培育新動能、改造舊動能亟為迫切，在新一輪科技革命和產業變革中，汽車產業中必將形成推動經濟社會發展新動力，新技術、新產業、新業態、新模式隨之而生。
2019年4月17日，科技出行產業內容服務平臺億歐汽車將主辦“新動能時代 · GIIS 2019第二屆智慧網聯產業創新峰會”，與引領汽車行業發展的風向標企業共迎產業新趨勢，共創美好生活。
活動連結： https://www.iyiou.com/post/ad/id/781
