【得得小資料】區塊鏈二級市場：U型反彈，臨近短期變盤點
2019年第5-7周區塊鏈二級市場報告
2019年1月27日-2019年2月16日
本期報告重點內容：
近三週大盤走勢：U型反彈，臨近短期變盤點
近三週九大交易所成交量：平均周總成交量減少6%
近三週數字資產換手率：平均周換手率較春節前夕上升30%
交易所錢包餘額：交易所BTC餘額下降0.24%，USDT餘額上升0.37%
場外溢價率：USDT溢價率逐漸走低，短期資金有出逃跡象
比特幣波動率指數：低位震盪，恐慌情緒有所改善
期貨合約：短期看多預期增強，多頭頭寸佔比維持高位
市場總結
本期報告詳細內容：
1. 近三週大盤走勢：U型反彈，臨近短期變盤點
截至報告統計時間（2019年2月16日），本週六全球區塊鏈資產總市值為1205億美元，較上週同期1215億下降10億美元，跌幅為0.8%；市場成交量為198億美元，較上週同期243億美元下降18.5%。
本週（2019年2月9日至2019年2月16日）Bletchley 10指數報收395.13點，較上週同期403.52點下跌2.1%；Bletchley 20指數報收355.85點，上漲3.6%；Bletchley 40指數報收51.71點，上漲0.6%；Bletchley綜合指數報收166.02點，較上週下跌1.6%。
U型反彈，臨近短期變盤點。春節前後三週期間，在ETH、LTC、BNB的帶領下大盤上演U型反彈行情，市場短期多頭情緒逐漸抬升。本週大盤延續春節前夕的窄幅震盪格局，再度上演“穩定”行情，整體處於1200億至1250億美元區間窄幅波動，市場整體成交量逐漸萎縮，短期市場將面臨方向選擇。權重幣種中，BTC價格波動率瀕臨歷史低位水平，ETH與LTC在訊息面的刺激下小幅反彈，中小市值幣種在穩定行情的掩護下，有所表現。
圖1 近三週全球數字貨幣資產總市值變化
資料來源：CoinMarketCap，TokenMania
圖2 近三個月全球數字資產總市值變化
資料來源：CoinMarketCap，TokenMania
2. 近三週九大交易所成交量：平均周總成交量減少6%
近三週九大交易所總成交量平均為1648億元人民幣，較春節前夕減少6%。其中，本週九大交易所總成交量為1574億元人民幣，較上週春節期間上升66億元，漲幅為4.4%。而春節期間市場交易量低迷，僅有1508億元，較春節前夕下降19.1%，創近一年來的新低。
本週九大交易所總成交量呈震盪下滑走勢，從交易量結構來看，成交量佔比前三名的交易所分別為Bithumb(29%)，BitMEX(21%)，Binance(17%)，前三名交易所成交量佔九大交易所總成交量的67%。
圖3 近三週九大交易所總成交量變化
資料來源：非小號，TokenMania
圖4 九大交易所歷史每日總交易量變化
資料來源：非小號，TokenMania
從更長的時間維度來看，2019年以來九大交易所每日總交易量不斷萎縮，基本處於近一年來的低位區間300億至400億元區間震盪，且振幅逐漸縮小。
從LocalBitcoins的全球交易量來看，最近一週全球比特幣場外交易量為5150萬美元，較前一週下跌4.0%。其中，中國地區比特幣場外交易量下降49.5%至190萬美元。從地域結構來看，此前較為旺盛中東和南美洲國家及地區的比特幣場外交易需求整體有所下滑，區域性國家如委內瑞拉受社會震盪影響，交易量再創新高。
圖5 LocalBitcoins全球交易量
資料來源：Coin.Dance，TokenMania
圖6 LocalBitcoins中國地區交易量
資料來源：Coin.Dance，TokenMania
圖7 LocalBitcoins委內瑞拉地區交易量
資料來源：Coin.Dance，TokenMania
【注】：九大交易所是指：幣安、火幣、OKEX、CoinBase、Poloniex、Bitmex、Bittrex、Bitfinex、Bithumb
3. 近三週數字資產換手率：平均周換手率較春節前夕上升30%
近三週，十大數字資產平均周換手率為148%，較春節前夕上升30個百分點，主流幣種交易活躍性有所提升。其中本週十大數字資產換手率為152%，較上週上漲15%,日均換手率最高為23%，最低為20%，極值差為3個百分點，較上週下降6個百分點。
圖8 近一個月十大數字貨幣日均換手率變化
資料來源：CoinMarketCap，TokenMania
圖9 本週十大資產換手率明細
資料來源：CoinMarketCap，TokenMania
本週十大數字資產換手率呈震盪下滑走勢，換手率波動較小。其中換手率排名前三位的分別是ETC（324%），LTC（300%），EOS（245%）；換手率排名後三位的分別是ADA（10%），XRP（25%），BTC（69%）。
本週十大幣種中僅四個幣種換手率下降，其中BCH換手率從81%下降5個百分點至76%，換手率降幅居首，而EOS換手率較上週上升41個百分點，增幅最為明顯。
【注】換手率是十大幣種（BTC、ETH、XRP、XLM、BCH、EOS、LTC、ADA、ETC、DASH）的每日平均值。
4. 交易所錢包餘額：交易所BTC餘額下降0.41%，USDT餘額上升0.94%
本週交易所BTC餘額較上週下降0.41%，交易所無異常提幣記錄。本週交易所USDT餘額較上週微漲0.94%，自去年11月的恐慌風波後一直穩定回升中。春節前後三週時間內，泰達幣官方前後共增發了420.79萬USDT，當前USDT流通量（含ERC-20版USDT）為20.52億，較春節前夕的第四周增加2%。
圖10 近四個月交易所BTC餘額與BTC價格走勢
資料來源：TokenMania
圖11 交易所USDT總餘額變化
資料來源：TokenMania
【注】交易所錢包餘額是涵蓋了幣安、Bitfinex、OKEX等多個主流交易所的綜合資料
5. 場外溢價率：USDT溢價率逐漸回升，短期有資金進場跡象
場外溢價率反映了場外價格較場內價格的溢價水平，也是捕捉場散戶外資金情緒的工具。一般而言，高溢價率意味著場外資金入場情緒積極，反之則意味著散戶資金進場動力不高，甚至是資金在出逃。
圖12 USDT兌USD匯率
資料來源：Bitfinex，TokenMania
圖13 USDT折溢價指數
資料來源：CHAINEXT，TokenMania
近三週Bitfinex交易所1USDT兌1USD的價格全部處於正溢價狀態，溢價率止跌回升，結束了春節前夕連續三週下滑的趨勢，但整體來看溢價水平仍處於低位區間。
自2019年1月以來Bitfinex交易所的USDT溢價率從最高將近6%一路下滑至1%，本週溢價率小幅回升至2%，溢價空間的大幅縮小意味著場內資金出逃的意願增強。與此同時，本週USDT場外折溢價指數也止跌回升，自2019年1月15日創新高102.5點後便一路走低，於春節期間跌破100點，隨後開始反彈，溢價水平逐漸回升，短期存在資金進場現象。
【注】USDT場外折溢價指數為100時表示USDT平價，指數大於100表示USDT溢價，小於100則表示USDT折價。
6. 比特幣波動率指數：低位震盪，恐慌情緒有所改善
一般而言，比特幣價格波動率指數可以用來衡量市場的恐慌程度，該值越高往往反映出對後市走勢的分歧度越高。
圖14 日級別比特幣BVOL24H波動率
資料來源：BitMEX，TokenMania
圖15 恐懼&貪婪指數
資料來源：Alternative.me , TokenMania
本週比特幣價格波動率指數呈震盪向下走勢，尾盤小幅拉昇。本週開盤值為3.72，最高值3.79，最低值1.13，收盤值為1.42，跌幅為61.8%。恐懼&貪婪指數同比由42上升至43，基本處於高位震盪狀態，市場恐慌情緒仍在好轉。從近三週來看，比特幣價格波動率一路走低，一度瀕臨歷史低位區間，波動率風險正在逐漸積累，一旦市場做出方向選擇將會造成趨勢性影響。
7. 期貨合約：短期看多預期增強，多頭頭寸佔比維持高位
從期貨合約的角度來看，本週不同期限的遠期合約價格震盪走高，尾盤轉為升水水狀態，總體基差呈收斂狀態，短期市場看多預期增強。從期限結構上來看，本週OKEX的當周合約與次周合約的期貨平均貼水率均從0.7%轉為0.1%，貼水情況大幅改善，其中2月8號的行情拉昇導致大量空頭爆倉，貼水率觸底反彈。而季度合約平均貼水率為0.4%，較上週減少0.9個百分點，市場看多情緒逐漸上升。
圖16 近三週比特幣期貨與現貨價格走勢
資料來源：Bitfinex，OKEX，BitMEX， TokenMania
圖17 近三週比特幣期貨升貼水率
資料來源：Bitfinex，OKEX，BitMEX， TokenMania
從Bitfinex交易所比特幣期貨資料來看，本週期貨頭寸總量較上週上升2%，其中多頭頭寸數量上漲7%，已連續三週上漲，空頭頭寸數量減少4.4%，已連續兩週下滑。從期貨頭寸結構來看，市場多頭平均佔比為59%，較上週上升3%，空頭頭寸由44%下降至41%，市場看多情緒開始蔓延。
圖18 近三週Bitfinex交易所比特幣多空頭頭寸變化
資料來源：Bitfinex， TokenMania
【注】報告中期貨的升貼水率根據BitMEX的BXBT現貨資料進行計算
8. 市場總結
U型反彈，臨近短期變盤點。本週大盤延續春節前夕的窄幅震盪格局，再度上演“穩定”行情，整體處於1200億至1250億美元區間窄幅波動，市場整體成交量逐漸萎縮，短期市場將面臨方向選擇。權重幣種中，BTC價格波動率瀕臨歷史低位水平，ETH與LTC在訊息面的刺激下小幅反彈，中小市值幣種在穩定行情的掩護下，有所表現。截至報告統計時間（2019年2月16日），本週六全球區塊鏈資產總市值為1205億美元，較上週同期1215億下降10億美元，跌幅為0.8%。
近三週九大交易所總成交量平均為1648億元人民幣，較春節前夕減少6%。其中，本週九大交易所總成交量為1574億元人民幣，較上週春節期間上升66億元，漲幅為4.4%。而春節期間市場交易量低迷，僅有1508億元，較春節前夕下降19.1%，創近一年來的新低。本週九大交易所總成交量呈震盪下滑走勢，從交易量結構來看，成交量佔比前三名的交易所分別為Bithumb(29%)，BitMEX(21%)，Binance(17%)，前三名交易所成交量佔九大交易所總成交量的67%。另外，此前較為旺盛中東和南美洲國家及地區的比特幣場外交易需求整體有所下滑，區域性國家如委內瑞拉受社會震盪影響，交易量再創新高。
近三週，十大數字資產平均周換手率為148%，較春節前夕上升30個百分點，主流幣種交易活躍性有所提升。其中，本週十大數字資產換手率為152%，較上週上漲15。本週換手率排名前三位的分別是ETC（324%），LTC（300%），EOS（245%）；換手率排名後三位的分別是ADA（10%），XRP（25%），BTC（69%）。本週十大幣種中僅四個幣種換手率下降，其中BCH換手率從81%下降5個百分點至76%，換手率降幅居首，而EOS換手率較上週上升41個百分點，增幅最為明顯。
本週交易所BTC餘額較上週下降0.41%，交易所無異常提幣記錄。本週交易所USDT餘額較上週微漲0.94%，自去年11月的恐慌風波後一直穩定回升中。春節前後三週時間內，泰達幣官方前後共增發了420.79萬USDT，當前USDT流通量（含ERC-20版USDT）為20.52億，較春節前夕的第四周增加2%。
近三週Bitfinex交易所1USDT兌1USD的價格全部處於正溢價狀態，溢價率止跌回升，結束了春節前夕連續三週下滑的趨勢，但整體來看溢價水平仍處於低位區間。自2019年1月以來Bitfinex交易所的USDT溢價率從最高將近6%一路下滑至1%，本週溢價率小幅回升至2%，溢價空間的大幅縮小意味著場內資金出逃的意願增強。與此同時，本週USDT場外折溢價指數也止跌回升，自2019年1月15日創新高102.5點後便一路走低，於春節期間跌破100點，隨後開始反彈，溢價水平逐漸回升，短期存在資金進場現象。
本週比特幣價格波動率指數呈震盪向下走勢，尾盤小幅拉昇。本週開盤值為3.72，最高值3.79，最低值1.13，收盤值為1.42，跌幅為61.8%。恐懼&貪婪指數同比由42上升至43，基本處於高位震盪狀態，市場恐慌情緒仍在好轉。從近三週來看，比特幣價格波動率一路走低，一度瀕臨歷史低位區間，波動率風險正在逐漸積累，一旦市場做出方向選擇將會造成趨勢性影響。
從期貨合約的角度來看，本週不同期限的遠期合約價格震盪走高，尾盤轉為升水水狀態，總體基差呈收斂狀態，短期市場看多預期增強。從期限結構上來看，本週OKEX的當周合約與次周合約的期貨平均貼水率均從0.7%轉為0.1%，貼水情況大幅改善，其中2月8號的行情拉昇導致大量空頭爆倉，貼水率觸底反彈。而季度合約平均貼水率為0.4%，較上週減少0.9個百分點，市場看多情緒逐漸上升。
從Bitfinex交易所比特幣期貨資料來看，本週期貨頭寸總量較上週上升2%，其中多頭頭寸數量上漲7%，已連續三週上漲，空頭頭寸數量減少4.4%，已連續兩週下滑。從期貨頭寸結構來看，市場多頭平均佔比為59%，較上週上升3%，空頭頭寸由44%下降至41%，市場看多情緒開始蔓延。
春節後的第一週，場外資金逐漸開始迴流市場，數字貨幣二級市場也似乎出現了傳統金融市場中的“節後效應”。展望2019年，數字貨幣二級市場整體將以築底行情為主，但期間會伴隨結構性的炒作機會。其中，ETH、LTC、BNB三個幣種將有望帶領市場走出熊市。
長期來看，後POW時代的ETH通縮預期不斷增強。隨著以太坊逐漸進入冰河期（Ice age），每日新挖出的以太坊總量已經從2萬個減少到了1.3萬個，下降了近一半，降至歷史最低點。通縮預期下，市場拋壓力度的減弱，結合POS對持幣量的要求，這會導致市場上ETH的大批籌碼鎖定，進而減小ETH的流動性，增大ETH幣價的波動性。短期來看，此前推遲升級的君士坦丁堡升級計劃將在2月28日進行，屆時需要注意市場震盪風險。
LTC事實上是BTC的實驗幣，BTC的新技術部署往往會現在LTC網路上做測試，疊加今年8月份LTC的產量減半，出現行情的可能性較大。
交易所平臺幣相當於傳統金融市場中的券商板塊的角色，是市場情緒轉好的風向標。其幣價的崛起背後意味著市場交投氛圍的活躍，交易所收入的增加，而幣安交易所無疑是目前全球數字貨幣交易所中的龍頭。BNB作為其交易所利益的核心，將隨著幣安交易所生態的繁榮而上漲。從春節的行情就可以看出，幣安的首個Launchpad專案BTT的上市對存量資金的虹吸效應，而沉澱的資金會進一步促進交易所的良性迴圈。此外，幣安交易所上公鏈，開設去中心化交易所的行為對其餘交易所的平臺幣以及去中心化交易協議類的幣種均有板塊溢位效應。
另外，傳統金融機構的進場，數字貨幣衍生品的上市以及區塊鏈基礎設施建設的推進將長期潛移默化的對整個市場構成利好。
除此之外，隨著人們對數字貨幣的認知度的提高，數字貨幣市場將逐漸納入主流的資本框架體系內，整個數字貨幣市場將長期面臨著外部性風險。特別之處在於，外部性風險是被動接受的，這與全球巨集觀的資本市場的執行週期有關，也更加複雜。當其它金融市場的風險與收益比，較數字貨幣市場呈現明顯優勢時，屆時將會對數字貨幣市場的資金面造成較大打擊，這對原本就面臨流動性枯竭的數字貨幣而言更是雪上加霜。
風險提示
- ETH君士坦丁堡升級存在不確定性
- 國內外監管政策超預期
作者✎：TAMC研究院分析師 王章程
免責宣告
TAMC研究院與本報告中所涉及的數字資產或其他第三方不存在任何影響報告客觀性、獨立性、公正性的關聯關係。
本報告所引用的資料及資料均來自合規渠道，資料及資料的出處皆被TAMC研究院認為可靠，且已對其真實性、準確性及完整性進行了必要的核查，但TAMC研究院不對其真實性、準確性或完整性做出任何保證。
報告的內容僅供參考，報告中的事實和觀點不構成相關數字資產的任何投資建議。TAMC研究院不對因使用本報告內容而導致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定。讀者不應僅依據本報告作出投資決策，也不應依據本報告喪失獨立判斷的能力。
本報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員於定稿本報告當日的判斷，未來基於行業變化和資料資訊的更新，存在觀點與判斷更新的可能性。
本報告版權僅為TAMC研究院所有，如需引用本報告內容，請註明出處。如需大幅引用請事先告知，並在允許的範圍內使用。在任何情況下不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。
（作者：TokenMania，內容來自鏈得得內容開放平臺“得得號”；本文僅代表作者觀點，不代表鏈得得官方立場）