慈文易主拉響影視業警報：高質押率將引發控制權變更潮？
時間回到2018年11月15日。
一位叫王丁的股東，突然減持了其持有的40多萬股慈文傳媒的股票，佔其所持股份的一半以上。
事發次日，慈文傳媒很快釋出了道歉公告。因為王丁是慈文傳媒董事長馬中駿之妻王玫的弟弟，與馬中駿為一致行動人。公告承認王丁的減持違規，但同時也表明將繼續減持。
彼時慈文剛剛釋出了一份營收和淨利雙雙上漲的三季度財報，並且在財報中預計2018年淨利將增長10%甚至20%，在4.5億-5億之間。 加之王丁減持股份只佔慈文總股本0.0854%，此事當時並未引起太多的關注。
但不足半個月，深交所便發來一紙問詢，要求慈文說明是否存在平倉風險和違約風險。慈文當時回覆稱，馬中駿及王玫資信狀況正常，其股票質押風險尚在可控範圍之內，“不存在平倉風險”。
但緊接著慈文業績突然暴雷。今年1月底的業績修正預告稱，預計2018年淨利潤將大幅虧損9.5億元至11億元，遠不及2017年4億淨利的業績。而王丁也在今年元旦後將其所持近80萬股股票幾乎全數減持完畢。
如今回頭來看，這家老牌影視公司昨日突然易主其實早有徵兆。帶領慈文走過中國影視行業20年跌宕起伏的馬中駿，並沒能從去年席捲影視圈的資金困局中突圍。一家大型國有上市公司向數娛夢工廠透露，慈文此前尋找買家已經有相當一段時間，主要是因為資金鍊的問題。
但馬中駿似乎並沒有退居二線。數娛夢工廠從知情人士處瞭解到，今日（20日）下午，慈文總部依然如期召開了關於《紫川》的專案討論會，這是慈文籌備多年的大專案，“不過今天氛圍有點壓抑，馬總的狀態也一般。 ”
慈文並不是惟一一家喪失控制權的影視公司。去年年底，ST中南以及驊威文化的大股東已經先後喪失控股權，去年下半年華聞傳媒和華錄百納股東的部分股票更是先後被強制平倉。
數娛夢工廠統計後發現，除了上述幾家公司，包括華誼兄弟、唐德影視、歡瑞世紀、北京文化、印紀傳媒等，都存在大股東股權質押率高達95%以上甚至100%的情況，其中印紀傳媒、文投控股、歡瑞世紀這三家最新股價已經突破預估平倉線 。
要成為慈文頭號股東的國企什麼來頭？
此次受讓馬中駿及其一致行動人15.05%股權的華章投資，是一家以股權投資、創業投資為主的大型文化產業投資集團，為江西省出版集團公司的全資子公司。這意味著若交易成功，慈文將從一家民營企業轉變為有國資背景的混合所有制影視公司。
今日（2月20日）慈文方面相關人士回覆數娛夢工廠詢問時表示，“本次控股權轉讓是為了解決股權質押之困，讓馬總和公司的經營不再受這個壓力的困擾，可以專心抓公司的發展和經營。而且大股東只有15%的股份，只是單一第一大股東，馬總依然控制了10%左右的股份，是重要的第二大股東，依然保持著重要的決策權。 ”
該人士也表示，有一傢俱備一定實力的大股東做背景，在當前民營企業融資難、融資貴的形勢下，對公司未來發展的資金需求也有積極意義。
目前，公告事項還在江西省國資部門審批中。
對於影視行業的業內人士來說，江西出版集團應該算是新面孔。一位券商人士對數娛夢工廠表示：“慈文的質押問題確實比較嚴重，可能馬中駿真的資金有困難吧，畢竟是辛苦創立起來的公司，而且這次的買家挺冷門的，肯定也不是最佳的選擇。 ”
不過科技文化領域投資者曹海濤則向數娛夢工廠分析：“這幾年民營影視公司發展極度困難，急需國有戰略投資才能抵抗各種風險，而且會形成一個民營影視公司和國有戰略公司合作的趨勢。”
從公開資料來看，江西省出版集團在同行業中還頗具競爭優勢。
2017年，江西省出版集團主營業務收入、利潤總額等指標均位列全國同行前三甲，其中文化產品的國際貿易出口額超39億元，出口淨利潤超7億元，位列全國出版集團第一。
目前江西省出版集團旗下已經有一家上市公司中文傳媒，其持有中文傳媒54.83%的股權。2014年，中文傳媒曾斥資26億收購遊戲公司智明星通，後者在2018年4月份成功登陸新三板。
中文傳媒2018年三季報顯示，報告期內公司實現營業收入89.89億元，同比基本持平，歸屬於上市公司股東的淨利潤12.07億元，同比增長9.58%。
股權質押超90%
曾洽談上市公司未果
數娛夢工廠從知情人士處瞭解到，慈文尋找買家已經有一段時間，轉讓控股權的決定並非臨時起意，轉讓原因主要是資金鍊斷裂。
此前慈文曾向一家上市公司詢問過購買意願，但最終未果。
慈文的資金到底有多緊張？
根據其1月18日對深交所問詢的回覆，截至公告當日，馬中駿持有上市公司8686.69萬股，其中累計被質押8008.19萬股，質押比例為92.19%，王玫持有上市公司2609.97萬股，已100%質押。夫妻二人合計質押股份佔其所持公司股份總數的93.99%，佔公司總股本的22.36%。
在公告中，慈文還羅列了2016年到2018年期間馬中駿、王玫夫婦二人的質押行為，可以看出多筆質押都在辦理延期，2018年6月起二人開始頻繁地補充質押。慈文2018年三季報顯示，前三季度經營活動產生的現金流量淨額為-1.87億，同期減少392.01%。
缺少爆款自然是慈文2018年資金短缺的主要原因。去年整個上半年慈文面臨著斷檔的尷尬，下半年相繼播出的《沙海》《涼生，我們可不可以不憂傷》以及《楊凌傳》等作品，儘管《沙海》等評價尚可，但在播放表現上都沒能再現《楚喬傳》《花千骨》的極高熱度。
《涼生》和《楊凌傳》更是因為調整了播出時間、集數以及播出方式，未能在預期的報告期內完成結算，新拓展的綜藝節目《下一站傳奇》也未能如期確認收入。
在隨後回覆深交所關於調整業績預期的問詢函之時，慈文方面表示，上述情況為其造成的利潤減少約為6.38億元。
除了一系列專案未達預期，由於主管部門政策收緊暫停審批遊戲版號，慈文旗下的贊成科技同樣業績受到重大影響 ，因此對其進行的商譽計提減值準備為8億至9億元。
最終，慈文傳媒2018年預計淨利潤將大幅虧損9.5億元至11億元，而2017年公司是實現了淨利潤4.08億元。
再加上影視行業在過去一年不斷受到來自政策和各方面的打擊，影視股早已一片低迷，不斷觸底。慈文的股價已經從2018年2月22日的23.04元大幅下滑到如今停牌前的9元/股，跌幅超60%。
哪怕與去年11月王丁減持時的13.23元/股的均價相比，跌幅也達到了31.97%。
無奈出讓控股權，
慈文或許不是最後一家
老牌影視股慈文易主，給本就處於低谷的影視行業蒙上了新的陰影。已經有券商判斷，慈文的易主可能只是影視公司更換控股權的序幕。
畢竟，王中軍“永遠不會放棄華誼兄弟控制權”的宣言聲猶在耳，便已經有龍頭企業撐不下去了。
但即便是曾經在資本市場上長袖善舞的華誼，為了應對即將到期的29億債務，也不得不把能抵押的都抵押了出去，包括旗下英雄互娛、東陽浩瀚等多家子公司的股權、4套房產、未來不超過7部影片的收益等等，甚至還質押了馮小剛公司東陽美拉70%的股權等資產，以向投資方阿里借了7個億。
事實上，王氏兄弟質押的股份比馬中駿夫婦更多。截至2019年1月17日，王中軍和王中磊個人的股權質押率分別高達94%和99.99%，在總股本的佔比為19.45%和6.01%。
事實上，高質押危機引發控制權轉讓，慈文並非第一家。早在去年年底，從玩具出口轉型而來的驊威文化，便已經發生了控股股東被迫轉讓控股權。
2013年驊威文化謀求轉型以來，發起過約13次併購，完成6筆，耗資近24億將 “第一波網路、夢幻星生園、風雲互動”等三家公司收入囊中，形成賬面商譽18.28億元。
但進入2018年以來，相繼完成業績對賭的幾家公司業績大幅下滑，隨後包括東陽曼陀羅在內的兩起併購又接連失敗。隨後實控人郭祥彬在去年年底計劃將其持有股份的全部控制權轉讓給杭州鼎龍。
分析人士認為，郭祥彬此舉正是為了還債。截至2018年第三季度，郭祥彬持股2.3287億股，質押股份2.3267億，質押率高達99.91%，一致行動人郭群的質押比率同樣高達99.99%。
如今慈文易主，或許說明影視行業面臨的困難已經波及到了更廣的層面。
數娛夢工廠梳理了一眾影視上市公司主要股東的質押情況，發現存在平倉風險的公司不在少數，其中歡瑞世紀、文投控股、印紀傳媒等3家公司的最新股價更是已經跌破了預估平倉線，處於極度危險之中。
除此之外，唐德影視的大股東吳巨集亮的股權質押率達到了97.2%，股東李釗則達到了99.98%。
歡瑞世紀的大股東歡瑞聯合股權質押率達到了98.92%，受益人鍾君豔以及浙江歡瑞的股權質押已達100%。
爆款不斷的北京文化，重要股東的股權質押率實際上同樣驚人。其大股東中國華力控股集團的股權質押率達到了100%，石河子無極股權投資和西藏九達投資的股權質押各自達到了100%和99.99%。目前北京文化13.43元/股的最新股價，也已經接近了後兩者的平倉線預估區間。
幸福藍海的大股東天津力天融金投資以及吳秀波，質押率都達到了100%。
在目前影視公司股價普遍低迷的情況之下，高質押已經成為威脅大部分影視公司生存的重要危機。