高盛點評5G商用：中國移動將成最大受益者

當前，5G已經超脫了行動通訊的範疇，成為了全社會關注的焦點。在資本市場上，5G得到了強烈的追捧，成為國內近期最熱的概念之一。不僅國內券商頻頻釋出相關研報，國際投行也給予諸多關注。高盛近期就發表研報稱：“2019年將是我們在中國看到真正的5G投資的第一年。”

在去年年底，工信部正式向三大運營商發放了5G試驗頻段；今年1月份，工信部又宣佈為了加快5G產業發展，可能會發放5G臨時牌照。與此同時，IMT-2020工作組的試驗也在穩步推進，裝置廠商們紛紛宣佈，在5G SA網路第三階段現場測試完成方面取得了重大進展。作為產業鏈的基石，三家基礎電信運營商也在積極加快5G試點，並在今年春節期間進行了包括5G+4K等在內的成功業務演示。一切都表明，5G商用的步伐正在越來越近。

高盛表示，在中國5G生態系統中，運營商是創新的推動者，而不是利潤的接受者，即運營商負責構建一流的5G網路，使新技術和應用的創造和採用成為可能。“因此，我們認為，電信運營商不可能給5G服務定價過高，從而產生更高的利潤率。”

那麼， 中國移動 、中國聯通、中國電信這三家電信運營商，哪家將會受益於5G呢？

高盛認為，在運營商中，中國移動將獲得大部分的增量收入機會，其中，60%在eMBB，70%在mMTC，80%在uRLLC。儘管內地電信運營商的市盈率可能會因人們對5G資訊流的看法而波動，但這很可能是由市場情緒驅動的，並不反映更長期的基本盈利前景。

因此，高盛將內地電信運營商的估值方法從P/B（市淨率）改為DCF（Discounted Cashflow Model，現金流折現模型），以捕捉5G週期的全部影響。

高盛認為，在中國，大型電信運營商將同時獲得5G牌照，從而影響了5G競爭的先到市場優勢。此外，儘管有政府的支援，由於缺乏完整的裝置生態系統和應用場景，電信公司在最初階段可能會採取謹慎的立場。

考慮到5G的影響，高盛將中國移動對2019年-2023年的收入/淨利潤預測上調3%-7%/3%-8%。根據對DCF的估值，高盛仍將中國移動的股票評級定為買入，12個月目標價為100港元。

考慮到5G的影響，高盛將中國電信對2019年-2023年的收入/淨利潤預測上調3%-4%/3%-5%。根據對DCF的估值，高盛對中國電信的評級保持中性，12個月目標價為4.1港元。

考慮到5G的影響，高盛將中國聯通2019年-2023年的收入/淨利潤預測上調3%-6%/3%-4%。根據對DCF的估值，高盛對中國聯通保持中性評級，H股12個月目標價為9.8港元（A股6.00元人民幣；ADR: 12.60美元）。