2018美團不易
圖片來源@視覺中國
文｜老鐵
2018年，尤其是下半年開始，市場悲觀情緒開始蔓延，年末美團王興發文“2019年可能會是過去10年裡最差的一年，但卻是未來10年裡最好的一年”，這也是首個網際網路巨頭公開承認壓力加大的現實。
美團作為本地生活服務企業，其主打外賣、到店等業務，為消費者和商家提供溢價增值服務，雖然曾遭受重重危機，但直到上市，都大致處於快速增長勢頭，並通過併購、自我孵化等多種手段，將業務由早期的團購，延伸至外賣、酒旅、共享單車等方向，多種產品組合之下，美團App也成為國內為數不多的超級入口級產品。
那麼，王興相對“悲觀“的2018年中，美團又經歷了哪些，又會不會影響企業基本面呢？
GMV進入瓶頸，貨幣化率上升通道狹窄
以佣金和線上營銷服務為主要變現模式的美團，GMV（總交易量）對平臺的價值不言自明。
2018全年總交易量由上年的3572億，增長至5156億元，同比增長44.3%，這也是招股書披露資料以來，同比增幅最小的一年（2016和2017年同比增長資料分貝為46.8%和50.1%），此外，由於在2018年初收購了摩拜單車，且在當時進行了短暫激進的打車業務拓展，創新型業務在2018年為總營收貢獻頗多。
若排除此因素，堪稱美團基石的外賣和到到店及酒旅業務2018全年同比增長分別為：65.3%和11.8%，根據年中報告，該兩項業務在上半年同比增長為：97%和10.6%。
概括總GMV情況，大致為： 到店及酒旅業務相對穩定，外賣業務上半年增速高於下半年，下半年增速開始放緩 ，我們又將下半年兩個季度分業務情況進行對比，見下圖
以上資料整理自美團財報（單位均為：億元）
從GMV總量看，2018年Q4環比有了下降趨勢，較上季度較少77億，分解業務，在Q4為止損降低了對摩拜單車和打車的投入，新業務下降33億屬於正常，由於暑期是到店和酒旅的旺季，環比交易下降也屬於可控水平。
但外賣Q4和Q3幾乎在同一水平，則有些許不正常，相較之前一路凱歌的歷史， 外賣進入了較為艱難的上升週期。
與此同時，Q3和Q4外賣業務的收入分別為：112億和110億，貨幣化率分別為14%和13.7%，在Q4，曾有輿論指責美團外賣提高對商家傭金，令商家苦不堪言，但為何外賣總體貨幣化率還有降低的跡象？
我們應該重點看佣金對外賣收入情況，根據美團2018年報，外賣業務的佣金收入為357.2億，較上年的202.8億增加76.1%。
美團用佣金來調節毛利率
佣金增速大過外賣GMV營收增速，商家負擔確實在加大，我們也注意到，2018上半年外賣GMV和佣金同比增速分別為：97%和87%，這說明，在 上半年美團確實在進行為商家減負的降佣金工作，但下半年大盤收緊，佣金負擔又開始加重，因此出現商家的反彈情緒。
於是，對美團當下的業務走向也可以做以下概括：
1. 總GMV形成的規模優勢仍在繼續，對商家和使用者仍然有較大議價能力 ，雖然線上營銷收入佔比仍然較少，但增速較快（外賣業務線上營銷增長2倍多），平臺性優勢正在發揮作用；
2.GMV增速在2018下半年開始放緩，為改善損益表，增加貨幣化率，整體佣金水平已經處於較高水平，從GMV中挖掘營收潛力的能力有一定程度的削弱，這意在說明美團接下來的增長潛力問題；
3.美團也越來越擅長通過增減佣金來調節毛利率，如佣金比例較低的2018年終，外賣業務的毛利率為12.2%，但隨著佣金增加，到Q3和Q4，毛利率水平分別為16.6%和13.4%。
若外部環境持續走低， 美團是否會繼續用佣金來調節各類指標，是否有新的手段來改善損益表對佣金的依賴，這是值得觀察的。
美團為何對新業務如此渴望？
在過去的2018年，美團在新業務探索中分別進行了單車、生鮮、打車等業務嘗試，在當年下半年又開始進行了2B方向的調整，確定Food + Platform戰略，探索RMS 和供應鏈解決方案業務。
為何美團對新業務有如此大的熱忱，孜孜不倦以求新突破。
我們建議從以下幾個方面解答：
其一，現金流的來源
在外賣和到店、酒旅為主業務模式，由於主營業務尚未盈利，現金流很大部分構成來自對商家賬期，而以此形成的流動負債與其外部環境形成密切關係。
整理2017年末，2018年中，2018Q3和Q4，四個節點應付商家款項，分別為：936.4億，804.1億，670.2億，759.6億。
2018上半年到Q3，平臺不僅僅在進行降佣金工作，也在減少賬期，以此減輕商家現金壓力，但Q4，隨著外界環境的嚴峻，下行壓力加大，應付款又有增加，GMV成長性降低，應付款增加，賬期增加，商家資金成本也隨之增加。
美團收購摩拜，從改善營收規模和提高美團App超級入口價值，可做一種解釋，但從現金流角度看，在2018年中，使用者押金共沉澱有66.9億元，其對商家賬期壓力緩解作用自然清楚。
摩拜收購代價
但由於共享單車行業的高成本和強損耗屬性，若持續投入必會拖累損益表，在Q3和Q4美團非流動資產總值呈折損率減少態勢，可以斷定，其對共享單車已經是意興闌珊。
總標的為155.6億元的摩拜收購案，美團共支出現金94.4億，但獲得使用者預付款5億和押金81.2億，且 如今雖然對損益表改善能力較弱（甚至以資產折舊，嚴重影響了企業盈利水平），但從現金流角度看，在對衝商家負擔角度還是起到很大作用。
而由於對供應鏈業務的發展，美團的貿易應付款形成的流動負債開始成為新的現金流貢獻者。
該數字在2017年末尚為26.7億，但到2018年末已經有53.4億之多，用2B業務形成現金池，這是接下來的重點方向。
其二，多業務的協同作用
如今美團有兩大優勢：1.平臺聚集的規模優勢；2.多個業務子集的相對成熟態勢。
這一方面體現在美團超級App的入口價值，對商家，使用者，以及供應商的繫結作用，另一方面，多個業務子集配合度開始發揮作用，在改善運營狀況中發揮作用。
如在2B業務中，由於規模和品牌優勢的體現，貿易應收款在2018年末僅有4.7億，相較53.4億的貿易應付款，現金的沉澱優勢在此體現。
在運營指標中，美團同樣面臨較大壓力，在2018年中，交易使用者和活躍商家數目的同比增長率分別為：30%和51.6%。但在年末，該兩組資料分別為：29.3%和32.1%。
下半年，商家活躍度增速迅速回落，美團能否用供應鏈業務重新贏得商家信心，發揮業務組合優勢，是接下來重點觀察點。
美團在國內巨頭類企業中，成長快也相對穩定，這是難得的光明點，但在這輪調整中，王興和美團運營團隊也早早看看風險，並進行了一系列的運營調整，在目前看來，調整仍在路上，下行仍然存在。
2018年，美團不易，接下來或許是最考驗美團運營技巧的時候。（本文首發鈦媒體）
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