陸正耀的千億資本局

來源 | 大摩財經（ID：damofinance） 作者 | 海星

昔日中關村代理商、福建人陸正耀正成為引人矚目的資本玩家。他控制的汽車出行王國和新零售咖啡企業，同時在激進佈局和擴張，形成了奇特的混搭局面。

路透社的最新報道稱，陸正耀出資並擔任董事長的瑞幸咖啡，計劃以30億美元估值在今年五月IPO。同時，陸正耀向高盛、摩根士丹利等投行尋求兩億美元的貸款，以瑞幸咖啡的股票為擔保，若瑞幸上市不成功，則以陸正耀持有的神州租車股票為擔保。瑞幸咖啡迴應稱此訊息不實。

剛成立一年多的瑞幸咖啡，傳出可能上市的訊息後引起極大關注。這家飛速在全國開店的連鎖咖啡品牌，以激進甚至引起很多人反感的營銷方式成名，很短時間內擁有了超過2000家門店——這些並不大的門店提供熱情的促銷，和送咖啡上門的服務——號稱已成為僅次於星巴克的中國第二大連鎖咖啡品牌。

但誕生的時間太過短暫，以至於瑞幸咖啡的商業模式仍然處於未被證實的階段。特別是人們見慣了資本催肥的獨角獸之後，對這種吹氣球式膨脹的生意模式保持著本能的警惕。

瑞幸咖啡倒是對以鉅額虧損換取市場份額的做法頗為自得。去年底媒體披露的資料顯示，瑞幸咖啡2018年前9個月僅獲得3.75億收入，淨虧損高達8.57億元。瑞幸咖啡宣稱先後獲得了各兩億美元的A、B輪投資，但實際獲得多少資金未獲得證實。

瑞幸咖啡早年資金來源於陸正耀，此後獲得了與陸正耀關係非常密切的資本的支援。他們分別是大鉦資本的創始人黎輝和愉悅資本的創始人劉二海，去年7月和12月，這兩家公司作為主力投資了瑞幸咖啡的A輪、B輪融資，將瑞幸咖啡的估值在不到一年時間裡推升到22億美元。

陸正耀在上世紀90年代曾經為中關村知名通訊產品代理商，與聯想的關係非常熟稔。劉二海曾經是聯想投資（現更名為君聯資本）的投資人。他代表聯想在2006年投資了陸正耀創辦的聯合汽車俱樂部（UAA），UAA主要銷售汽車保險並提供汽車維修服務，但這個模式以失敗告終，但緊接著聯想又投資了陸正耀創辦的神州租車，並一度成為最大股東。

曾任職美國華平投資亞太區總裁的黎輝也因為投資神州租車與陸正耀建立了緊密關係。黎輝甚至在2016年-2017年直接加入了神州租車的母公司神州優車擔任副董事長，負責神州優車的戰略和資本運作。

假設瑞幸咖啡在今年上市，並達到30億美元以上市值，將是一個驚人的成就。加上已分別在香港市場和新三板掛牌的神州租車、神州優車，陸正耀控制的上市公司很可能將衝擊千億市值。

神州系佈局

陸正耀家族是神州優車的實際控制人，合計持有近30%股權；陸正耀目前則通過神州優車控制著神州租車近30%的股權，為第一大股東和實際控制人，聯想控股旗下的君聯資本、華平投資分別為二、三大股東。

陸正耀的汽車出行佈局圍繞神州租車、神州優車展開，這兩家公司近年來進行了連續的股權騰挪和關聯交易。前者主要購置新車後提供汽車租賃服務，其中包括向神州優車出租部分車輛。神州優車則主要涉及網約車、汽車電商和汽車金融等業務。

過去兩年，陸正耀的神州系圍繞新能源汽車密集落子。

2017年，神州優車成立的百億產業基金領投了電動車企業小鵬汽車的22億元A輪融資。2018年7月，神州租車又宣佈將入主擁有新能源汽車生產資質的五龍電動車，計劃以11.4億元收購五龍電動車37%股權。神州租車的最新公告顯示，將這項收購的正式協議的截止日延長至今年5月10日。

五龍電動車是擁有工信部和發改委雙資質認證的7家新建新能源乘用車企業之一，其乘用車牌照是發改委頒發的國內第二張新能源車牌照，旗下的長江商用車為商用電動車領域的高階品牌，但五龍電動車已連虧7年，截至2018年9月底，已虧損至6.23億元。

陸正耀還被質疑借同學名義入主了寶沃汽車。2018年12月，陸正耀的朋友兼同學王百因控制的福建企業長盛興業受讓福田汽車持有的寶沃汽車67%股權，交易實際價格超過82億。

這筆交易中，神州優車為福田汽車給寶沃的借款提供了24億元擔保，還與寶沃汽車達成了深度戰略合作關係。因此，陸正耀被視為這筆交易的真正主事人。

值得注意的是，相關人士曾在2017年披露，此前曾大手筆虧損的神州優車計劃維持兩年盈利，並通過與神州租車進一步股權整合，並表神州租車的業績，在國內資本市場上市。

最新財報顯示，去年全年神州租車實現淨利潤2.9億元，同比下降67%；但調整匯率變化帶來的賬面損失後的淨利潤同比增加11%至6.81億元，截至2018年年底，神州租車總資產222.05億元，負債總額為142.31億元。

神州租車2018年實現總收入64.44億元，同比下降了16.5%。其中汽車租賃收入為44.85億，佔總收入比近七成。但神州租車的車隊租賃收入去年大幅下降了32%至8.55億元，這主要是受到神州優車網約車規模縮小的影響。此外，神州租車去年減少了出售二手車，導致二手車銷售收入為11.04億元，同比下降了58.65%，似在為以後蓄力。

種種跡象顯示，陸正耀的神州系大整合將在不久後揭曉。

神州優車目前已停牌9個月。其自2018年6月13日宣佈因重大併購停牌，最新公告顯示，神州優車預計最晚2019年6月10日復牌。