陸浦投資集團副董事長林偉：財富管理的新機遇

投中網（https://www.chinaventure.com.cn） 報道：LP篩選GP時要注重行業分佈，恪守能力邊界原則。

2018年9月20-21日，由投中資訊、投中資本主辦、投中網協辦的第12屆中國投資年會有限合夥人峰會在深圳召開。本次峰會以“投資轉折” 為主題， 按照GP/LP參會1:1的比例，廣邀知名母基金、政府引導基金、銀行資管、險資、上市公司、家族基金等優秀LP，以及國內頭部GP代表，齊聚一堂，深度分析當下行業市場新變化、新趨勢，洞悉資本未來發展方向，構建GP/LP雙方對接實效、溝通高效、募資成效的頂級平臺。

陸浦投資集團副董事長林偉在主題為《財富管理的新機遇》演講中表示，LP篩選GP時要注重行業分佈，恪守能力邊界原則。以下為投中網整理的林偉演講內容。

林偉：非常高興為大家彙報一下我們在母基金管理方面的一些實踐和想法。今天下午分享的很多嘉賓都是代表國資、產業基金，陸浦投資有一點不一樣，我們的每一個母基金，每一分錢都是面向高淨值客戶募集的，所以說我們的母基金可能做得非常辛苦，也做得非常笨拙。今天接到這個命題作文，讓我談一下財富管理的新機遇，其實也談不上大的財富管理或者是資產管理的行業，還是基於母基金來說一下我們的實踐。

另外，我可能也看不到新的機遇或者是新的機會，也很難講出來新意，因為我從事金融行業正好20年，其中一半的時間做財富管理，做母基金。前面的5年非常有幸，那個時候是在平安信託從無到有開創了平安財富的平臺，搭建了財富管理的產品體系、理財經理體系、銷售體系、募投管退的大框架。2013年，我們希望更開放、更廣闊的視野是更加專注的做母基金這件事情，所以和團隊一起從傳統金融機構的體制內走到了體制外，一眨眼又是五年。到這個月底正好是陸浦投資的五週年。

我借用30分鐘左右的時間和大家彙報一下，首先是陸浦投資目前母基金的做法，第二是簡要概括一下我們的一些基本理念，以及我們堅持的原則。最後，既然命題作文是要講新機遇，我就講一下2018年跟過往幾年比，有什麼不同？哪些是我們要堅持的，哪些應該是可以未來做得更好。

陸浦投資母基金的情況不僅僅做PE、VC的母基金，也做二級市場的母基金，也做固定收益的母基金。目前存續的管理規模是400億左右，這400億的結構，PE、VC母基金大概120億左右，二級市場大概140億，其他的固定收益，還是堅持比較廣闊的配置。這是目前管理的規模。

這五年走下來，我們主要堅持的原則是這樣的，跟前面吳總講的他挑選GP的理念是不謀而合的。我們主要堅持的原則是做資產配置。剛才我講了我們的母基金不僅做PE、VC，一級市場的。也做二級市場的，也做標準債券，也做固定收益。這就是一個資產配置。因為我們是面向高淨值個人客戶的，我們做到現在400多億的存續營銷資產才8000多個營銷客戶，一個客戶委託五六百萬，大點的五六千萬甚至也有幾億的。對於這些客戶來說，首先我們就要給他搭建一個能夠滿足資產管理流動性、收益性、安全性“三性”的基本原則的框架。過去十年做財富管理，資產配置是分散風險，穿越經濟週期的唯一工具，沒有任何本事採用其他任何替代性的工具來代替資產配置的作用。但是我說的資產配置一定要真正的配置到不同的策略、不同的市場、不同的產品形態上。因為今年我也聽到很多朋友跟我說P2P的爆雷，很多朋友也在做資產配置，買了10個P2P，我想這本身就不是資產配置。因為資產配置首先是要有相關性，資產和資產之間，策略和策略之間首先要有低相關性。就像在二級市場上，股票和期貨，多投和對衝，中性和多投，策略和策略之間要有低相關性才稱得上配置。所以堅持資產配置是我們做母基金、做財富管理過去十年最大的心得和堅持的原則。

在同一類別的母基金裡面也堅持資產配置。比如說一級市場，在PE、VC的母基金裡面，第一兼顧行業背景，如果在一個母基金裡面選擇3個或者5個GP，會盡可能的兼顧我們認可的不同行業，比如說做醫療的，做TMT的，也有做大消費的，甚至有在專業領域做供應鏈金融的，儘可能把不同行業組合起來。這樣也可以避免剛才吳總說的，看起來投了不同的GP，但是如果不同GP都扎堆在同樣的行業或者是同樣的商業模式上，也起不到真正的配置作用，所以還是要發散底層來看投資邏輯和底層投資方向。我們在每一個PE的母基金中都會特別注重行業分佈。

除了行業分佈之外，還會注重投資週期的分佈，因為PE母基金和其他母基金不同，它的週期特別長，PE的母基金都是8+2年的，要穿越10年的漫長階段，基本上要經歷兩次大的資本市場波動。因此，希望母基金能夠比較兼顧VC階段、PE階段，甚至是一些PE更靠後的階段，這樣通過不同的投資週期組合，讓客戶未來在現金流上能夠有更好的體驗。這是通過投資週期來搭配客戶實現穩妥現金流的迴流，實現比較好的IRR。這是我們第一個比較堅持的原則，就是資產配置。

堅持的第二個原則是堅守能力底線。

我剛才說存續管理的規模主要是母基金，這裡實際上是禁止做任何專案直投的，尤其是一二級市場的權益類投資，我是內部禁止任何團隊做任何形式的直投，雖然母基金有的是多個頭部的母基金，也有是單一頭部的單主題的母基金，但是是基於對GP的篩選，評估、盡調、風控來構建投資框架，自己不做專案直投。這也是基於我對自己團隊的能力邊界的認知，因為我覺得在任何一個行業裡面要投得好，還是要有非常長期的團隊打磨、沉澱，方法論的不斷前驗、後驗、還有大量資源稟賦的積累，對於我來說這件事情實在是有點超越我的能力範圍。因此在我們內部，是非常嚴格恪守能力邊界的，我們是不做專案直投的。這是我們堅守的第二個原則。其實在這方面，在選擇GP或者是選擇行業的時候，我也會比較追求我們對這個行業自身的理解，如果我們對這個行業的理解不到位，或者是沒有把這個行業想明白，我就會在戰略上回避這個行業。不知道在座各位GP有沒有做影視文化業基金的，過去一百多個億的母基金裡面，我是唯一比較迴避的行業就是這個行業了。因為在很多年裡，每一個GP過來談影視文化的時候我都會追著問一個問題，像這一類企業，我們看他的財報的時候到底怎麼看庫存？因為財務報表實在看不明白，庫存到底是什麼東西我也想不明白。我們看不懂，或者是想不明白的，就會盡可能的迴避，這也是堅守能力底線的一個表現。

我們堅持的第三個原則是堅持精品。

上海臨創投資的吳巍總經理剛才說，上海臨創為了建立GP資料庫，走訪了300多家GP，篩選出來40多家GP，最後只投出了9家。這和我們估算的比率也比較相符。我們履行的是出資人的義務，在投前會按照自己框架的盡調，對GP進行篩選。在盡調很多GP的時候，我會提前給他們打個預防針，說我們可能特別折騰。把錢交出去之前做盡調，是我們唯一能夠做的事情，而且只有一次機會。把錢交到GP手裡之後，我們再怎麼折騰也於事無補，能起到的作用是不大的。當然，因為我們做的是資產配置，所以接觸到GP庫之後，在搭自己的母基金時，還有一些其他的風控原則。比如說，我們有一個非常獨特的內部風控原則是，在很多GP裡面都要求一定不能做最大的單一的LP，僅做跟隨者。這也是我們對自己能力的認知。

在堅持精品的原則下，我們也非常珍惜進入到風控篩選線之上的GP資源。很多GP跟我們之間都是長期合作的。比如說，很多GP從2015年開始重新搭建PE、VC的母基金之後，2015年到2017年每一期的人民幣基金，我們都會跟著走下來，形成了非常好的長期互動關係。我們投到一個GP之後，除了看機構的半年報、年報，我們每個季度也會跟GP進行一次電話會議。我們會進行大量的後研，因為我們要通過過程中的管理、投中的管理，不斷和投前的資訊去後驗。如果後驗比較一致，下一輪就特別容易做出跟進的決定。所以，我們希望跟GP間的關係是少而精、精而準、準而長期緊密的。

堅持精品，也有迫不得已的一面。過去幾年，PE發展經歷了市場大經濟週期的衝擊。一級市場和二級市場不同，公開資訊特別少，而且市場流動性也不充分，公允的價格不是特別明確。在這種情況下，貿然把受託人的資金投出去，對於我們來說風險還是比較大的。所以，堅持精品原則，把GP資源控制在我們能力可觸及的、後期可觸達的範圍裡，對我們來說也是效益比較高的。

在戰略上，我是悲觀主義者，但是做投資，尤其是做一個長達10年的母基金，又需要樂觀主義的戰術。所以我在內部跟投資經理講，在構建PE母基金的時候，要特別適度地結合樂觀主義和悲觀主義，戰略上要悲觀，戰術上要樂觀。這是我們堅持的第四個原則。

什麼是戰略上悲觀？放眼十年，要反覆推敲真偽、優劣，推敲商業模式的生命力，或者是生命週期。如果沒有五年以上的生命週期，就要少碰。這是投資很多行業以及跟很多GP交流得出的思考。

但是從大的經濟週期角度，做二級市場要在市場非常悲觀或者是恐懼的時候，保持樂觀。今年大家都在說，母基金的募資是非常難的，但我依然非常堅持募集母基金，因為只有長期、持續、每年堅持募集，從投資價格上才能拉長週期，來攤平在不同時期進入的成本，這本身也是分散風險的考量。

另外，從自身資產配置角度來講，因為PE和VC母基金在每一個年度新增資產配置中的佔比，是嚴格控制在10%左右。也就是說，一年如果新增配置是300億，就可以把PE配置控制在30億以下的位置。為什麼呢？因為PE和二級市場、債性和固定收益的都不同。債性的東西兩年到期滾動，二級機場是6到12個月的封閉期之後滾動，每個月、每個自然季度都是可以贖回的。在這樣考量之後，經過三四年，PE和VC的資產配置就會上升到30%。到這個時候，就已經覺得是很高的比重了。如果PE的母基金佔比是30%，我就覺得管理壓力已經非常大了，尤其是在橫截面上，我們要做的工作非常多，要事無鉅細地追蹤每一個GP的投資進度和情況。在這種情況下，萬萬不可以掉以輕心，盲目地抱有樂觀態度，單純地只是靠押國運。

所以，在戰略上保持適度的悲觀謹慎，戰術上要穿越經濟週期，保持一定的積極樂觀和抗擊打的能力，對我們構建PE的母基金來說，是非常重要的一個心理素質要求。

陸浦做母基金，做到現在還是比較笨拙，都是用最簡單、最樸素的方法做。今年，我知道市場上發生了很多變化，包括一些政策不確定性，也給投資者的心理帶來了很多衝擊。大家經常問我，今年有什麼新的變化？其實大家心理是有答案的，都覺得今年很不容易。我也贊成。就像我剛才講的，今年有很多小貸、P2P爆雷事件，但大家也知道P2P本來就不是資產配置的做法，更不是財富管理的本來意義所在。對於我來說，財富管理也好，母基金也好，在中國還是一個新興事物，只有短短十年時間。在這個過程中，任何一個市場的短暫波動，對未來發展都是不無弊益的。就像孩子，三天兩頭都要發燒感冒，但老人說後面會長得更好。

今年的市場，我覺得是短暫的冬天。冬天來臨的時候，氣溫越低，越寒冷，病蟲害就會死得越徹底。所以，今年的市場其實是風險逐漸出清的市場，也是對投資者進行教育的市場。在面對這個市場的時候，雖然我是一個悲觀主義者，但是在市場比較悲觀的時候，我還是要從悲觀中尋找積極樂觀的一面。我自己也認為，財富管理母基金在中國未來還有很長的路要走，還是有很大發展空間的。所謂的新機遇，是要堅定信心、腳踏實地，不斷摸索，不斷實踐自己的想法、理念。

這就是我今天對這個命題作文的回答。如果大家有不滿意的地方，也請大家多擔待。我們自己的實踐還比較淺薄，未來希望能夠給在座的GP提供更好的服務。我一直說陸浦這個名字比較巧合，首字母合起來就是LP，所以我選擇這兩個字，也是註定要為各位GP服務的，希望跟大家未來有多愉悅的、穿越很長的經濟週期的合作。最後借用一句話，冬天已經來了，相信春天不會太遠。讓我們大家一起共同期待，謝謝。

（編輯：冉一方）