九合創投王嘯：樂觀主義者的博弈論
文 / 騰訊科技 鄭可君 苗鍾毓
“熬過市場低谷，穿越經濟週期。”
2019年1月，九合創投在麗都公園內一家環境靜謐的餐廳舉辦了一場小型聚會，創始人王嘯身穿藍色襯衣，正對著臺下的幾十位LP和創業者發表演講。
8年前，他剛從百度離開轉型投資人，對於技術出身的王嘯來說，這是一項全新的挑戰。彼時，移動網際網路即將爆發，早期投資迎來巨大機會，市場極為火熱。
今非昔比，去年的早期投資市場在經歷長期低糜後，陷入冰窖般的嚴峻——寒冬已不足以形容整個市場情緒的低落。
根據清科旗下私募通統計，整個2018年中國早期投資機構募集數量與募集規模均呈現下降趨勢，他們的出手也在放緩——2018年國內共發生1,795起早期投資案例，同比下降10.8%，披露投資金額約為142.45億元，同比下降3.4%。
但在王嘯看來，市場的谷底卻是早期投資“出手”的好時機。他總結了過去投資機會的兩個谷底：一是價格谷底——市場對資產價格的預期趨於正常；另一個是趨勢開端的谷底，比如處於移動網際網路底部的2011年左右，誕生了一大批好專案。
而現在，是一個新的“谷底”。這位樂觀的投資人在2018年保持了和七年前一樣的投資頻率，投資近30家初創企業。
機會
“越是有難度，越存在機會。”
王嘯的辦公桌上，放著一本知名物理學家艾伯特-拉斯洛·巴拉巴西關於複雜網路的科普小書——《連結》，這是他最近在讀的書。
這是一本老書，最早出版於2003年，是巴拉巴西的代表作品之一，闡述了他關於複雜網路的無尺度特性的理論。巴拉巴西認為，像網際網路這樣的有向網路會自然地分隔成幾塊易識別的大陸區域——中央核心、IN大陸、OUT大陸、卷鬚和孤島。在經濟網路中，隨著網路增長，樞紐節點必須變得越來越大。為了滿足樞紐節點對連結的渴求，商業網路中的節點學會了吞併小節點，這是一種在其他網路中從未出現的新方式。
王嘯認為，今天網路正在變得越來越複雜，超級節點也越來越強大，比如騰訊就是一個將所有使用者連線在一起的超級節點。而幾乎所有網際網路公司的底層邏輯都還是流量模式——低價獲取流量，再高價賣出。當流量被巨頭把持，流量價格變得非常昂貴的時候，小型網際網路公司就很難再複製這一模式了。
但在產業領域，待改造的機會還很多，類似的節點在不斷出現，它們都擁有成為中心節點的能力。這使得產業網路變得更加複雜，也帶來了一些新的機會。如何打通產業鏈上下游，在製造端、交易端、流通端、交付端等整個產業鏈條進行技術改造和升級，提升整體的效率，是當下最值得關注的東西。
“傳統的流量模型已經玩不轉了，現在一定是效率模型。”而想要提高效率，最關鍵的是兩個東西，一個是資料，資料是新時代的石油；第二個是技術，其中最核心的就是人工智慧，以及5G網路升級、感測器更加普及帶來的機會。
王嘯提到，隨著5G和感測器成本和演算法前移，IOT演算法越來越成熟，中國肯定是全球5G上馬最快的地方，這波機會顯著存在。九合關注晶片、邊緣計算等一系列提高算力的機會。而產業網際網路則是算力提升後的必然，未來中國物聯網裝置數量一定更多，家裡門鎖是智慧的，音箱是智慧的，工廠裡的元件都是智慧的…人和各種資訊，各種物聯網裝置實現聯網，形成極大的規模效應。“邏輯上產業互聯市場一定比移動網際網路市場還要再大一些，如何利用資訊流、金融流、物流等實現降本提效，將是下一步屬於創業公司的巨大機會。”
九合在產業網際網路的佈局邏輯，首先是關注大行業，在衣食住行和長週期行業等大類別做佈局；其次會尋找剛性需求，哪些行業最迫切需要改變；最後看行業的基礎設施，有些行業開始慢慢完善，有些行業完善比較快。
以農業為例，九合2018年投資了一家叫“一米農業”的創業公司，通過“保險+期貨”的模式，為農業產業鏈上下游提供農業保險、信貸和價格風險管理。
投資一年多，一米的發展也符合了王嘯當時的預期。“從最初收入型保險單一的商業模式，到現在在信貸和糧貿環節都取得了階段性的成果，公司的發展變得越來越立體。九合認為中國農業崛起最先的兩個方向應該是規模化種植和金融，當農業具有了規模和資本之後，其他的智慧種植技術和先進的管理模式才有應用場景，而一米正是規模和金融之間的粘合劑。”
判斷
“博弈論考慮遊戲中的個體的預測行為和實際行為，並研究它們的優化策略。”——維基百科這樣解釋博弈論。
除農業之外，物流、房地產、自動駕駛以及工業製造等大類都屬於產業網際網路可以改造的領域。王嘯舉例：物流行業的產業升級，就可以利用車貨匹配、無人駕駛貨車等來提效；又比如工業製造領域，故障預警，生產線的自動化和流水線化等，都屬於產業網際網路可以改造的範圍。
“往下沉了走，往技術驅動類的走，往技術平臺類的走。產業網際網路是一個和傳統行業緊密相關的概念。”王嘯說。
話雖如此，但對於投資人來說，傳統行業複雜、瑣碎，水下深藏著巨大的冰山，想在短時間內完全消化一個行業幾乎是不可能的。王嘯會如何判斷行業、創業者以及他們正在做的事？
“我們會把這些都切開。”王嘯邊說，邊做了一個橫切面的手勢，“演算法、資料、以及傳統行業的能力。雖然不瞭解產業細節，但我能看懂切面。”
王嘯通過“切面”來了解團隊的資料和演算法能力，然後通過傳統行業核心規律的推演來判斷機會，預測發展趨勢。“我肯定做不到對每個傳統行業都有資深從業者那樣的瞭解，但我對網際網路這套方法，資料能做什麼事情，不能做什麼事情，演算法能夠做到什麼程度這些東西我們是比較清楚的，我就用這個切面去看。”
除發力傳統行業的技術和供應鏈改造外，九合也還有意規避了一些市面上很火的賽道。曾經被很多機構都看好的小程式、無人貨架、社群團購和共享汽車等賽道，在王嘯看來都不是九合合適的投資標的。
就去年很火的小程式來看，王嘯認為，小程式的政策紅利只有半年，而半年內很難發展做大，如果後輪融資跟不上，專案極有可能就無法繼續。因此，小程式作為業務增長的附加渠道會很好，但作為獨立投資的專案，王嘯並不看好。
而一度很火的共享汽車，九合在認真掃過一遍市面的專案後，王嘯和他的團隊算了一筆賬，發現按當時的成本核算，“只有電動車能夠算得過來帳，而且在一線城市停車位很貴，汽油車基本算不過來。我們也沒有出手。”
另王嘯印象深刻的案子還有 Plum。這家二手電商平臺自2017年上線至今，已完數千萬美金B輪融資，迅速成長目前國內最大的中高階時尚二手交易平臺。
Plum的創始人徐薇曾是創新工場的投資總監，在和王嘯見面時，Plum的GMV還處在起步期，“但它的優勢是放在平臺上的二手商品有60%-80%的比例能賣掉，且時間不超過二十至三十天。這個指標意味著它真實解決了一定的需求，並且有規模化增長的機會。
覆盤這次投資，王嘯認為Plum吸引他的不僅僅是資料，還有創始人的思考能力。“她對國內外的電商市場瞭解極深，思路非常清楚，回答問題都是通過資料。因為她是做投資出身，天然具備這種優勢和能力，對自己和同行的區別、優劣勢也很清晰，這就是戰鬥力。”
王嘯為九合的投資理念梳理了兩個特徵：第一，偏好技術驅動的專案；第二，要求專案的業務模型非常清晰。
在判斷人上，王嘯說自己更看重創始人的學習能力，因為做的事都很新，所以他希望創始人一定要不斷學習和總結。除此之外，創始人的格局和韌性要足夠，因為創業過程中挫折很多，利益的訴求也很多。如果格局不大，很難處理好跟其他人的關係。
耐心
“這是一個跟時間相關的遊戲，你只要有足夠的耐心，你就一定能贏。”
在做投資之前，王嘯曾有兩個思考：
第一，投資是一個用時間換倍數的事情，所以我只想好做好這投資這件事，而不會左顧右盼。
第二，投資太苦了，能長時間堅持的人更少了。一開始不確定自己一定能做到最好，但我知道自己一定是做得最長的。
“這兩點把握住，基本上就能贏，”王嘯停了一下，說：“雖然邏輯上贏了，但還有一定的前提，別太笨，運氣也別太差。此外，這就是一個跟時間相關的遊戲，你只要有足夠的耐心，你就一定能贏。
耐心在此刻的早期投資市場變得更加重要。低谷時期，大多數早期基金都活得不太舒服，在大家都很悲觀的時候，難免有許多負面情緒。
喊著“狼來了”的人，也許並沒有想要拯救這片森林，但總喊“狼來了”，卻對市場沒有任何好處。
“連BAT還是在2000年網際網路泡沫破裂的時候出來的呢！”在一個多小時的交流中，王嘯提到6次“信心”這個詞。他想給市場一些信心，希望早期投資市場能夠更成熟、更良性，最重要的，是更有耐心。
王嘯認為，VC肩負著為科技公司打前站的重任，千萬不能等到公司產生盈利的時候再上。“早期投資決定了中國科技未來發展，而市場的耐心則是發展中最重要的因素。成熟的基金週期都足夠長，長到可以覆蓋科技公司成長的週期，但習慣了投Pre-IPO的國內市場，也許還沒有足夠寬容到慢慢等一家公司長大。”
“中國缺乏更多有耐心的資金，所以整體的市場成本出現了巨大的問題。如果早期投資不能起來，中國的科技就一定起不來。中國必須要有一批能夠看得懂，又敢投資的人能夠在前期幫助這些好專案做出來，並陪伴它們一步一步走下去。”
“成功不是重點，失敗也不併非終結，唯有前進的勇氣長存。”在那場聚會尾聲，王嘯站在燈光裡，對著臺下複述了《至暗時刻》中丘吉爾在演講中曾說過的一句話。