2019年第12周行情分析：窄幅橫盤震盪，短期注意回撥風險 | TAMC研究院
2019年第12周區塊鏈二級市場報告
2019年3月17日-2019年3月23日
本期報告重點內容：
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本週大盤走勢：窄幅橫盤震盪，短期注意回撥風險
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九大交易所成交量：總成交量上升13.7%
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數字資產換手率周累計值：上漲10個百分點，交易活躍度上升
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交易所錢包餘額：交易所BTC餘額下降5.34%，USDT餘額下降0.76%
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場外溢價率：衝高回落，仍處高位
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比特幣波動率指數：波動率走低，市場情緒由貪婪轉向恐懼
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期貨合約：短期期貨貼水率上升，看空預期增強
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巨集觀視角：外圍資本市場普跌，A股市場表現一枝獨秀
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市場總結
本期報告詳細內容：
1. 本週大盤走勢：窄幅橫盤震盪，短期注意回撥風險
截至報告統計時間（2019年3月23日），本週六全球區塊鏈資產總市值為1405億美元，較上週同期1401億美元上升4億美元，漲幅為0.31%；市場成交量為312.3億美元，較上週同期331.9億美元下降5.89%。
本週（2019年3月17日至2019年3月23日）Bletchley 10指數報收449.03點，較上週同期451.33點下降0.5%；Bletchley 20指數報收467.96點，較上週同期458.09點上漲2.2%；Bletchley 40指數報收69.31點，較上週同期67.60點上漲2.5%；Bletchley綜合指數報收191.69點，較上週同期192.09點下降0.2%。
本週大盤連續第三週收漲，但主流幣種上漲動能受到一定遏制，中小市值幣種領漲大盤。本週大盤在1400億美元上下波動，週四晚間受北京互金協會發布風險提示影響，大盤跳水下探1380億美元，隨後震盪上行，尾盤險守1400億美元關口，較上週同期上漲0.31%，同時比特幣站穩4000美元關口。從量能來看， 近期場外資金入場較少，隨著反彈逼近前期籌碼密集區域，主流幣種上升動能乏力，同時近期外圍資本市場轉冷和避險情緒加重或將進一步影響增量資金入場，短期市場存在回撥風險 。
圖1 本週全球區塊鏈資產總市值變化
資料來源：CoinMarketCap，TokenMania
圖2 近三個月全球區塊鏈數字資產總市值變化
資料來源：CoinMarketCap，TokenMania
近三個月來，大盤仍處於自去年11月暴跌以來的超跌反彈行情，整體處於1100億至1400億美元的箱體區間波動，市場成交量較前期大幅萎縮；本週大盤延續上週走勢，第二次突破箱體上軌1400億美元整數關口後上漲遇阻， 短期需注意回撥風險 。目前加密貨幣市場仍缺乏足夠的需求支撐增量資金進場，市場表現更多是存量資金博弈的結果，但近期存量資金較年前有所啟用，市場交投情緒有所回升。 長期看，目前比特幣等主流幣種仍處於估值低位，投資者可在設定止損點位後，順著市場阻力最小的方向投資 。
本週四北京市網際網路金融行業協會發布《關於防範以“虛擬貨幣”“ICO”“STO”“穩定幣”及其他變種名義進行非法金融活動的風險提示》，提示“警惕不法分子以IFO、IEO等花樣翻新的名目發行代幣”。北京市網際網路金融行業協會是經北京市民政局批覆成立的民間社會團體，不屬於政府職能部門，不具備執法權力，但可以對熱點現象監督發聲，警示市場風險，以保護中小投資者利益。該通知釋出後平臺幣一度遇阻下挫，隨後市場情緒平復，截至目前市場未發生劇烈波動。 儘管早期IEO專案普遍盈利，但隨著市場參與者競相湧入，新幣發行速度可能大於資金入場速度，IEO專案仍存在破發可能 。
2. 九大交易所成交量：總成交量上升13.7%
本週九大交易所一週累計總成交量為2499億元人民幣，較上週上升301億元，漲幅為13.7%。全球市值突破1400億美元並上下震盪，市場交投氛圍有所回升，本週九大交易所每日總成交量在357億元上下波動。
從交易量結構來看，成交量佔比前三名的交易所分別是Huobi (25.71%)，Bithumb (23.02%)，BitMEX (17.62%)，前三名交易所成交量佔九大交易所總成交量的66.4%，較上週下降0.9%；Huobi本週累計成交量較上週漲幅達116%。
圖3 近兩週九大交易所總成交量變化
資料來源：非小號，TokenMania
圖4 九大交易所歷史每日總交易量變化
資料來源：非小號，TokenMania
從更長的時間維度來看，近期九大交易所每日總交易量不斷萎縮，基本處於今年的低位區間300億至400億元區間震盪，考慮到目前各大交易所存在刷量的行為，實際成交量可能更低。資產管理公司Bitwise本週表示，通過測試識別交易所虛假刷單行為，統計發現比特幣現貨交易量中95%系偽造。
從LocalBitcoins的全球交易量來看，近期全球比特幣場外交易量在5000萬美元上下小幅震盪，最近一週上升6.48%至5196萬美元；中國地區比特幣場外交易量上升8.85%至2544萬元。從地域結構來看，此前需求較為旺盛中東和南美洲國家及地區的比特幣場外交易需求整體有所下滑；此外，2月對比特幣需求旺盛的印度尼西亞最近兩週場外交易量大幅下降。
圖5 LocalBitcoins全球交易量
資料來源：Coin.Dance，TokenMania
圖6 LocalBitcoins中國地區交易量
資料來源：Coin.Dance，TokenMania
圖7 LocalBitcoins印度尼西亞地區交易量
資料來源：Coin.Dance，TokenMania
【注】：九大交易所是指：幣安、火幣、OKEX、CoinBase、Poloniex、Bitmex、Bittrex、Bitfinex、Bithumb
3.數字資產換手率：上漲10個百分點，交易活躍度上升
本週十大數字資產換手率周累計185%，較上週上漲10個百分點；本週換手率最高為30%，最低為21%，極值差為9個百分點。整體來看，近一個月市場交易活躍性位於高位。
圖8 近兩週十大資產日均換手率變化
資料來源：CoinMarketCap，TokenMania
圖9 本週十大資產換手率明細
資料來源：CoinMarketCap，TokenMania
本週十大數字資產換手率除ETC外均呈小幅波動態勢，ETC換手率在周初出現大幅上漲。本週累計換手率排名前三位的分別是ETC（406%），LTC（348%），EOS（289%），換手率較上週變化情況為ETC（上漲41%），LTC（持平），EOS（下降15%）；換手率排名後三位的分別是ADA（33%），XRP（37%），XLM（80%）；換手率較上週上漲幅度前三為ADA(漲幅58%)，ETC(漲幅41%)，XLM(漲幅36%)。
【注】換手率是十大幣種（BTC、ETH、XRP、XLM、BCH、EOS、LTC、ADA、ETC、DASH）的每日平均值。
4. 交易所錢包餘額：交易所BTC餘額下降5.34%，USDT餘額下降0.76%
本週交易所BTC餘額較上週下降5.34%，交易所無異常提幣記錄。本週交易所USDT餘額較上週下降0.76%，當前USDT流通量（含ERC-20版USDT）為20.52億美元，較上週上升0.9%。
圖10 近期交易所BTC餘額與BTC價格走勢
資料來源：TokenMania
圖11 交易所USDT總餘額變化
資料來源：TokenMania
【注】交易所錢包餘額是涵蓋了幣安、Bitfinex、OKEX等多個主流交易所的綜合資料
5.場外溢價率：衝高回落，仍處高位
場外溢價率反映了場外價格較場內價格的溢價水平，也是捕捉場散戶外資金情緒的工具。一般而言，高溢價率意味著場外資金入場情緒積極，反之則意味著散戶資金進場動力不高，甚至是資金在出逃。
圖12 USDR兌USD匯率
資料來源：Poloniex，TokenMania
圖13 USDT折溢價指數
資料來源：CHAINEXT，TokenMania
本週Poloniex交易所1USDT兌1USD的價格全部處於正溢價狀態。本週溢價率周初延續上週震盪上行態勢，週四衝高回落，但目前仍處高位。本週最高溢價率達2.37%，最低溢價率1.29%，尾盤收於1.48%附近。同時，本週USDT場外折溢價指數小幅震盪上行；最高觸及101.58點，收於101.39。 近一個月USDT的溢價水平高居不下，存在場外資金進場的可能性 。
【注】USDT場外折溢價指數為100時表示USDT平價，指數大於100表示USDT溢價，小於100則表示USDT折價。
6. 比特幣波動率指數：波動率走低，市場情緒由貪婪轉向恐懼
一般而言，比特幣價格波動率指數可以用來衡量市場的恐慌程度，該值越高往往反映出對後市走勢的分歧度越高。
圖14 日級別比特幣BVOL24H波動率
資料來源：BitMEX，TokenMania
圖15 恐懼&貪婪指數
資料來源：Alternative.me，TokenMania
本週比特幣價格波動率指數整體呈下行趨勢。開盤值為2.0，最高值2.09，最低值0.7，收盤值為0.89，跌幅為55.5%。同時，恐懼&貪婪指數同比由58下降至44，市場情緒由貪婪轉向恐懼，恐慌情緒較上週有所抬升。
7. 期貨合約：短期期貨貼水率上升，看空預期增強
從期貨合約的角度來看，近兩週比特幣不同期限的遠期合約價格基本處於現貨價格的下方區域，呈貼水狀態，不同期限合約基差繼續擴大，短期看空情緒明顯抬升。從期限結構上來看，本週OKEX的當周合約平均貼水0.46%；次周合約平均貼水0.32%；季度合約平均貼水率為0.59%，貼水幅度上升0.26個百分點；BitMEX永續合約的平均貼水為0.07%。 綜合來看，本週比特幣期貨總體基差呈擴散狀態，短期市場看空預期增強 。
資產管理公司Bitwise本週表示，通過測試識別交易所虛假刷單行為，統計發現比特幣現貨交易量中95%系偽造，實際日均比特幣交易量僅為約2.73億美元； 因此，比特幣期貨交易對市場價格的影響實際遠超預期 。
圖16 近兩週比特幣期貨與現貨價格走勢
資料來源：OKEX，BitMEX，TokenMania
圖17 近兩週比特幣期貨升貼水率
資料來源：OKEX，BitMEX，TokenMania
【注】報告中期貨的升貼水率根據BitMEX的BXBT現貨資料進行計算
8. 巨集觀視角：外圍資本市場普跌，A股市場表現一枝獨秀
從資產配置的角度，數字貨幣值得作為另類資產進行部分配置。對於投資者而言，各類資產分化的資產收益率體現出資產配置的重要性。根據投資需求將資金在不同資產類別之間進行資產配置，隨著資產類別的組合方式多樣化，在同等風險的情況下更廣的投資組合通常能夠帶來更高的長期收益。
本週比特幣收益率0.26%，在各類資產中收益率位居第五；外圍資本市場普跌，標普500指數和納斯達克綜合指數分別較上週末下跌0.77%和0.60%，德國DAX指數較上週末下跌2.75%；各類資產中A股市場表現一枝獨秀，較上週末上漲2.73%，繼夯實3000點後本週再次站穩3100點，上交所本週披露首批9家科創板受理企業名單，擬合計融資金額為109.88億元。
本週美聯儲釋出宣告，將2019年加息預期從此前兩次下調至零，並計劃9月份結束縮表。美聯儲下調了經濟展望，預計2019年GDP增長2.1%，而不是此前預期的2.3%。聲明發布後，黃金、美股一度拉昇，美元指數跳水；美聯儲意外釋放鴿派基調之後，美國和歐洲PMI資料的釋出低於預期再次加重市場的擔憂情緒。
本週五美國3個月國債收益率自2007年以來首次超過10年國債收益率，形成了長短期收益的倒掛，美債收益率倒掛是投資者對全球經濟衰退擔憂的直接表現；歐美股市、期市均遭重挫，週五美股道指重挫460.19點，標普跌1.9%，創1月來最差表現；外圍資本市場普跌使得資金避險情緒加重， 從市場表現看，避險資金依然熱衷於黃金、美元、債券等傳統避險資產；對於數字貨幣市場而言，外圍資本市場轉冷和避險情緒加重或將影響增量資金入場 。
國內A股去年已開始調整，相較於歐美股市高位回落，A股市場的估值安全墊較高；年初以來A股市場漲勢如虹，截至3月22日上證綜指累計上漲24.47%， 受外圍市場轉淡影響，短期看A股上漲勢頭面臨衝擊，中長期看，A股消費品、醫療、公共事業等抗週期屬性強的行業存在一定機會 。
圖18 本週各類資產動態收益率比較
資料來源：TokenMania
對近三年各類資產的動態收益率進行比較，比特幣的收益表現一枝獨秀。最近三年比特幣動態收益率為908.96%，位居各類資產首位，同時與其他資產的收益率有較大差距。除數字貨幣以外，其他資產收益率表現分化，美股表現相對較好，標準普爾500指數漲幅36.63%，納斯達克綜合指數漲幅58.51%；同時恆生指數漲幅40.87%，上證綜指漲幅3.49%。
圖19 近三年各類資產動態收益率比較
資料來源：TokenMania
各類資產中數字貨幣的市值波動性最強，在泡沫膨脹與泡沫破裂的過程中，數字貨幣價格更多地呈現出暴漲暴跌的趨勢。 儘管數字貨幣市場仍處於低位震盪，牛市也需要更長時間的積累和醞釀，但隨著泡沫的擠出，數字貨幣仍值得作為另類資產進行部分配置 。
9. 市場總結
大盤走勢：本週大盤連續第三週收漲，但主流幣種上漲動能受到一定遏制，中小市值幣種領漲大盤。本週大盤在1400億美元上下波動，週四晚間受北京互金協會發布風險提示影響，大盤跳水下探1380億美元，隨後震盪上行，險守1400億美元關口，較上週漲幅為0.31%，同時比特幣站穩4000美元關口。從量能來看，近期場外資金入場較少，隨著反彈逼近前期籌碼密集區域， 主流幣種上升動能乏力，同時近期外圍資本市場轉冷和避險情緒加重或將進一步影響增量資金入場，短期市場存在回撥風險。長期看，目前比特幣等主流幣種仍處於估值低位，投資者可在設定止損點位後，順著市場阻力最小的方向投資 。
交易量：本週九大交易所一週累計總成交量為2499億元人民幣，較上週上升301億元，漲幅為13.7%。全球市值突破1400億美元並上下震盪，市場交投氛圍有所回升，本週九大交易所每日總成交量在357億元上下波動。近期全球比特幣場外交易量在5000萬美元上下小幅震盪，最近一週上升6.48%至5196萬美元；中國地區比特幣場外交易量上升8.85%至2544萬元。從地域結構來看，此前需求較為旺盛中東和南美洲國家及地區的比特幣場外交易需求整體有所下滑；此外，2月對比特幣需求旺盛的印度尼西亞最近兩週場外交易量大幅下降。
換手率：本週十大數字資產換手率周累計185%，較上週上漲10個百分點；本週換手率最高為30%，最低為21%，極值差為9個百分點。整體來看，近一個月市場交易活躍性位於高位。本週十大數字資產換手率除ETC外均呈小幅波動態勢，ETC換手率在周初出現大幅上漲。本週累計換手率排名前三位的分別是ETC（406%），LTC（348%），EOS（289%），換手率排名後三位的分別是ADA（33%），XRP（37%），XLM（80%）。
交易所錢包餘額：本週交易所BTC餘額較上週下降5.34%，交易所無異常提幣記錄。本週交易所USDT餘額較上週下降0.76%，當前USDT流通量（含ERC-20版USDT）為20.52億美元，較上週上升0.9%。
場外溢價率：本週Poloniex交易所1USDT兌1USD的價格全部處於正溢價狀態。本週溢價率周初延續上週震盪上行態勢，週四衝高回落，但目前仍處高位。本週最高溢價率達2.37%，最低溢價率1.29%，尾盤收於1.48%附近。同時，本週USDT場外折溢價指數小幅震盪上行；最高觸及101.58點，收於101.39。 近一個月USDT的溢價水平高居不下，存在場外資金進場的可能性 。
比特幣價格波動率指數：本週比特幣價格波動率指數整體呈下行趨勢。開盤值為2.0，最高值2.09，最低值0.7，收盤值為0.89，跌幅為55.5%。同時，恐懼&貪婪指數同比由58下降至44，市場情緒由貪婪轉向恐懼，恐慌情緒較上週有所抬升。
期貨合約：近兩週比特幣不同期限的遠期合約價格基本處於現貨價格的下方區域，呈貼水狀態，不同期限合約基差繼續擴大，短期看空情緒明顯抬升。從期限結構上來看，本週OKEX的當周合約平均貼水0.46%；次周合約平均貼水0.32%；季度合約平均貼水率為0.59%，貼水幅度上升0.26個百分點；BitMEX永續合約的平均貼水為0.07%。 綜合來看，本週比特幣期貨總體基差呈擴散狀態，短期市場看空預期增強 。
巨集觀視角：本週比特幣收益率0.26%，在各類資產中收益率位居第五；外圍資本市場普跌，標普500指數和納斯達克綜合指數分別較上週末下跌0.77%和0.60%，德國DAX指數較上週末下跌2.75%；各類資產中A股市場表現一枝獨秀，較上週末上漲2.73%，繼夯實3000點後本週再次站穩3100點。
本週美聯儲釋出宣告，將2019年加息預期從此前兩次下調至零，並計劃9月份結束縮表。美聯儲下調了經濟展望，預計2019年GDP增長2.1%，而不是此前預期的2.3%。美聯儲意外釋放鴿派基調之後，美國和歐洲PMI資料的釋出低於預期再次加重市場的擔憂情緒。本週五美國3個月國債收益率自2007年以來首次超過10年國債收益率，形成了長短期收益的倒掛，表現出投資者對全球經濟衰退的擔憂；歐美股市、期市均遭重挫，週五美股道指重挫460.19點，標普跌1.9%，創1月來最差表現；外圍資本市場普跌使得資金避險情緒加重， 從市場表現看，避險資金依然熱衷於黃金、美元、債券等傳統避險資產；對於數字貨幣市場而言，外圍資本市場轉冷和避險情緒加重或將影響增量資金入場 。
國內A股去年已開始調整，相較於歐美股市高位回落，A股市場的估值安全墊較高；年初以來A股市場漲勢如虹，截至3月22日上證綜指累計上漲24.47%， 受外圍市場轉淡影響，短期看A股上漲勢頭將面臨衝擊，中長期看，A股市場消費品、醫療、公共事業等抗週期屬性強的行業存在一定機會 。
本週事件：3月21日，北京市網際網路金融行業協會發布《關於防範以“虛擬貨幣”“ICO”“STO”“穩定幣”及其他變種名義進行非法金融活動的風險提示》，提示“警惕不法分子以IFO、IEO等花樣翻新的名目發行代幣”。北京市網際網路金融行業協會是經北京市民政局批覆成立的民間社會團體，不屬於政府職能部門，不具備執法權力，但可以對熱點現象監督發聲，警示市場風險，以保護投資者利益。該通知釋出後平臺幣一度遇阻下挫，隨後市場情緒平復，截至目前市場未發生劇烈波動。 儘管早期IEO專案普遍盈利，但隨著市場參與者競相湧入，新幣發行速度可能大於資金入場速度，IEO專案仍存在破發可能 。
本週東京地方法院釋出報告披露了Mt.Gox的債權認定和財務情況。Mt.Gox曾是世界上交易量最大的比特幣交易所，於2014年4月正式申請清算。目前，Mt.Gox交易所清點所得14.1萬BTC、14.2萬BCH和6.296億美元現金；根據法院對交易所進行的二次債權認定顯示，交易所被認定的債權為6857.3億日元，摺合約66億美元，未被認定的債權為2162.1億日元，摺合約19.5億美元。 Mt.Gox交易所處於資不抵債狀態，若以現金償付意味著交易所或將再次拋售BTC，短時間內可能對市場價格產生較大影響；最終賠付方案或於5月份公佈 。
本週CoinMarketCap宣佈推出兩種加密貨幣基準指數，上線納斯達克全球指數資料服務、彭博終端、湯森路透Eikon，以及德國證券交易所Börse Stuttgart。CMC200指數包含比特幣，涵蓋全球90％以上的加密貨幣市場；而CMC200EX指數在不受比特幣影響的情況下追蹤加密貨幣市場表現。 加密貨幣 指數的上線不僅有利於加密貨幣的推廣，提升價格透明度，同時也意味著數字貨幣市場在納入主流資本框架體系方面又向前一步 。
風險提示
回撥風險
國內外監管政策超預期
作者 ✎ ：TAMC研究院分析師 姚華威
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