MakerDAO 收入分析：誰才是最大的獲益者？
前言：誰是MakerDAO網路中最大的受益者？Keeper和PETH持有者。按本文的分析，MKR持有者只捕獲了很小的一部分價值。這種狀況加上MKR的特殊博弈機制，決定了它是一個慢熱型的選手，對流動性要求高回報要求快的投資者來說，就目前的規則看，不一定是最好的選擇。不過對於MakerDAO專案來說，DAI的穩定性是它最優先考慮的事項，這也是其長期發展的根基所在，耐心是MKR遊戲裡所要求的。本文作者Marc-André Dumas，來源於medium，由“藍狐筆記”公眾號社群的“Leo”翻譯。
創造了多少價值，它如何重新分配？
去中心化的自治組織並不公佈財務報表或季度報告。為什麼？資料都在那裡了，如有必要，可以供所有人檢視和稽核。但很少有人會花很大力氣去解析和查閱巨量資料，因此，還是需要某種報告的。本文主要是分析MakerDAO2018年的基本收入報表。
MakerDAO在一年多以前推出具有開創性的單一抵押品的DAI（SCD）。在這期間，它產生了收入，包括穩定費和清算罰款；還有支付費用（清算抵押品的折扣）；登出損失（從清算和市場變動帶來的壞賬）；並通過燃燒MKR和PETH代幣來分配其盈餘。
MakerDAO的SCD工作方式很獨特，完全忽略了正常公司和會計標準的結構，因此，很難對MakerDAO智慧合約交易進行正式分類。儘管分類肯定是開放討論的，這對於理解SCD的內部工作和MakderDAO的價值主張都非常有用。
方法
呼叫各種SCD和MakerDAO合約的所有交易列表是使用自定義的資料鏟運機生成的，用於解析以太坊區塊鏈。報銷和咬合交易特別讓人感興趣。之後，資料隨著ETH增長，MKR的價格通過MakerDAO預言機來記錄，這允許在交易時把所有金額轉換為DAI。也就是說，使用DAI作為賬戶單位，由此消除ETH和MKR的波動性，並簡化來分析（1DAI=1美元）。
2018年收入
穩定費
穩定費是CDP持有人為其DAI債務所支付的利息。2018年初，費用是0.5%，並在8月30日增加到2.5%，然後在12月21日減少到0.5%。我們可以將這些收入歸為應計穩定費和實收穩定費。
應計穩定費：CDP在此期間累積的利息。只有在CDP關閉時才能從CDP持有者那裡收取應計費用。
實收穩定費：CDP持有人在報銷和關閉CDP時，他們會償付其債務利息。
2018年DAI的應計穩定費（按月計算）
正如我們上圖所看到的，利率調整對於MakerDAO的穩定費收入有重要影響。
區分應計費用和實收費用很重要。因為2018年只實現了穩定費用的一部分。另外，SCD有一個很少人知道的特徵：當CDP被清算時，MakerDAO放棄了應計費用。這導致一些應計穩定費用的銷除（預計將來的多邊抵押DAI將取消這些消除）。
穩定費用銷除：由於清算原因，無法從CDP持有人中收取應計穩定費。
2018年總穩定費
清算罰金
MakerDAO被忽視的主要收入來源是它的清算罰金，這些罰金是不易看見的，是CDP持有人必須支付的。目前費率達到13%，從推出以來沒有變過。清算費用的目的是抑制清算的發生，同時支付清算過程中的低效成本。
2018年的熊市給CDP持有人帶來挑戰，這些困難轉變為MakerDAO的主要收入來源。
2018年清算罰金收入（按月計算）
清算罰金：在清算期間計入到CDP餘額的DAI金額。罰金取代了應計穩定費。
由於SCD的侷限，大部分收取的費用在市場價格變化中消失了，對keeper的激勵也失去了。要理解這一點，讓我們看一下清算的步驟：
l CDP通過“咬合交易”清算，立即清除其DAI債務，以換取足夠的PETH抵押來支付債務和清算費用。
l 收集的抵押品將轉移到“tap”合約
l “tap”合約給keeper提供3%折扣的PETH抵押品（相對於當前以太幣價格），以此作為激勵。如果以太坊繼續下跌，且沒有keeper買家快速購買抵押品，MakerDAO必須登出折舊。
l keeper購買PETH並把DAI歸還給“tap”合約。
l DAI需要支付CDP債務，並被立即燃燒。任何盈餘的DAI都會用於再分配。
2018年，MakerDAO給keeper提供了158萬DAI的折扣優惠，以回報keeper們的服務，同時，因抵押品貶值損失了25.1萬DAI。整體來說，這些業務產生了425萬DAI的盈餘。
收入和盈餘的分配
MakerDAO，是去中心化的自治組織，現階段沒有費用。所有的開發、研究、市場以及法律開銷都是由Maker基金會支付的。由於MakerDAO並沒有保留儲備，所有收入和盈餘會立即重新分配。
l 實收穩定費：這些費用由MKR或DAI支付。當費用由DAI支付時，會在市場上購買MKR並燒掉。燃燒會減少MKR供應，這有利於MKR持有人。
2018年，462.81MKR被燒燬，當時價值18.3萬DAI。
l 清算罰金：從清算過程產生的盈餘會被重新分配給PETH持有人，方式是用DAI盈餘購買PETH並燒燬掉。為了激勵用DAI能夠買到PETH，另外的3%折扣優惠會給到keeper。
在12.8萬DAI的折扣優惠之後，21,591.48的PETH，價值413萬的DAI被燒燬。
清算費用再分配
誰收益最多？
最終來說，從這些收入、折扣優惠以及盈餘中誰收益最多？答案可能超出大多數人的意料。
2018年的收入和盈餘分配
keeper和PETH持有者捕獲了不成比例的大部分收入，而這對MKR持有人是不利的。在單一抵押品DAI中，只有實收的穩定費用於銷燬MKR，而清算罰金僅歸PETH持有人所有。此外，清算的低效還要求給予keeper大幅折扣優惠，以確保清算可以快速完成。
多邊抵押的DAI將消除PETH，MKR持有者將會從清算中受益，但如果清算出現虧損，那麼這會是陷阱。此外，清算費用預計會低很多，新的拍賣過程也應該減少給予keeper的折扣優惠。
結論
MakerDAO是精選DAO的一部分，它能夠產生和重新分配收入。MakerDAO再次為其他DApp和DAO設定了很高的標準。
我們已經看到SCD在清算CDP方面非常低效，同時，在再分配收益和盈餘時，對MKR對持有人不夠友好。SCD本來就是暫時的，因此，很多捷徑都是為了實現穩定的貨幣，而把早期支持者的利益放在第二位。這是MakerDAO社群需要耐心的另外一個案例，它更專注於提供革命性的產品。
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