著名分析師：蘋果資本支出下降，與硬體產品的部署週期有關
編者按：在大步轉型期間，蘋果的資本支出出現了下降。與此同時，亞馬遜、Alphabet、微軟和 Facebook 各自的資本支出都在顯著增長。這背後反映出什麼問題？近日，著名蘋果分析師Neil Cybart在部落格上發表文章對這一趨勢進行了分析，他指出這背後與蘋果硬體產品的部署週期有關，在可預見的未來，蘋果很可能會繼續保持其顯著的自由現金流優勢。文章原題為 Apple's Declining Capex 。
在蘋果最近遞交的10-Q（季報）和10-K（年報）檔案中，最反常的狀況與資本支出(capex)有關。
蘋果預計，新財年的資本支出將出現下降，這是蘋果16年財年以來的首次下降。考慮到亞馬遜、Alphabet、微軟和 Facebook 各自的資本支出都在顯著增長，蘋果公司的資本支出的下降，就顯得更加耐人尋味了。
通過分析蘋果的資本支出及其下降的潛在原因，我們可以看到這家公司的管理策略，以及與其他華爾街科技巨頭公司相比，蘋果是多麼的獨特。
資本支出，是指公司為了提高現金流、生產率和最終的價值而購買或升級長期資產所花費的現金。這些支出包括購買有形和無形的商品。
根據財務備案檔案，蘋果的資本支出包括：
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產品工裝和製造工藝裝置
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資料中心。
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企業設施和基礎設施——包括資訊系統硬體、軟體——改進。
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零售商店。
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其他資本支出專案，包括獲得專利等智慧財產權。
區分資本支出和常規運營成本(opex)的一種方法是，資本支出對公司帶來的好處超出了發生費用的當前財年。
常規運營支出在發生時被扣除，資本支出則是資產負債表上的一次性成本，支出分散在資產的整個生命週期。用於未被證明具有商業可行性的資產的現金支出屬於研發支出，並在發生時記作費用。
在每個財年結束的時候，蘋果都會提供對來年資本支出的預期。如圖表1所示，蘋果公司預計2019財年的資本支出將出現2016年來的首次同比下降。
蘋果初步預計，2019年的資本支出為140億美元，低於2018年預計的160億美元。
圖表1：蘋果對資本支出的預期(年度)
由於各種各樣的原因，包括估算資本支出的困難，蘋果公司最終的資本支出總額往往與一開始預期的不同。
圖表2展示了蘋果公司在每個財年末報告的最終資本支出。除去2018財年的資本支出高於最初預期的之外，蘋果的資本支出的趨勢是低於最初預期。
這就是為什麼在蘋果最近的10-Q 報告中看到管理層進一步降低2019年資本支出預期並不太令人驚訝的原因。
蘋果現在預計2019年的資本支出為120億美元，根據這一修正後的估計，蘋果可能最終的資本支出可能會同比下降近30% 。
圖表2：蘋果報告的資本支出(年度)
在任何一個財年，蘋果公司的資本支出都可能與公佈的總額有所不同。公司通過現金流量表使用專案財產、廠房和裝置(PP&E)披露資本支出的現金額。
圖表3反映了蘋果在過去10年中在PP&E上的現金支出。蘋果公司公佈的PP&E同比下降並非沒有先例。然而，這並不意味著蘋果公司預計2019財年的資本支出會出現罕見的下降。
圖表3：蘋果財產、廠房和裝置(PP&E)支出
為什麼下降？
蘋果對2019財年的資本支出預期，下降近30% ，這背後的原因是什麼？
這背後有許多似是而非的原因。
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1、 蘋果正在減少加工和製造機械的購買。 上世紀90年代末，蘋果開始將產品生產外包給第三方代工製造商。此舉旨在改善該公司的資產負債表，建立一個更精簡、更靈活的供應鏈。
考慮到蘋果公司對代工製造商的依賴，這家公司在世界各地並沒有複雜的工廠網路。 然而，蘋果公司確實擁有這些工廠中的大部分專用工具和機械。
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2、蘋果放慢了開設零售店的步伐。蘋果可能會減少其實體零售商店的支出。 在中國實施積極開店戰略之後，蘋果削減了其零售業務的擴張，轉而專注於開設更少、更高調的店鋪。
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3、設施支出上升帶來的資本支出逆風正在逐漸減弱。資本支出的下降，可能是由於蘋果公司已經在各種資本投資上投入了大量資金，包括新的資料中心、土地購買和一個50億美元的新總部。
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4、蘋果的預期最終將被證明是錯誤的。蘋果對2019年資本支出下降的預期可能只是保守的。
雖然上面的每一個原因都有一些邏輯，但有些原因比其他原因有更多的漏洞。考慮以下幾點：
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零售店改造。只看到不斷下降的開店數量，卻忽略了大量的資源被投入到世界各地的商店改造上。
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期望值降低。管理層已經將2019年的資本支出預期從140億美元降至120億美元。蘋果不太可能會簡單地按照保守的資本支出預期執行，並最終報告超過2018財年167億美元的資本支出。
最合乎邏輯的解釋
就前面提到的所有原因來看，有兩個是最具邏輯性的。
如圖表4所示，儘管可穿戴裝置銷量激增，但由於iPhone銷量下滑，製造的裝置總數基本保持不變。 這將表明，蘋果不會有額外的裝置增長帶來重大的資本支出增長。
此外，蘋果剛剛結束了與 OLED 和 Face ID 相關的 iPhone 大規模投資週期。iPhoneX標誌著 iPhone 業務的一個轉折點，這種動態可能導致近年來資本支出增加，但在2019年略有降溫。
與此同時，蘋果管理層對2019年的資本支出預期，也可能預示著與一個主要新產品類別相關的工裝和製造裝置的增長很少。
蘋果的2019財年將於9月結束，最新的傳言稱，到2020財年，蘋果眼鏡的大批量生產，才是重頭戲。
圖表4：蘋果裝置的銷售情況。 注意：“其他”包括 Apple Pencil、Apple TV、HomePod等。可穿戴裝置包括 Apple Watch、 AirPods 等。
資本支出下降，背後的另一個影響因素是，蘋果公司可能會發現，由於多年來基礎設施的顯著增長，它面臨的資本支出會有所減少。
正如在蘋果最近的10-K 中披露的那樣，這家公司近年來積累了大量的辦公空間和用地。
截至2018年9月29日，蘋果擁有1650萬平方英尺的建築面積，並租賃了2430萬平方英尺的建築面積，比上一年增長了12% 。此外，蘋果在2018年獲得了2448英畝的土地，總共擁有7376英畝的土地，主要在美國。
因此，這家公司在企業設施的資本支出方面可能會暫時緩一緩。
友商怎麼樣？
蘋果公司資本支出的下降，也可以與科技巨頭(微軟、蘋果、亞馬遜、 Alphabet 和 Facebook)之間顯著的資本支出變化進行對比。
圖表5顯示了從2016財年到2018財年五大巨頭PP&E的變化。
2016年，蘋果以近130億美元的PP&E位居榜首。 最接近的友商是 Alphabet，100億美元。兩年後，景象已經完全改變了。
圖表5：財產、廠房和裝置的支付(PP&E)
2018年Alphabet在PP&E上的支出為250億美元，幾乎是排名第二的Facebook140億美元的兩倍。
根據蘋果管理層的資本支出預期，蘋果很可能在2019年的PP&E上被微軟和亞馬遜超越。
這意味著在短短兩年內，在五大巨頭中，蘋果公司將從資本支出最多的變成最少的。
綜合來看，2016財年至2018財年期間，Alphabet、Facebook、亞馬遜和微軟報告的PP&E增長320億美元，是蘋果PP&E的56倍。
2016財年至2018財年PP&E變化
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Alphabet：150億美元
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Facebook：90億美元
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亞馬遜：50億美元
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微軟：30億美元
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蘋果：10億美元(四捨五入)
商業模式
依賴於收集儘可能多的資料的商業模式，需要以前所未有的速度增加投資。
這可以解釋 Alphabet (谷歌) 和 Facebook 的 PP&E為什麼會 大幅增長。
它們都是都是服務公司，致力於為儘可能多的人 提供免費的資料獲取服務。它們的 商業模式， 依賴於規模化，來獲 取儘可能多的資料。
亞馬遜是一個零售平臺公司，致力於讓你隨著時間的推移購買和消費更多的產品。為了使現金流/再投資週期繼續下去，需要規模更大的購買量。
考慮到亞馬遜需要進行其他的長期投資以支援其雲業務發展，通過PP&E增長來觀察其資料獲取方面的投資有點困難。
蘋果是一家設計公司，專注於銷售能夠培養優質體驗的工具。蘋果公司出售人們想要並願意付費的工具，而不是追求資料的商業化或者使用的規模化。對蘋果來說，規模是商業模式正常運營的副產品。
僅僅一年的資本支出下降，並不一定能夠反映出蘋果管理層對其業務投資不足。相反，正如上面所討論的，這種下降是由於蘋果利用其現有的固定資產產生了強勁的自由現金流。
本質上，蘋果的商業模式決定了資本支出較輕。
最終，蘋果的商業模式使公司傾向於創造更高的自由現金流。這家公司能夠比任何公司更有效地將優質體驗商業化。
自由現金流是在考慮資本支出和與經營業務相關的其他成本後，產生多少現金的一個衡量標準。
蘋果公司12個月的自由現金流為620億美元，比 Alphabet、 Facebook 和亞馬遜在同一時期的自由現金流總和還要多60億美元。
鑑於這些資料獲取公司需要在資本支出上投入越來越多的資金，蘋果很可能在可預見的未來保持其顯著的自由現金流優勢。
原文連結： https://www.aboveavalon.com/notes/2019/3/12/apples-declining-capex
編譯組出品。