VC/PE請注意，科創板不是提款機！
投中網（https://www.chinaventure.com.cn） 報道：科創板已經點燃了一級市場，尤其是人民幣基金的熱情。
“我們投的一家做儲存晶片和儲存介質的公司，最近它的董事長一天要接待十幾家投資機構。”
“IPO不代表能掙錢，你可以搶一堆IPO專案，投完之後可能都是虧錢的。”
“不能覺得新三板沒機會了，要給投資人一個交代，就去上科創板。”
科創板無疑是當前最大的資本熱點，其的一舉一動，都在牽動著各方最敏感的神經。VC、PE、券商等中介，公募、私募基金，還有摩拳擦掌的股民們，都期待著能在科創板這一歷史性機遇中大發其財，或者至少分一杯羹。目前科創板已經公佈了四批數十家申報企業，尚無企業通過審批流程，拿到上市資格。關於科創板，依然有很多疑問待解。
3月29日，在深圳前海深港基金小鎮，來自各大投資機構、券商的一線大佬們對科創板展開了激烈的討論。
科創板門檻
不叫稽核制的稽核制
非龍頭企業上了會很痛苦
“很多企業家很興奮，一看科創板的財務標準，尤其是市值標準，很容易達到。但是並非符合標準的企業都能上，關鍵還是要看企業有沒有自己的核心技術，很多人忽略了這一點。”談到科創板的上市門檻，同創偉業董事總經理劉益民如此表示。
雖然科創板的五套財務指標、七大行業早就公佈，首批申請上市的企業也已經面世，但到底什麼樣的企業能夠上科創板，仍然眾說紛紜。
鼎興量子CEO金宇航認為，首批申請上科創板的企業，到最後有多少家能上、哪些能上，現在還很難說。金宇航直言，目前看到的申報企業中，有很多質地並不好。其中有的企業鼎興量子之前曾經考察過，但沒有投資，因為發現它們並沒有自己的核心技術。
科創板的最大亮點是實行註冊制，但眾人幾乎一致認為，這並不意味著上市難度的降低。劉益民認為，科創板的註冊制不能夠與納斯達克或香港的註冊制相比較，實質上還是一種“不叫稽核制的稽核制”。
當然，科創板的註冊制無論落地成什麼樣，作為中國資本市場劃時代的改革，進步意義都是毋庸多言的。
首先，在劉益民看來，把稽核權從證監會放到了交易所層面，在靈活性上會更好一些。
中信證券董事總經理童育堅更進一步預測，隨著稽核權在證監會、上交所之間分割，以及未來深交所也有可能改革創業板，各監管機構之間的稽核競爭，會提升中國的監管機構為企業服務的意識，這對企業選擇上市板塊而言是一個優勢。
券商人士看到，科創板在稽核透明度上，是過去不可想象的。廣發證券投資銀行部董事總經理陳運興表示，科創板有一個細節變化，就是所謂稽核問答，科創板則是直接正式釋出。
“這是一個很小的細節，但從券商角度看是一個興奮點。我們希望，即便是有中國特色的註冊制也好，慢慢還是會越來越市場化。”陳運興表示。
陳運興認為，設立科創板撬動整個資本市場改革，應該是一個倒逼的過程。到明年底，深交所的創業板大概率會推出註冊制。至於科創板限定的七大行業，陳運興提到一點，從歷史來看，創業板當年也設定了九大行業，但後面就全部取消了。
不過，一家公司能否上科創板，監管的門檻並不是所要考慮的全部問題。如果對照香港資本市場或納斯達克的成熟註冊制，發行失敗、或上市後無流動性淪為殭屍股，是比通不過稽核更大的風險。達晨創投合夥人任俊照就認為，註冊制推出以後政策層面的門檻降低，但市場的門檻是提高的。註冊制下，一定是龍頭企業才能在資本市場受歡迎。龍頭企業一定會受到更多的關注，而行業排名靠後的受到資本市場關注就會比較少。
“判斷自己能不能上科創板，就要倒過來問自己有沒有潛力成為行業龍頭。如果不具備這個條件，即使上了科創板，隨著時間推移，也會很痛苦的。”任俊照表示。
科創板回報
戳破一級市場泡沫
VC未必能賺到錢
科創板已經點燃了一級市場，尤其是人民幣基金的熱情。甚至A股上的幾隻創投概念股，也在科創板概念的推動下出現了一波暴漲。但是科創板為一級市場帶來的除了機遇，還有前所未有的挑戰。
“科創板不是VC的提款機，而是試金石。”寶安區產業引導基金副總經理喬諾如此總結。
喬諾直言不諱地指出，無論是股民還是投資機構，能否從科創板中獲得財務上的收益，要打一個巨大的問號。
喬諾透露，科創板剛開始炒起來的時候，有些VC機構自我推銷，很多專案能上科創板，但實際上這裡面有些專案“扔在大街上沒有人要”。這些基金在未來1-2年內，會被科創板這根針一一戳破。一些高成長企業，雖然公司還在成長，但是老股轉讓會打一個很深的折扣，而有些基金被S基金接份額，也會打一個5折左右的折扣，這類事情並不遙遠。
科創板相對較低的財務指標門檻，意味著很多企業在發展的較早階段就能夠登陸資本市場。這對投資機構來說當然是好事。但它的另一面是，投資機構能夠快速驗證以前的投資到底對不對。進一步放大，還是捅破一級市場的估值泡沫，科創板猶如一柄高懸在一級市場投資人頭上的達摩克利斯之劍。
科創板不限制發行價，前五個交易日沒有漲跌停限制，這一方面意味著爆炒的可能性，另一方面也意味著估值調整的幅度可能會非常大。喬諾擔憂，對於投資階段偏中後期的機構來說，如果出現虧損，今後的生存都要打一個問號。
某投資機構總經理非常肯定地預測，科創板一定會倒逼一級市場迴歸理性、迴歸價值投資。他表示：“現在很多獨角獸估值已經到了天上，大家都說上市了就可以賺錢。如果有了註冊制的資本市場，既然符合要求就上市，大家就會看到這些公司到底值多少錢。”
招商致遠資本基金合夥人王盛認為，A股過去上市了很多原地踏步的公司，這樣的公司在科創板上，有可能淪為“仙股”。
王盛舉例，很多年前曾經投資過一家公司，當時淨利潤三四千萬元。後來這家公司上了市，每逢牛市市值就膨脹到百億，行情不好就跌回二三十億。這麼多年過去了，一看利潤還是三四千萬。這種公司浪費了A股市場提供的平臺和資源，對資本市場、股民來說都沒有創造什麼價值。
這樣的公司在A股上並非少數。如果科創板的註冊制能夠發揮作用，這些公司就會被市場拋棄。
王盛預測，投資機構會發現專案上市了也不怎麼樣。不改變投資策略，還是以套利為主的投資機構，會被成批消滅掉。以後投資機構標榜自己投了多少IPO企業將沒有意義。“你可以搶一堆IPO專案，投完之後可能都是虧錢的”。
王盛坦言，這對投中後期的機構來說是一個挑戰，因為它們不像早期機構那麼懂技術，只能往中後期走，可能轉型一些併購類的東西。
科創板退出
不能單靠科創板解決VC、PE退出問題
2018年一級市場在寒冬中瑟瑟發抖了一年，因為A股IPO的嚴稽核導致的退出難，讓全國的人民幣基金都業績慘淡。或許也正因為如此，科創板的到來讓市場尤其興奮，一波可以利益均沾的機遇似乎又到來了。
“我們投的一家做儲存晶片和儲存介質的公司，最近它的董事長一天要接待十幾家投資機構。”鼎興量子CEO金宇航表示。
但是，科創板真的能夠一舉解決困擾一級市場的退出難問題嗎？這恐怕也要打一個問號。
王盛就認為，過去幾年有幾萬億人民幣投在一級市場裡面，都指著科創板退出。但科創板不能解決整個體系的問題，這是這個行業血淋淋的現實。很多企業，也不IPO，也不分紅，老闆也不跑路，但投資人跟他要錢就是沒有。科創板的出現解決不了這個問題。價值發現的低效性導致了不能單純靠科創板解決退出問題。
金宇航也認為，這麼多投資機構現在要來投晶片，但是看一下它們原來投過的專案，遊戲、文娛什麼都有，這種投資機構未來一定會被消滅。
科創板最大敵人
瘋狂炒作，過度投機，控盤割韭菜
“因為科創板規定虧損也能上市，很多虧損的企業現在都把自己說成科創板企業。你會發現，只要有一個新制度出來，就會有一批中國人成批製造這個制度下的假冒偽劣商品，你防不勝防。”對於市場追捧科創板概念的行為，王盛給與了痛批。
某投資機構總經理也強調，所謂科創板絕對不是那些公司的救命稻草，不能覺得新三板沒機會了，要給投資人一個交代，就去上科創板。
力合金控副總裁彭震分析道，從估值角度看，科創板是否還能有那麼高的流動性溢價，其實是有不確定性的。尤其當第一批、第二批企業上市以後，未來的估值、市盈率倍數能不能維持很高的水平並不確定。一個科技型企業如果所有考慮都是為上市，風險還是很大的。
除了一級市場熱炒，二級市場的炒作也令人擔憂。科創板為參與者設立了50萬元的門檻，初衷之一應該是希望科創板能夠以機構投資人為主，防止跟風炒作。但是A股的散戶化是否會延續到科創板，依然有待觀察。
啟賦資本合夥人陳蘇里指出，科創板釋放出來的流通股比例比原來更小，用很少的資金就可以把一支股票炒得非常高，控盤割韭菜，損害科創板投資人的利益。如果激起監管層出臺政策控制投資行為，又會反向打擊投資人的興趣，形成惡性迴圈。因此如何控制投機行為是很重要的。
（編輯：冉一方）