納斯達克，中國風投的逃生之窗
截止1月23日，美國政府停擺了33天，而美國證交會SEC，也不幸被停擺砸到了。
人在家中坐，鍋從天上來，一同被砸的還有一堆中國資本（風投）和創業公司。現在看來，大部分計劃在2019年Q1去美股的IPO公司，已經基本沒戲了，估計得排到今年下半年甚至2020年才能登陸二級市場了。
(中國公司美股上市排隊名單)
原先戰戰兢兢等著所投企業IPO，準備割完韭菜就離場的中國風投資本，好不容易跑完了42公里馬拉松，最後發現頒獎臺，竟然被扛走了，心裡不知是何滋味。
而對於某些擠著上市的創業公司，如果趕不上這兩年的上市潮，命運已經註定。
畢竟商業就其本質而言，是一個關於倖存者的遊戲，一步趕不上，就永遠都趕不上了。
01、資本永無眠
資本向來只求利，有利可圖自然就有流動性。而資本如蜜，且具有反身性。
資產價格漲了，看著別人賺錢，後續的資金坐不住了，立馬跟進，導致資產價格進一步上漲，形成強烈的價格正反饋機制——當然，跌下來也是如此。
這也是為何每一次產生資產泡沫，都需要瘋子的擁躉，信仰的人越多，這個正反饋時間才能越長，泡沫才能越持久。
和平時期，人們對創新和科技的狂熱，就如同戰爭中對武器的狂熱一樣，追星和觀看體育比賽也異曲同工。
而中國過去5年的3大資產泡沫，兩個和科技相關。除去常年在榜的中國樓市，一個是“比特幣”，還有一個便是所謂的“網際網路新經濟”——這個行業好壞參半，走出了一堆“為夢想窒息”、“P2P”和“完全看不懂的模式創新”的公司——我們可以稱之為“空氣創新公司”。
這三者，現在除了第一個，後兩個已經是難兄難弟了。比特幣價格和樂視股價走勢，如出一轍，而且這也將會是各種空氣創新公司的未來。
(比特幣價格和樂視股價走勢)
每一場廉價泡沫的背後，靠著對人性本質的理解，都生長出了一批資本階級新貴，比如創業板的某老闆，幣圈的某老師，創投圈專做獨角獸的某某總。可見我們這個時期的頂級投資人，對於資本市場和人性理解的有多深刻。
這些人做實業都是大材小用，他們天生適合做金融，畢竟金融離價值很遠，離傳銷很近。 他們深刻的明白，投資的本質就是低買高賣，資產收益為何一定要基於基本面？要賺大錢，必然得基於泡沫，培養一波韭菜，比培養一個企業要簡單的多。
2018年之前，市場流動性氾濫，所有資產都欣欣向榮，他們的玩法的確相當成功。而去年開始，美國持續加息，全球流動性收縮，無數泡沫相繼破裂。各路資本只能狂奔逃命，到納斯達克和港交所尋求退出的機會。
而跟隨著這些大師接盤的後續資本，潰不成軍損失慘重，從此一役，他們應該明白一件事：資本市場沒有永恆的朋友，割與被割，才是永恆的主題。
2、風投資本的逃生之路
2018年，中國資本市場出現了兩件從邏輯上完全相反的現象。
第一是慘。
全世界所有資產表現都不好，中國股市一向是別人好我趴著，別人差我先跳。而一級市場融資資金被斷，破產倒閉的創業公司也同樣不計其數。
第二是新經濟公司上市潮。
A股市場上市條例嚴苛，只能把新經濟公司拒之門外。而另外兩個成熟的證券市場，給了這些創新企業逃生的大門。
從2017年截至到現在，納斯達克和港交所迎來了一堆中國新經濟公司，港交所在接受了同股不同權公司之後，科技公司上市的敲鑼聲，完全停不下來，更是出現了“8鑼齊敲”的震撼場面，且這種情況，一直持續到了現在。
(港交所“8鑼齊敲”)
一半是火焰，一半是海水。
市場行情不好，本不應該急著上市，免得估值虧損，損傷股東利益。但兩種現象同時出現，則反映了這些公司的處境——“不得不上”，而對於後面的資本而言，就是“不得不逃”。
這波新經濟企業大多成立於2009年之後，誕生於移動網際網路大潮，加上2014年的萬眾創新政策助推，放開了各種資本准入，帶來了大量的資本增量。大批新經濟公司被資本催熟，開始瘋狂生長。
時代浪潮裹挾著大眾的狂熱，而全社會的資本也隨之湧動。
只是每個浪潮普及到普羅大眾時，往往就是市場的頂峰。 當村裡二叔都開始和你談買了多少比特幣時，就得明白，這個市場最後一滴資金都被收割完了，比特幣必然氣數已盡。
而當所有資本湧向網際網路和新經濟時，二級市場和一級市場，都被資本淹沒，所以才出現了當年那個“為夢想窒息”的樂視狂潮。
不過一級市場的真金白銀，都不是白拿的，資金再便宜，也不是做慈善。基金向LP募資時，需要規定基金封閉週期，通常是5/3+2（5、3年退出，專案表現好延期2年）。
從2013年離這波上市潮剛好差5年左右，也該到資本兌現或者跑路的時候了，加上全世界的市場都很差，LP也要開始追著要回報了，但這個時候，回報從哪來？
要麼上市，賣給二級市場，要麼賣給BCDEFG輪接盤的資金。這個低買高賣的玩法，在所有投資領域都是如此。
每個創業者總以為這個市場都是戰略投資者，但市場上95%都只是財務投資，和二級市場的機構和散戶，根本沒啥區別，蹭著熱點和風口，只是想多撈錢而言。所以，各種鎖定隱含回報率的條款都存在，業績對賭也是必須的，公司上不上市，早已不是公司自己能決定的了，而是必須上市，必須讓我退出。
估值體系封閉的一級市場，天然就容易存在泡沫，加上熱錢流入，資產價格自然是水漲船高。但這對於那些早期資本來說，都是好事，畢竟他們是成本最低的收割者，只要能有退出渠道，都是賺錢的。
去年參加了格隆匯的決戰港股活動，聽虞鋒和鄧鋒的演講後，深知這兩年風投和創業公司都相當擔心融資的問題。
因為2018年，二級市場表現糟糕，導致退出困難。一級市場，募資渠道也出現了問題，這些催熟的新經濟公司，造血能力極差。
去年某風投大佬，也是同樣直接要求被投的公司， “融資融資融資。從今天開始，把最多的時間花在之前接觸過、最認可你的投資機構。認真對待每一個潛在投資方，把每週50%的時間花在融資上。”
一級投資人只得加把勁，快點把投資的公司打包上架，不上市就得倒閉了。
比如愛奇藝2018Q3營收69.1億元，營業成本76.6億元，毛利率-10.7%。其中內容成本60億元，佔營收的比重進一步提升至87%，淨虧損31.4億元，收入完全不能覆蓋內容成本。
造血能力不足，公司要想續命，要麼從一級市場搶錢，要麼從二級市場上搶錢，沒有其他選擇。這也是為何中國資本這兩年不停的衝擊納斯納克——這遊戲是該退出了。
不過，上是上了，只是破發不斷，上市盛宴原來只是場剩宴。
港股就不說了，一片狼藉。納斯達克也好不了多少，除了幾個頭部公司之外，表現的也一般，只是在12月份底美股反彈之後才稍微好看點。
(2018年美股上市中概股表現)
以優信二手車為例，在2017年1月G輪時，優信融資5.1億美元，估值約36億美元。到了今天，市值只剩9.8億美元，一大波投資人被套在山頂。
需要大量資本的企業，遇上急著出逃的資本，雙方一拍即合，準備聯手收割二級市場。至於各自鼓吹的商業模式最後能不能走通，上市之後會不會影響公司以後的戰略發展，這和資本無關，有了公開的退出渠道，至少不會被悶死。
即使流著血上市，公司到了二級市場，企業多少就跨越生死線了， 資本多少能安點心，估值虧損的部分，總能找機會收回來的。去年優信12月份連續拉漲，想想看是什麼原因。
相對於破發，更令資本擔心的，是公司破產，逃無可逃。
共享模式的領頭人，摩拜和ofo，一個被收購，一個資金鍊瀕臨斷裂；高調的無人零售，現在不再發聲；大肆流行的P2P網貸，上百家平臺先後爆雷；比特幣，一年下挫80%；甚至充滿性感故事的教育行業，經歷了一年的政策洗禮，也爆雷不斷。
而到了2019年，這種空氣模式的又一集大成者——某去年剛成立的公司，9個月虧損8個億，現在就開始尋求著上市了，甚至有望重新整理拼多多的上市速度紀錄，簡直跑的比西方記者還快，讓人心生佩服。
但是這波2C商業模式創新泡沫，包括P2P，共享模式，無人零售，終究已經式微。而給他們接盤的資本，沒有退出渠道，終究是窮途末路，自咽苦果。
3、結 語
從去年開始，資本的投資浪潮退卻了些。
不過中國資本市場從創立以來，就從不缺故事，當故事再度氾濫時，自然也不會缺同樣的資本和泡沫。
而一個優秀泡沫必須要有關鍵的三要素： 優質標的，做局者和跟風者。
標的必須要基本面要不錯，至少看起來得很唬人，比如“強剛需，不愁賣”，“自帶通縮屬性，替代中央銀行”，或者“生態化反，天下無敵”。一個差的資產，怎麼會有泡沫呢？資本根本就不會關注。
做局者往往是資產價格上漲的最早受益人，他們鼓吹你買的是未來，並強勸你一定要和巴菲特一樣——發現價值，長期持有，複利增長，富可敵國。比如你會看到這張巴菲特財富增值圖，經常出現在各種p2p和空氣幣公司宣傳資料上。
有人牽頭做局，自然有人深信不疑。抑或懷著惡意，想玩擊鼓傳花的遊戲，割完一波韭菜再回家。跟風並不是傻，只是相信自己不會輸，所有人都不認為被割的會是自己。
這三要素組合在一起，完成了收割的閉環。
這個收割模式適用於中國所有領域。從樓市，幣圈，再到P2P，從二級到一級，從線上到線下，從一線到農村。資本收割的浪潮，廣袤中國，無一倖免。按照進入遊戲的早晚，自上而下，回報各不相同。
只不過遊戲玩的太入迷，就容易忘記自己也是別人的韭菜。之前想憑空氣幣收割散戶的高階幣區玩家，被交易所收割。前幾年接盤了CDEFG輪新經濟公司的PE，現在總算明白，即使逃到了納斯達克，也難逃被割的宿命。
那下一輪會在哪？希望我們每一個參與的人，都可以深刻反省。
來源：IPO那點事