焦點分析 | 核心電商走強，阿里正在重新變成阿里
1月30日公佈的 2019財年Q3季報 財務資料顯示，阿里巴巴營收為1172.78億元，同比增長41%。歸屬普通股股東的淨利潤為人民幣330.52億元，同比增長37%。
阿里巴巴似乎正在重新變成一家高效的電商平臺公司。然而，跟幾年前不同的是，電商已經難以囊括阿里的全部業務觸角，從這個角度來說，踐行了兩年的“新零售公司”又是更為合適的概念。2016年，馬雲就提出阿里將不再提電商概念，“取而代之的是線上線下結合的新零售”。
原因在於，雖然受到譬如黑馬拼多多這樣眾多強勁對手的衝擊，但阿里的核心電商業務顯得遇強則強。這家總部位於杭州的中國網際網路公司擁有過剩到溢位的商業變現能力。財報顯示，阿里巴巴展現出了令人驚歎的運營效率，核心電商版塊經調整後的稅息折舊及攤銷前利潤率（EBITAmargin）高達45%，比市場預期和上個季度高出接近4個點。
而這一增幅幾乎完全歸功於公司運營——它不涉及財務並表與分割，阿里的電商部門用一個季度時間完成了此成就。核心電商的出色表現，幫助整個集團把利潤率從上個季度的27%拉昇到了31%。
阿里巴巴各業務版塊2018年9月-12月的經營利潤及虧損狀況
財報釋出後，BABA收盤漲幅6.34%，放在最近半年時間裡都算得上是一次大漲。 數字不會說謊，華爾街投出了他們的鈔票。
然而，與此形成鮮明對比的是，阿里經濟體內的其它業務， 在過去的2018年大多都表現不佳。 包括雲端計算、大文娛、餓了麼、菜鳥及國際零售等在內。其中有的業務是被過去的光環所掩蓋，比如阿里雲儘管還有84%的營收增速，但在過去這一數字常常都是三位數。而另外一些則在激烈的行業競爭中呈現出了明顯的弱勢，比如大文娛所屬的優酷。
這使得阿里巴巴呈現出一種迴歸式的公司戰略傾向， 核心更加核心，邊緣更加邊緣 。
在兩年來轟轟烈烈的新零售實踐中，阿里用鉅額的資本投入或購買了一些高成本、低利潤但利於獲客的資產，比如盒馬、大潤發、銀泰百貨和餓了麼，每一筆此類新增資產都將阿里的利潤率拉低幾個點，但卻能幫助阿里在線上電商之外的市場獲取到新的使用者。但人們不會忘記作為虛擬商業地產、自己並不賣貨的阿里巴巴曾經為股東帶來的效益，本季的財報使得一些投資人看到，那個高效的阿里還一直存在。
強大的核心電商
包括淘寶、天貓等在內的核心電商在本季度繼續扮演集團大哥的角色，並有增強趨勢。
雖然，45%的核心電商利潤率仍然無法與一年前的53%、兩年前的64%或者三年前65%相比。但要知道，在各新零售業務及菜鳥和餓了麼（這些業務大約佔到集團總收入的19%）並表後的現在，做利潤 的難度與以前完全不同。在財報公佈前，市場對核心電商版塊經調整後EBITA利潤率預期只有41%，與上個季度持平，然而阿里再次還給了市場一個驚喜。
拆解下去，核心電商最重要的收入客戶管理即廣告增長28%，而市場預期和上個季度表現為25%；佣金收入增速下降到了24%，根據集團CFO武衛對分析師的回答，如果不考慮剛剛變更的會計政策影響，佣金收入的增長速度與天貓實物支付GMV增速基本一致，也就是約為29%，比全國實物商品網上零售額還高出約8個百分點。
阿里巴巴2018年Q4業務結構及同比增長
這兩項 主力 收入繼續支撐住了在巨集觀經濟疲軟時期阿里自身的強勁增長。
根據阿里此次給出的解釋，廣告收入主要是由付費點選率增長帶來更高的付費點選量的原因，這裡又分成幾個因素：使用者基數增長（本季度淘寶移動月活使用者達到6.99億，環比增加3300萬）、使用者互動增強（比如淘寶直播已達千億成交規模）以及對搜尋功能的優化，這些都對點選率的增長帶來了貢獻。
從去年10月手淘全面改版至今，商品推薦資訊流何時變現一直是市場最關注阿里的重點。但阿里表示這仍然要觀察一段時期。“我們還在對資訊流商業化進行測試，需要既 保證能 提高商戶的ROI，同時確保 使用者能有很好的體驗。 ”CEO張勇在財報電話會上對此解釋，“ 我們積極致力於改進推薦演算法，為未來的變現做準備。 ”
新聞資訊類資訊流推薦產品的商業表現早已得到市場認可，而淘寶和拼多多為代表的商品資訊流推薦亦受到高度期待。一旦淘寶認為條件準備足夠充分，資訊流商業化將可能成為整個阿里的下一次高速增長點。
總體而言，本季度核心電商收入達到了1028.43億元，佔集團總收入的88%，結構上持平歷史最高水平。 武衛認為，核心電商的盈利能力與本季度75億美元的自由現金流，使得阿里 能夠對其他重點業務和技術進行持續投資，推動阿里巴巴生態系統的整體增長。
不難看出，在未來相當長的時間裡，阿里對核心電商的依賴仍將有增無減。
參差不齊的其它業務
不過，武衛在電話會中按照 幅度從高到底給阿里 核心電商裡的虧損業務進行了 排名，首先是餓了麼，接下來是Lazada，然後才是新零售和菜鳥。
從“夏季攻勢”到“暖冬計劃”，阿里全資收購餓了麼後持續輸血支援餓了麼與上市後的美團進行餐飲外賣業務的補貼大戰，這導致了鉅額虧損。36氪此前報道，餓了麼與口碑合併後的阿里本地生活服務公司 曾受到來自阿里巴巴、軟銀集團等投資者超過30億美元投資承諾，如今這筆投資承諾已兌現，資金正逐步到賬。美團稱得上是阿里強勁的對手，在本地生活服務領域的競爭才剛剛開始。
Lazada的表現則不太令人滿意。財報顯示，包含速賣通、Lazada在內的國際零售業務增速已經驟降為23%，為並表以來的最低值。Lazada的2018年顯然過得並不好，即便阿里 在3月 追加30億美金投資、派出老將 彭蕾出任CEO後，這家東南亞最大的電商平臺還是遭遇了騰訊投資的Shopee等後來者強有力的狙擊，在數個國家市場的份額受到擠壓。
12月，彭蕾不到一年即卸任Lazada CEO一職，這一短暫程度在她近二十年的阿里生涯中都是極為罕見的。此外，Lazada的商家策略也在發生變化，更多的1P商家（供應商賣家）轉化為了3P商家（第三方賣家），這意味著Lazada未來將更像淘寶和易趣，而不是京東和亞馬遜。
而在核心電商之外，阿里系產品則面臨更多強大對手的競爭。
阿里雲雖然依舊保持高速增長，但季度增速第一次降到90%以下，為84%。這不得不讓人想起老對手騰訊在2018年9月調整組織架構之後發起對“產業網際網路”的進攻，CSIG（雲與智慧產業事業群）越來越高調地出現在行業視野中，擴張銷售團隊與阿里雲進行短兵相接的肉搏戰。不過，得益於雲端計算的市場紅利，增長仍將持續很長一段時間。
最令人擔憂的則是阿里大文娛。財報顯示，除了因調整統計方式後的菜鳥，數字媒體娛樂業務的增長在整個集團是墊底，僅有20%。相比起雲端計算有肉眼可見的前景和日漸收窄的虧損（目前已經只有4%的虧損），數字媒體娛樂的資金使用效率則非常低下，EBITA虧損率則進一步擴大為93%。
整個2018年，優酷在各種行業資料報告中都被騰訊視訊和愛奇藝拉得越來越遠。12月，阿里方面稱，根據舉報，原阿里文娛大優酷總裁、阿里音樂CEO楊偉東 因經濟問題 正在配合警方調查，樊路遠接任。楊偉東事件為整個阿里大文娛的2018年蒙上了一層陰影。
從高管的理論輸出中也能看到，大文娛似乎在阿里體系裡的地位也被削弱了。兩年前的俞永福時代，阿里宣稱做影業是為了做行業的“基礎設施”，到如今集團CEO張勇則強調，大文娛是未來消費大生態必須的組成部分，這是阿里的戰略選擇。
看不到盡頭的鉅額虧損，非正常的高管更替，業務定位的不斷改變，使得大文娛尤其是優酷在阿里的地位越來越尷尬。一個月之前，市場突然冒出了位元組跳動收購優酷的傳言，隨後即遭到優酷方面的否認。儘管如此，這種種跡象不免讓人認為是利益相關方的吹風舉動，以測試市場情緒，管理市場預期。
按照這份季報透露的資訊，阿里或許正在調整公司戰略。什麼業務專注，什麼業務捨棄，在這個階段應該是阿里面臨的重要問題。