盤前上漲11%：Q4財報後，Facebook投資邏輯發生了什麼改變？
編者按：本文來自“ 港股那點事 ”，作者puuuuuma。36氪經授權轉載。
2019年1月30日盤後，美科技巨頭Facebook釋出了截至2018年12月31日第四季度的財務報告和2018年全年的財報。Q4財報中營收與淨利皆好於預期，並且Facebook錄得歷史最高營收與利潤表現。隨後的盤後交易中，Facebook股價飆漲，一度漲逾12%。
在一個動盪的2018年後，Facebook收穫了諸多醜聞，全年股價也下跌25.71%，關於使用者隱私的討論會一直存在，不過，它至少得以一份靚麗的財報收關。就像我們在 《當臉書開始不要臉，FB會非死不可嗎？》 這篇文章中寫到的一樣，“Facebook的危機很快就會過去，Facebook沒有夢想，但它依然壟斷且賺錢。”
1 動盪2018
2018年，是美國股市十年來最為動盪的一年。一個月的歷史波動率——衡量股票在一個月內每日波動幅度的指標——在2~4月，11~12月從一年前的7%上升到20%以上。整個下半年，都是震盪下行的過程。2018年12月24日，這個平安夜卻一點也不“平安”，美股遭遇了史上“最慘”的平安夜。三大指數跌幅皆超過2%，標普500與納斯達克指數相比於之前的高點累計下跌超過20%，宣告進入熊市區間，道指次日盤中下跌後也步了其他兩大指數後塵。美股長達9年的牛市在2018年劃上終點，
不止股市，根據德意志銀行的統計，今年70種的大類資產，有90%的資產型別在2018年錄得負收益。這也就意味著，如果你在今年進行投資，不管投資標的如何，收益為負的概率要超過1900年以來的任何一年。
在動盪的全球資本市場中，Facebook就如同驚濤駭浪上的一艘渡輪，隨著波動起起伏伏。更遭的是，這艘隨波逐流的渡輪“內院失火”，一系列的使用者隱私問題吸引了監管的注意。2018年，Facebook可以用命途多舛來形容了。
2018上半年，標誌性的事件是三月的“劍橋分析”事件。此事件引發了關於社交平臺使用者隱私的大範圍關注，社會各界不斷質疑Facebook利用掌握的資料作惡，甚至掀起了一次解除安裝Facebook的風潮。事件當天，Facebook股價下跌了6.77%，8個交易日累跌17%。
美股牛市持續，Facebook在半年報之前，走出一波強勢的上漲。
接下來，這波走勢再半年報之後戛然而止，7月26日，單日下跌18.96%，單日市值淨蝕1185億美元，Facebook成為史上第一支單日市值下挫超千億美元的個股。這份半年報也為Facebook下半年的走勢打下了基調，一路下跌，並跟隨大盤在平安夜這天錄得全年最低點。
Facebook經歷了暗淡的一年，最終以25.71%的跌幅收尾，它只能依靠一份強勢的財報來一掃陰霾。
2 Q4財報，Facebook（FB.US）的自我救贖
具體來看Q4財報。2018Q4，Facebook營業收入達169.14億美元，與去年同期相比上漲30.00%，高於預期的163.9億美元。Q4通常是Facebook業績表現最好的一個季度，這個季度的業績表現很有參考意義。儘管Facebook Q4的營收增速是近三年的最低，但考慮到之前的高基數，這一點也不值得憂慮。從絕對值上看，單季同比增長40億美元，環比增長32億美元，都證明了Q4的強勁表現。
關於Facebook保護使用者隱私的問題一直存在，而監管的壓力預期也將趨嚴。這至少會在兩方面削弱Facebook的盈利能力，一是加強內容審查和隱私管理的費用，包括僱傭上萬內容審查員的花費；二是以GDPR法案為代表的法規使得監管機構有權向Facebook開具鉅額罰單。Facebook CEO 扎克伯格在回答投資者提問時就曾提到，公司的營收開支將保持高速增長Q2和Q3季度明顯下滑的利潤增速加重了投資者的疑慮。
Q4的資料出來，顯然可以打消大家的疑慮了。實際上，監管這個因素可大可小，很難去量化。監管收緊，它更多引起的是情緒上的變化。其實，監管一直都在，或鬆或緊，只有具體的事件發生時才好進行評價，情緒上的憂慮可以是杞人憂天。
在這一點上，不妨看看Google，它與歐盟的監管機構打了多年的交道了，2017年就奉上了27.4億美元的罰金，但這一筆罰款帶來的至多是公司當年利潤的變化。即使它發生了，你可以問問自己，Google的行業地位改變了嗎，罰款是每年都會存在的嗎，這會導致公司走下坡路嗎。如果答案是否定的，那麼雖然你看不慣它，但也打不死它。
更加底層的邏輯是Facebook 的使用者增長情況。Q2和Q3，Facebook在北美市場的DAU增長停滯，在歐洲的DAU還出現了下滑，這一系列使用者隱私的擔憂確實在一定程度上反映了使用者的憂慮，不過，Facebook旗下四款軟體已成為人們必不可少的存在，就如同微信在中國的地位一般。Facebook新推出的Stories和Feed等功能，還在侵蝕著Snapchat和Twitter在細分領域中的地位。
如果看MAU的資料，基本反映了和DAU同樣的趨勢。北美和歐洲恢復緩慢增長趨勢，亞太和其他地區則貢獻了大部分的增長。
為了保護使用者的社交體驗，Facebook提升廣告收入方面一直是比較剋制的。一個比較片面的衡量因子是ARPU。比如說2017年Facebook ARPU為125元（換算為人民幣），僅為騰訊的約一半。
在之前的文章中，我們就提到過，接下來更應該關注是Facebook如何提高變現，從ARPU的提升，到Messenger、Instagram等應用變現潛力的發掘。Instagram的Stories功能至少有5億使用者在使用（當然這是copy的Snapchat），Facebook已經吸引了超過2萬個廣告商進駐，這為其帶來強勁的增長。
Q4，Facebook在所有地區的ARPU都得到了提升，尤其是北美地區，環比增長26.26%。全球範圍的ARPU則環比增長21.82%。說明Facebook 的戰略傾斜得到了資料的驗證。
3 尾聲
在Facebook靚麗的財報之下，還有一朵烏雲，即監管因素，這也是投資者最為擔憂的一個點。
不如先來看看Facebook 的市盈率。隨著體量的增大，Facebook增速下來之後，股價從早期的PE驅動向EPS轉換。如今已經到達PE的歷史最低位。以2018年其EPS 7.27美元，昨日美股收盤價計算，則Facebook 的PE（2018年）=19.87倍。在這樣的估值下，Facebook的營收還能保持35%以上的營收和淨利潤增速。
至於監管因素，其實大可不必如此擔心，Google和歐盟 “鬥智鬥勇”了這麼多年，不還活的好好的嗎。不妨設想一下，比如Facebook在2018年收到20億美元的罰單，再加上合規要求導致其營收成本增加10億美元，則導致其毛利下降 2 pct至81.46%，淨利下降 7 pct至32.44%，其PE也僅為23.88倍。這樣的Facebook難道不值得進入你的watchlist嗎？