深度獨家“老瓶裝新酒”魯大師衝刺港股IPO，這三點值得關注
9月10日，魯大師向聯交所主機板遞交了上市申請，國信證券為保薦人，麥格理為財務顧問。
作為國民級系統監控與評測軟體，魯大師是國內IT界的一大明星品牌。以成為消費者最推崇的智慧硬體大師為願景，以讓使用者充分了解並享受智慧硬體帶來的便捷和樂趣為使命，經歷十餘年的發展，魯大師終於向資本市場邁出重要的一步，開啟赴港IPO的征程。
一、“360的魯大師”？誰在背後掌握了70%的投票權？
根據公開招股書資料，魯大師赴港上市採取的是網際網路企業典型的合約控制架構：360通過誠盛間接持股41.37%；田野名下的大師控股持股27.67%；上海嵩恆網路通過嵩暢國際間接持股23.64%；其他小股東均為機構和個人投資者。從持股比例上不難看出，360仍持有最大數量的股權比例，但是仔細研讀招股書後發現，360所持股份並沒有投票權利，而是完全轉移給了田野，所以田野則實際持有了合計約70%的股權表決權，從股東權利和公司治理的實際角度來看，田野才是魯大師真正的實際控制人
魯大師的持股數量和控制權不同，也是網際網路行業常見的現象，比如阿里的控制人是馬雲，而不是孫正義的軟銀，京東的控制人是劉強東，而不是馬化騰的騰訊。
根據招股書披露，按照香港上市規則而言，田野和他的大師控股為一組控股股東，誠盛、三六零科技、三六零、奇信志成及周鴻禕視為另一組控股股東，而魯大師整體的管理、財務及營運均獨立於控股股東。目前魯大師董事會成員包括執行董事兼主席的田野、執行董事兼首席技術官何世偉、非執行董事孫春鋒及三位獨立非執行董事，高管團隊則田野、何世偉及首席財務官張凡琛組成。魯大師的董事會成員及主要管理團隊中並無360的身影。
同時，我們也查閱了360在A股借殼上市的公開披露檔案，360從2017的財政年度已經不再將成都奇魯科技有限公司（即魯大師）的納入合併範圍，作為參股公司。
從招股書以及網上流傳的資料來看，魯大師被360收購後作為集團旗下的一個部門在運作。而從2014年魯大師從獨立到盈利到上市的整個過程中，田野作為董事長兼CEO是發揮了巨大作用的。據網路上關於田野的個人簡歷採訪報道，在進入360之前一直是在創業，創立了波波虎等多個平臺，之後被360全資收購。在360工作期間，田野參與領導開發了360旗下的開機助手，隨身WIFI等明星產品。隨後田野選擇到成都帶領魯大師進行“二次創業”。使得魯大師這一網際網路老兵得以重新煥發青春活力，並如此快速的進入資本市場IPO，可見田野及核心管理團隊的能力和貢獻不容小覷。
而360作為魯大師曾經的控股股東，在放棄了全部投票權後，從魯大師這三年半的巨大成長，作為參股公司中獲得的投資性收益也頗為可觀。所以，筆者覺得魯大師是否360和周鴻禕的“非親生兒子”只是網際網路的江湖談資，現在的魯大師顯然已經不是當初那個360的旗下子品牌了，而是一個老瓶裝新酒的網際網路新生力量。
二、估值幾何？2年翻5倍
企業上市，估值一定是最吸引人的話題。根據360魯大師招股書所述，魯大師最近一輪融資的美元基金投資人Lima High Tech入股估值在25億元人民幣左右。從之前360的招股書中可以看到，在2016年底，上海嵩恆網路科技有限公司入股魯大師的估值，還只有5億元人民幣左右。不到兩年時間，魯大師的估值足足翻了5倍！
我們來分析一下魯大師最近兩年的業務和財務資料到底發生了多少變化：
從盈利狀況上來看，2015年-2017年，魯大師的營收分別為2906萬元、6981萬元、1.23億元，2018年上半年營收為1.69億元，上年同期為5389萬元，同比增長超過200%；實現盈利1072萬元、3176萬元、5626萬元，2018年上半年期內盈利為3824萬元。
從使用者資料來看，根據弗若斯特沙利文，截至2018年6月底，360魯大師是中國最大的個人電腦及智慧手機硬體以及系統評測及監控解決方案供應商。2018年6月，魯大師的每月活躍使用者近1億，即9750萬人次，包括實用軟體的每月活躍使用者8230萬人次及遊戲庫的每月活躍使用者1520萬人次。
根據招股書業務章節的披露，2016年到2018年，魯大師新增了很多的業務，比如2017年9月，魯大師遊戲聯運業務開啟，站到了2017年收入約18.4%；2018年魯大師大張旗鼓在二手手機領域投入，打造了旗下“小魯二手”品牌。2018年上半年魯大師電子裝置銷售收入同期大幅增長，主要得益於2017年8月新增了經認證二手及原廠智慧手機銷售業務。資料顯示，2018年上半年魯大師手機銷售收入為7368.6萬元，佔當期總收入的43.4%。
伴隨著手機業務的增長，魯大師的業務結構也發生了顯著的變化。2018年上半年，魯大師線上流量變現業務，直接由同期98.5%降至56.3%
可見魯大師的業務結構和盈利能力在最近兩年發生了巨大變化，2018年魯大師的半年營收超過1.69億，利潤超過3800萬，這樣的盈利能力和增長力，對比網際網路中那些盈利遙遙無期的企業而言，前一輪25億估值顯然不貴，而魯大師未來上市後的估值值得期待。
三、穩坐評測老大，又做起二手智慧硬體生意的魯大師，未來增長潛力如何？
根據招股書顯示，360魯大師有著多元化的盈利模式，主要包括四大塊：
1. 客戶端廣告：如同目前大多數網際網路軟體的商業模式一樣，魯大師主動通過流量廣告的形式，採取導航、彈窗、開屏等多元化方式，在PC和移動端進行品牌廣告投放，以獲取廣告收益；
2. 遊戲、導購運營平臺：依託魯大師的堅實的使用者基礎和極客屬性特性，與國內知名遊戲開發商及運營平臺合作，通過魯大師遊戲庫和網頁為使用者提供遊戲服務。；業務同時涉及同時在二手手機等電商導購方面推廣實現利潤分成3. 魯大師智慧硬體銷售：基於魯大師在消費者心中硬體專家的形象，陸續孵化了小魯優選、小魯好貨的專業二手硬體銷售品牌的子品牌，採用線上電商平臺及線下渠道實體銷售批發的方法進行二手手機和硬體銷售。，出售與魯大師屬性貼近的高品質經認證二手手機及智慧硬體產品。同時還經營自主硬體品牌“魯蛋”，出售消費級智慧配件。
4. 周邊產品孵化：基於強大的硬體及系統評測能力，結合多年資料積累及開發經驗，持續孵化大師雙開、手機模擬大師等子產品，衍生更多的新產品實現增值；
特別值得一提的是，隨著中國智慧手機的大量普及，二手手機已經計入存量市場。對標歐美等發達國家，據弗若斯特沙利文報告指出：中國二手手機年交易量也從2013年的510萬臺增長到2017年的2620萬臺，年複合增長率27.4%，預計在2022年將達到9650萬臺。
二手手機市場雖然潛在市場體量大，但處於比較混沌狀態，二手手機成色不穩定、真假難辨和無質量保障是制約消費的難題。而作為辨真假、排名次的魯大師，或許真要成為二手手機市場的“攪局者”。根據魯大師內部人士透露，小魯二手的商業模式有別於拍拍二手、轉轉等專注於打造二手交易平臺，旗下“小魯優選”、“小魯好貨”在自營和第三方平臺提供經認證的高品質二手手機。魯大師通過多元化的銷售方式，在線上網路平臺及線下渠道同步發力，迅速鋪開佔領市場。目前已經不僅有智慧手機，耳機電腦等相關產品也已經陸續上線，魯大師要成為中國智慧硬體市場上值得信賴的品牌。
總的來看，免費軟體帶來的廣告、遊戲等流量變現是網際網路公司的常見盈利模式，圍繞著積累使用者規模和品牌效應，魯大師不斷延展服務範圍，不斷往老瓶裝新酒的魯大師，藉助其智慧硬體專家第一品牌的測評實力，已經開始打造出一個屬於魯大師的獨特生態圈。剛提交上市申請不久的魯大師，也是近幾年網際網路上市潮中少見的持續穩定盈利和成長性穩定的企業之一，香港上市融資後的發展前景，值得我們期待。