沒有生命週期限制的遊戲
證監會一紙通知，將巨人網路（002558）再次推到了輿論的風口浪尖。
2019年1月28日，巨人網路釋出公告稱，受證監會對中企華立案調查事件影響，證監會中止審查公司重大資產重組申請檔案。據悉，中企華是巨人網路305億人民幣收購以色列遊戲公司Playtika的重大資產重組的評估機構。
雖然審查被中止，但巨人網路依舊錶示要將收購進行到底，在公告中強調“儘快向中國證監會提交申請，恢復對本次重大資產重組申請檔案的審查。”
巨人網路為何要執著於收購Playtika，或許與Playtika存在一款沒有生命週期限制的遊戲——《Slotomania》不無關係，換句話說即便到地球毀滅，《Slotomania》也依舊是一款“有穩定、長期的遊戲流水”的遊戲。這樣一來，即便收購後，Playtika在未來幾年出現營收負增長，淨利潤原地踏步的情況，又有什麼關係呢？
沒有生命週期限制的遊戲
世界上有沒有不存在生命週期限制的遊戲？巨人網路告訴我們這樣的遊戲是存在的，那就是Playtika旗下的《Slotomania》。
據悉《Slotomania》是Playtika最主要的遊戲，約佔Playtika營收的40%，在此次巨人網路收購Playtika的交易中，評估機構就認為《Slotomania》“有穩定、長期的遊戲流水，生命週期沒有期限。”
為何沒有生命週期限制？評估機構給出的理由是《Slotomania》具有遊戲平臺屬性；具有行業先入者優勢，具有絕對領先的行業地位；《Slotomania》具備持續運營的資源支援……
我們不是預言家，無法預測未來。不過就市場領先的棋牌類遊戲有沒有生命週期限制麼這一問題，我們不妨看看市場領導品牌動視暴雪是怎麼說的。
動視暴雪即《魔獸世界》、《使命召喚》等知名遊戲的開發商，2014年正式推出棋牌類遊戲《爐石傳說：魔獸英雄傳》，截止2018年11月《爐石傳說》使用者突破1億，自2014年釋出以來，全球玩家在蘋果商店和谷歌商店上為其總共支付了6.6億美元。
即便是這樣一款由頂級遊戲開發商推出的風靡全球的遊戲，動視暴雪也沒有認為《爐石傳說》的生命週期沒有期限。
2015年，暴雪執行製作人Hamilton Chu接受了外媒採訪，表示：“我們希望《爐石傳說》能戰10到20年，這就是暴雪想做的。”
實際上，《爐石傳說》的生命週期可能達不到10到20年。
在最新公佈的財報中，動視暴雪表示，雖然每月的活躍使用者依舊穩定在3700萬左右，但爐石玩家的月活躍使用者的確呈現下降趨勢。這一趨勢迫使《爐石傳說》管理層不得不做出改變，強調要“改進創新的步伐和遊戲內容的節奏”。
那麼《爐石傳說》做不到的事，《Slotomania》能做到麼？一旦《Slotomania》做到了，我們又將怎樣給巨人網路估值呢？
營收負增長 淨利潤原地踏步
根據巨人網路披露的資訊，2015年至2017年，Playtika的營業收入跟歸屬母公司股東淨利潤都有著快速增長的趨勢，Alpha、2016年、2017年實現營業收入分別較上年增長36.98%，23.80%，實現歸屬母公司股東淨利潤分別為10.6億，14.4億，20.1億，增長率在35%以上。
從增長率的角度來看，Playtika無疑是一家好公司。不過詭異的是，收購完成後，Playtika的增長就會陷入停滯，甚至是負增長。
2018年12月，巨人網路表示，若對Playtika的收購在2018年12月31日後實施完畢，則業績補償期間為2018年、2019年、2020年及2021年，補償義務人承諾標的公司淨利潤分別為23.7億元、25.11億元、26.58億元和27.66億元，總計約103億元。以此計算，收購完成後，Playtika淨利潤增長率將在5%左右，而收購前這一數字是35%。
不過與營收增長率相比，5%的增長率已經算是不錯的結果了，因為在營收方面，Playtika可能會出現負增長。
巨人網路提交的申請檔案顯示，預測Playtika 2019至2022年預測營業收入分別為154124.03萬美元、161820.53萬美元、168566.76萬美元、162010.63萬美元。也就是說從2021年到2022年，Playtika的營收會從168566.76萬美元下降至162010.63萬美元增長率為-3.89%。
那麼Playtika的營收增長率在行業是處於什麼水平呢？
調查機構Newzoo預測，到2021年，遊戲消費支出將增長到1801億美元，複合年增長率始終保持在10.3%以上。
不得已而為之
天價收購Playtika，或許巨人網路也是不得已而為之。
一直以來，巨人網路都有嚴重的《征途》依賴症，其業績好壞很大程度上取決於《征途》的運營情況。2013-2014年，巨人網路實現收入24.87億元和23.39億元，其中《征途》和《征途2》累計貢獻了17.67億元和15.93億元的營收，佔比分別高達71.05%和68.11%。
為了解決《征途》依賴症問題，近年來巨人網路也開始嘗試多元化戰略，比如收購主業為P2P業務的旺金金融，收購遊戲公司靈犀互動等，不過這一系列的收購併沒有有效緩解《征途》依賴症問題。2017年，《征途》和《征途2》以及《征途手機版》合計貢獻收入11.79億元，營收佔比仍然高達45%。
更要命的是，《征途》已經步入了下行週期。
2012-2014年，《征途》的收入分別為9.44億元、8.3億元和6.14億元，同期《征途2》為8.86億元、9.38億元、9.8億元。2017年，《征途》和《征途2》分別貢獻收入4.25億元和4.4億元，約為巔峰時期的一半。
面對下滑的《征途》和《征途2》，巨人網路將希望寄託在《征途3》上，根據巨人網路重組上市書，端遊《征途3》預計在2017-2018年分別貢獻5.51億元和6.7億元的收入。
不過截止目前，《征途3》依舊是一款PPT遊戲，至今未見蹤影。但此時市場傳來了一個大訊息——巨人網路305億收購Playtika的訊息，更加有意思的是，Playtika的主營遊戲《Slotomania》沒有生命週期限制。也就是說，一旦收購成功，目前巨人網路面臨的問題將不復存在：
即便其他遊戲收入下滑，即便過度依賴一款遊戲又如何，《Slotomania》可是一款沒有生命週期限制的遊戲。說不定巨人網路還能借此重返市值巔峰，現在389億市值只有巔峰時期1515億的25.68%，上漲空間還是很大的。