資本退潮、穹頂下壓、退出通道全線關閉，影視行業豬年恐難吉
圖片來源@視覺中國
文｜深響，作者 | 彭方婷
2019年並沒有給影視行業開一個好頭。
“深情大叔”吳秀波不僅引發了一場網民對明星人設的討伐，也給新麗傳媒一記重創——後者是吳秀波出演的電影《情聖2》和電視劇《慾望與都市》的主要出品方。
三次IPO（首次公開募股，上市最常見的方式）申請、排隊五年，最終卻還是以失敗告終，退而賣身於閱文集團：新麗傳媒曾因其坎坷的上市之路而備受關注。而這僅僅是影視行業難上市的一個縮影。
“退出通道都關了，還投什麼投。”一位文娛領域的投資人告訴「深響」現在不會去看純影視內容製作的專案，風險太大。投資的幾種退出途徑，併購、上市都不順暢，資本賺不到錢，自然就不會繼續跟進，前期失血，後期會更加艱難。
在2007到2017年中，僅有13家影視公司成功IPO。被稱為影視行業真正寒冬的2018年則完全緊閉了上市的大門，就連從美股回來的博納影業也一直在排隊中沒有動靜。
再看上市公司，情況也不容樂觀。
即便是春節檔種子選手《流浪地球》在這幾日點映中已經爆發出很好的口碑，但資本市場對於其背後的北京文化仍持謹慎態度。
之前，因為聯合出品《戰狼2》，北京文化在上映期間，股價從13.49元/股漲至最高的22.42元/股，漲幅達到66.20%。
但之後情況急轉直下，在高管減持公告發布後，北京文化相較於上一個交易日下跌了9.79%，跌去近15億元的市值。也就是從那時起，北京文化開始“跌跌不休”，跌幅一度達50%，直到《我不是藥神》口碑爆發，股價才有了起色。
同樣的套路再來一遍。
作為《我不是藥神》的參投及發行方，北京文化曾勇奪A股資金主力淨流入第一名，電影上映後一路暴漲，但之後又快速跌回原型。
北京文化股價走勢
一位專注於傳媒行業的資深券商研究員告訴「深響」（微信公眾號ID：deep-echo）：“通常情況下，基金是不會參與這種影片拉動股價增長的行情的。參與的只有遊資和散戶。有的會提前佈局，炒一波熱度。但這種操作沒有持續性，一旦片子熱度過了，最後股價還是從哪兒漲的，跌回哪兒去。”
爆款對於一家上市公司的名譽是一個非常正向的影響，但是對於股權結構會有非常負面的作用。各種遊資、散戶的進入會沖斷公司的盤面，根本沒法控制。
“這其實並不是一件特別的好事。只能說給公司貢獻了一個比較好的利潤，能讓公司活下來，業績相對美觀。但新的問題接踵而至，如果明年同期沒有爆款出現，那麼明年的業績將非常難看。”
就像是遭受詛咒的西西弗斯，影視公司們一直推著石頭，推上山頂出個爆款，又會跌下山區，繼續勞作。影視行業一直以高風險、高不確定性著稱，未來的事情誰也說不準，投資人無法看到一個可持續的、可規模化的增長方法論。
而這一行業鐵律也將在今年的大環境下顯得格外殘忍。
為什麼這麼難？
作為上市的生死關，IPO向來稽核嚴、過會難，而影視行業的輕資產特性更是加劇了這一現象。
不同於擁有土地、廠房、機器等重資產的傳統公司，影視行業高度依賴創意和人才（編劇、導演、演員等），而且製作的都是無實體的文化產品。當影視公司要走向資本市場時，這些內在屬性便帶來不少難題。
首先是資產難識別、難評估。創作團隊、客戶關係、營銷渠道，這些都是影視公司賴以生存的核心資源，但是卻很少作為無形資產進行披露。而商標權、著作權和專利這些會被披露出來的無形資產也經常無法準確評估。
因此，在對影視公司進行資產評估時，商譽成為很重要的一個組成部分。所謂商譽，就是指一家企業預期的獲利能力超過可辨認資產正常獲利能力的資本化價值，受顧客聲譽、經營效率等因素所影響。
這經常會出現在影視上市公司併購資產的過程中。併購發生時，那些不體現在賬面上、卻能在未來期間為企業經營帶來超額利潤的潛在經濟價值的資產便是影視公司的商譽。根據Wind資料，截至2018年三季報，影視概念板塊32家公司商譽合計423.62億元，佔當期淨資產比重34.66％，其中商譽佔淨資產的比重均超過50％的影視公司有8家。
而且，當有形資產擁有較為穩定的收益時，影視產品的收入情況卻會在很大程度上被內容質量、播放檔期、營銷宣傳、觀眾口味等多種因素所影響。大IP大製作折戟，低成本卻撬動高票房的事情常有發生。
較為單一的營收渠道則進一步拉高了影視行業營收的風險度。在國內，電視劇市場主要靠播映劇收入，電影市場則高度依賴於票房收入。
要知道，身處一個資本密集型的行業，影視公司往往需要在一個專案上投入大筆資金。但單一的營收渠道、強波動的營收情況使得每次投入就像一次豪賭。因此，很多國內的影視公司都是小作坊式，單部影視作品就會直接影響到整個公司的發展前景，自我造血能力極差。
反觀美國。以規範化和體系化著稱，美國影視產業擁有完善的金融體系，並遵循“高成本、高利益”的投資理念，這使得資產難估值、營收風險高等問題被最大程度地弱化。而國內的影視行業空有光鮮亮麗的表皮，本質上卻還是擁有巨大隱患的一盤散沙。
外強中乾
回顧過去的十年，中國影視產業發生了躍遷式的發展：全國電影票房收入在2018年破了600億元，而這一資料在2009年僅為60億元；銀幕數量也翻了13番，以60079的數字穩居全球第一；截至2018年6月，全年視訊內容行業的市場規模預計超過2016億元，同比增長39.1%。
然而，這樣高速的發展很大程度上有賴於國民整體收入提升、政策紅利和資本大力推動。
2009年《文化振興產業規劃》的通過將文化產業推向舞臺最中央，成為國家重點培育的戰略性支柱產業。一時間，大量文化產業扶持鼓勵政策紛紛出臺。
在利好政策的面前，資本也聞風而動。雖然受金融危機的影響，國內傳媒娛樂行業的創投及私募股權投資市場在2009年依舊低迷，但是行業卻逆勢開啟了IPO和併購熱潮：
也是在2009年，華誼兄弟登陸創業板，成為國內首個成功IPO的影視公司，拉開了明星造富運動的序幕；奧飛動漫登陸深交所中小板，成為國內首家動漫類上市公司；盛大網路與湖南廣電共同出資8782萬美元成立盛世影業公司，是年內最大行業私募股權交易。
大量流動的資本為影視行業在2010年到2015年間矇眼狂奔的狀態寫下注腳。
在這五年裡，全國票房收入經歷了過山車式的增長，2010年和2015年的票房增速分別為69%和49.1%。影視公司在二級市場的表現也很亮眼。資料寶以細分行業為影視音像的44家上市公司市場資料進行統計發現，影視公司的整體淨利潤增幅在2014年上半年一度上升至70%以上，75%的影視公司股價在2015年創下歷史高點。
在政策和資本的催化下，原本還是愣頭青的影視產業不顧脆弱的根基，迅速以一種不成熟的模式擴張。易凱資本創始人王冉曾指出，全影視行業公司數量超過1.2萬家，即使對於中國這麼大的一個市場來說，這也是一個近乎荒誕的行業版圖。
荒誕的還有“陰陽合同”、併購造富、演員高片酬等資本亂象。在影視行業高速發展的那幾年，資本成為關鍵詞，行業內多是追逐利益的短線投機者，最根本的內容種子卻沒有得到很好的灌溉。即使是為了產業升級的併購重組，也被當成是資本運作的手段，並沒有真正實現產業鏈的打通。
內裡真材實料少，擴張速度和資本使用卻無節制。面對著這樣不可持續的發展模式，以2015年為分水嶺，資本也都放緩了腳步。當風向轉變、資本用腳投票時，影視行業的表面因為失去支柱迅速癟塌，內裡的隱患也開始發作。外部供血不足，強依賴性的影視行業更難實現規模效應，與IPO的目標也就更遠了。
據Wind資訊資料統計，2013年-2015年，影視業併購重組分別發生了29起、46起、88起，涉及資金218億元、359億元和435億元。這樣大規模的影視類資產併購使不少公司擁有了鉅額商譽。其中，長城影視上市4年收購了18家公司，商譽佔淨資產的比例高達176.52%。
然而，作為無形資源在未來期間帶來的超額利潤價值的體現，商譽靠的只是業績承諾，具有一定的風險性，而影視產品的營收不穩定性加重了這一情況。
以華誼兄弟為例。2015年，華誼兄弟10.5億元現金收購馮小剛的影視公司東陽美拉的70%股權，而這家影視公司當時僅成立三個月，資產總額也只有1.36萬元。收購後，東陽美拉的商譽就佔了總商譽的三分之一。
根據對賭協議，東陽美拉2016年到2020年的淨利潤分別需達到1億元、1.15億元、1.32億元、1.52億元和1.75億元。在2016年和2017年，東陽美拉的淨利潤都低空飄過。而在2018年，根據華誼兄弟的半年報顯示，東陽美拉上半年的淨利潤為5139.15萬元，連該年對賭業績的一半都未達到，而這將給華誼帶來鉅額商譽計提減值。
華誼兄弟並不是個例。2018年正值大量影視上市公司的業績承諾期期滿，商譽減值已成為各大上市公司財報的關鍵詞。
而隨著政策加強了對借殼上市、併購重組和再融資等一系列影視行業常用手段的監管後，股價下跌、市值縮水也成為常態。據Wind資料顯示，截至12月28日，文化傳媒板塊累計跌幅已達41.2%。
二級資本市場的冷卻也傳導到了一級市場，劇組也遇上了“錢荒”。根據廣電總局的公開資訊，2018年10月全國電視劇拍攝製作備案公示的劇目共81部，同比下降近40%。北京光線傳媒股份有限公司董事長王長田預言在未來一兩年，將有幾千家影視公司會倒閉。
市場好的時候忽略本質問題，盲目擴張、濫用資本，出現危機是必然的後果。目前影視行業正處於洗牌期，寒冬的到來會清除那些攪渾水的投機資本和公司，為真正能持續性發展的公司留下足夠的空間。
只是這樣的調整絕非一朝一夕可以完成，冬天來了，春天可能也不近。
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