特斯拉：盈利並沒有那麼簡單
編者按：本文來自“ 華盛學院 ”，36氪經授權轉載。
特斯拉(TSLA)將於30日盤後釋出Q4財報，除了新車產銷資料外，盈利狀況也是筆者關注的一大要點。
行情來源：華盛證券
補貼下滑，預計盈利環比減少
因美政府提供的電動汽車補助逐漸減少，公司宣佈將裁掉3000多個崗位，相當於約7%的員工。19年7月1日後補貼會再減少一半，每輛車會貴1875美元；而到年末補貼完全取消後，形勢會更嚴峻。不僅如此，公司預計將推出中型Model 3，Q4盈利將環比下滑, 此前的Q3是公司歷史性盈利的第一個季度。
量產爬坡，成本理應下滑
就量產提效而言，公司還並未實現量產提效的實際效果。Q2到Q3，儘管Model 3平均價有小降，但每輛車平均生產成本卻環比提升33%，與量產成本下滑理論相悖。Q3的確錄得盈利，不過遠低於筆者預期，實際上超預期盈利來自積分補貼的推動，從公司資產與負債下的“應收賬款”中可發現問題，應付賬款為公司記錄了公司未被納入開支的消費情況，比如哦購買裝置費用，如下圖，每季度數字為環比增長額。
Q3公司應付賬款總額為35.97億美元，要不是Q2到Q3該項環比增長5.66億美元，公司將毫無盈利。17年上半年的提升似乎與Model S/X擴產有關，而18年上半年則對應Model 3的量產爬坡。
資料來源：公司財報，華盛證券
測算結論綜合
1.之前模型可能低估了Model S/X的平均生產成本，此前預計是每輛6.4萬美元，對應到額外應收的增量，則平均生產成本每輛達到7.5萬美元；若定義有效單元毛利率為（1-單元生產成本/平均售價），那麼對應毛利率約為27%。因交付與生產幾乎相當，可以認為Model S/X的銷售毛利率即為27%。同理，測算出Q3 Model 3的毛利率約為27.4%。
2.若把17年Q3以來的應收增量算入Model 3單元營收成本，則可以得到總單元成本及季度產量資料，如下圖，資料顯示Model3單元成本從Q2的43270元提至Q3的57739美元，環比增速33.4%。不管將所有應收增量算入Model 3成本是否合理，Model 3成本隨時間提升的一致性趨勢至少可以得出。按以上預計，基於55837美元的平均售價，Model 3 Q3單元毛利率實際上為負(-3.4%)，遠低於財報實際的19.9%。
資料來源：公司財報，華盛證券
結語
基於以上測算原理及調參，下表已成功模擬出Q3的實際業績，應收賬款成為公司美化盈利的一個手段，實際上公司量產提效並未真正穩定實現，產量提升伴隨著平均生產成本的上升，規模效應仍是未來理想，公司走向盈利的路程仍然較長。
資料來源：Mark Hibben，華盛證券