藥企收入淨利增速雙降，出路在哪兒？
【編者按】藥品零加成、帶量採購、兩票制在2018年攪動了醫藥市場，也攪動著每一家藥企的心，越來越多的藥企出現營業收入和淨利下降的困局。藥企的出路在哪？
本文發於賽柏藍，作者意志高；經億歐大健康編輯，供行業人士參考。
近些年，要說醫藥市場的第一主旋律，要說“降藥價”是第二，別的不敢稱第一。
“醫院零加成”，改變延用了幾十年的醫院加成政策，以降低患者醫院用藥價格。
“兩票制”，旨在壓縮中間環節，降低藥品價格；
“仿製藥一致性評價”旨在推動仿製藥對原研藥的替代，降低整體藥品價格；
“抗癌藥進口零關稅”，旨在降低進口藥品成本，降低藥品價格；
“帶量採購”，藥品價格最高降幅超過90%
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藥價一降再降，藥企的出路到底在哪兒？
藥品價格下降，收入、淨利增速雙降
多種因素導致的藥品價格下降，對企業的直接影響是銷售收入增速下降甚至出現負增長；而隨著人工成本、原材料等成本的上漲，利潤也會不斷降低。
根據美國醫藥行業發展歷史上類似的經歷來看，中國醫藥市場大概率出現類似走勢。從美國在1991年1月OBRA法案的正式施行（Omnibus Budget Reconciliation Act，規定政府醫保Medicaid的支付價必須為全市場最低價或比出廠價至少低15%），美國藥企面對歷史上最大的降價壓力。降價壓力對美國藥企收入和盈利影響明顯。
根據PhRMA的統計，在降價壓力最大的1993年，美國藥企收入增速下降到1.6%，為前後10年的最低增速。包括默沙東、禮來和百時美施貴寶在內的多家美國醫藥巨頭在1992、1993年淨利潤出現負增長。
近年來，我國醫藥行業藥品降價政策一發接一發，我國藥品行業增速在逐步降低，市場增速由五年前的15%以上逐步下滑至個位數。
根據米內網公開資料顯示，2018年上半年我國藥品終端市場規模大約為8590億元，與近兩年國家GDP的增速6%-7%之間已較為接近了。
而南方醫藥經濟研究所所長公開演講的預測資料顯示，我國2018年藥品終端市場銷售額預計17131億元，同比增長進一步下滑至6.3%，這比最近國家統計局公佈的2018年6.6%的GDP增速還要低。
注：資料來源於米內網，供參考。
由於價格壓力，藥企增收不增利的情況越來越嚴重。在2017年上市公司的年報統計來看，近150家制藥企業上市公司有85%的藥企營收出現上升，但淨利上升的企業卻不到75%。
預計到2018年，兩票制全面推行、一致性評價、帶量採購等一系列政策影響下，預計營收和淨利出現背離的情況將進一步加劇。也因此，更多的藥企營業收入和淨利潤出現下降，且淨利出現下降的比例更高。
藥價一降再降，藥企只有一條出路！
藥品價格一再下降，在銷量沒有大幅增長的情況下，企業營業收入必定出現下滑。
而隨著人工成本、原材料等成本的上漲，藥企要實現淨利的不斷增長難道只能靠壓縮成本嗎？從直觀來看，面對降價壓力，藥企最直接的應對方式是降低成本。然而這樣做產品的質量和產量難以保障，只會形成惡性迴圈。可見，這並不是解決問題的根本之法。
自古華山一條路。從美國醫藥行業類似的發展歷史和發展經驗來看，不是要縮減成本，而是要增加醫藥企業的藥品研發投入，通過加速新品種不斷上市來獲取更高的收入和利潤。
1980年來美國藥企的研發投入增速基本保持在收入增速以上，研發投入佔比不斷提升，已從1980年的8.9%提升至2017年的21%左右。
研發投入佔比的提升一方面受新藥研發難度和成本提升影響，另一方面受保險支付比例上升的影響，更便宜的仿製藥使用率快速提升，促使原研藥企必須不斷上市新品種來彌補過期專利藥的收入損失。
注：資料資訊來源於PhRMA，中信證券研究部。
1993年美國最大藥品降價後的三年，從其前十大藥企的研發費用、銷售費用支出、成本率走勢來看，他們成本率、研發費用和銷售管理費用仍然保持上升或者總體平穩，其成本率保持明顯的上升趨勢。
注：資料資訊來源於PhRMA，中信證券研究部。
可見唯有增加研發投入，從而不斷提升企業的產品創新能力方為解決藥品價格不斷下降的根本之策和長久之計。
恆瑞、復星、中國生物製藥等企業或脫穎而出
從我國醫藥行業發展的實際情況來看，恆瑞、復星、中國生物製藥（正大天晴）等企業正在沿著正確的方向在走，他們在藥品價格大幅下降的大政策背景下沒有一味縮減開支，反而不斷增加藥品研發投入，未來幾年將逐步進入收穫期。
在我國，藥企的研發投入保持高位的藥企有恆瑞醫藥、復星醫藥、中國生物製藥等企業，並且維持上升趨勢。2017年年研發投入均超過10億元；在2018年前三季度，恆瑞醫藥、復星醫藥、邁瑞醫療的研發投入就已經超過10億元。恆瑞醫藥2018Q1-Q3研發費用17.36億元，接近2017年全年的研發投入額，研發佔營收的比例達14%；復星醫藥前三季度研發費用11.14億元，緊隨其後。
注：資料資料來源於公司財務報告，華安證券研究所。
同樣，在未來3-5年將是這些藥企新藥申報和獲批上市的高峰期，這些研發投入較大的藥企在研發管線的價值將逐步凸顯，有數個新藥處於上市申請或臨床三期階段，即將進入收穫期。
同時，這些藥企在研的新藥數量也眾多，可見這些研發投入較大的企業新藥儲備也較為豐富，將有望在未來市場競爭中脫穎而出。也正是因為他們不斷增加新藥的研發投入，這些企業才能在藥價不斷下滑的大背景下無所畏懼。這，才是藥企解決藥品價格不斷下滑的治本之法。