神們自己（二）：股票跌了怎麼辦？
上週的一篇文章，寫了寫優秀投資人之間的迥異觀點，請參見：神們自己。
那麼，優秀投資人如何表達觀點呢——如果他們不只是打嘴炮的話——他們會怎麼做？有趣的是，許多人都選擇了期權 。
為什麼他們都用期權呢？前一陣讀了Stephen Duneier 的大作AlphaBrain 。這本書帶給我許多思考，光是讀書筆記就夠寫七八篇的。書中有一節著重論述了期權，標題叫做：
Three Key Reasons Investors Should Use Options but Rarely Do
這一段完美詮釋了期權的重要性，今天和朋友們分享一下。我會引入一點案例試圖寫得清晰，如有問題，歡迎朋友們留言提問。
Reason 1: A Tool for Avoiding Cognitive Bias
原因之一：期權是克服認知偏差的工具
如果你買的股票跌了很多，怎麼辦？個人投資者會遇到這個問題，機構投資者同樣會遇到。應該加倍買入嗎（越跌越買）？萬一繼續下跌怎麼辦？應該清倉看別的機會嗎（節省機會成本）？一賣就漲了怎麼辦？
很多時候，這個決定不容易做。
Duneier 的一個客戶就曾經遇到這個困擾。對此，Duneier 的給出建議是，不如把手中的股票換成看漲期權 。這樣，如果股價再跌，損失有限（只有權利金）；如果股價有像樣的反彈，看漲期權可以幫忙（部分地）收復失地。這樣做，也就不擔心認知偏差作祟了。
My solution was to covert the long into a call position representing the same number of shares using options that would expire in two months.
Reason 2: Black Swan Protection
原因之二：期權可以避開黑天鵝之痛
塔勒布認為，黑天鵝事件發生的概率及其後果都被嚴重低估了。所以塔勒布建議應該買入特定期權押注黑天鵝事件（從而受益於黑天鵝）。
而 Duneier 認為，我們沒必要依賴黑天鵝賺錢，但也不能一不小心被黑天鵝搞死 。
作者舉例說，若你看空一個公司或一種商品，如果直接賣空，萬一價格一路上漲很可能虧得一塌糊塗——即便可以在途中設定止損策略，但止損之後倉位也不存在了，後面價格再跌回來也於事無補。
但如果使用看跌期權來表達看空的觀點，你的潛在虧損會很有限。
別以為優秀投資人不會犯這樣的錯。段永平回憶他曾在百度的全盛時期做空百度，隨著股價上漲一路加碼，最後虧了兩億退出戰場。
Reason 3: Expressing Views with Pinpoint Accuracy for Maximum Leverage
原因之三：精確地表達觀點，並使回報最大化
簡單的期權交易並非期權的魅力所在。期權是個表達觀點的工具，當你的觀點越簡單，期權相對其他工具的優點就越小 。但當你投入了時間和精力仔細研究，並且形成了更完整的結論，期權會是幫你最大化收益的工具。
在「從 11 萬到 3000 萬的車庫年輕人 」一文中，我們看到兩個從車庫開始創業的年輕人，用期權工具在 Capital One 賺到了第一桶金。不妨回顧一下他們的研究和行動：
Jamie 他們認為，如果公司是 fraud，那麼股價應該一文不值；如果公司的一切都是真的，那麼股價應該在 60 美元上方 。
對於 Capital One 來說，每股 30 美元的價格顯然不是「正確」的價格。
Jamie 很快買入了 80 手兩年半到期的長期看漲期權，行權價 40 美金。
最終這筆交易讓他們賺到20 多倍 。兩個車庫男孩經過研究，把股價圈定在一個極化的範圍 ：0，或者 60 以上，這就可以利用期權最大化他們的收益。但如果只是模糊地覺得公司股價被低估，或許期權也幫不上什麼忙。
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和朋友們聊「高格證券 」時，我都會先花 10-20 分鐘時間試圖講清楚期權這件事。
塔勒布用期權押注黑天鵝；段永平用期權收取現金流；巴菲特把期權當成保險賣。穿透期權定價公式的迷霧，我們看到頂尖投資人並未在意精確的隱含波動率資料，而是使用期權作為表達觀點的堅實工具。
從期權本身來說，它確實太複雜了讓普通人很難理解；但從投資這件事來看——正如 Duneier 在書中提到的——投資者應該使用期權，但少有人如此 。
如果假期不出去玩，不妨翻翻期權的書。我的建議是買一本「期權投資 策略 」看一看；下面的幾篇文章，供朋友們延伸閱讀：
1、為什麼微小的改進很重要 ；
2、錨定效應，0 利率，以及美聯儲 ；
3、神們自己 ；
4、脆弱的和反脆弱的 。
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朋友們，假日快樂。這篇文章，發自三里屯 SOHO 的海底撈。
文： 大 玩家 / 微訊號： SeniorPlayer