創投觀察 | 一二級市場估值倒掛，併購上市公司是個好時機
本文是創投觀察系列的第108篇
分享人：證券日報劉冬
隨著金融監管從嚴和股市走低，今年以來股權投資市場面臨凜冬時刻：券商裁員，一級市場募資困難，優質專案稀缺，一二級市場估值倒掛加劇。不過對於一二級市場估值倒掛的現象，業內專家認為，這為併購優質上市公司提供了絕佳機會。
“一二級市場倒掛是一個階段現象，無非是早一點到，還是晚一點到的區別。“華西集團股份一村資本董事長湯維清接受《證券日報》記者採訪時表示，一級市場前幾年更多是以投機的態度介入，導致現在一級市場面粉比麵包貴，但這是發展中必經的過程。不過，我們覺得一級市場目前普遍估值太高，以階段性高估值去預測該估值能長期存在是不合理的。”
湯維清認為，現在這個階段，其實為併購優質上市公司提供了機會。“不少上市公司大股東此前進行了大量股權質押，在槓桿過高的同時還面臨股價下跌引發平倉風險，導致大股東或者主要股東急需資金，因此這是目前我們能看到的最大機會。”
湯維清透露，一村資本也在關注這樣的機會，在他們產業管控能力範圍內的產業，比如半導體、醫藥等領域考慮併購上市公司的機會。“我們是長期的價值投資，不是短期炒作行為。三年以前做併購基金的時候，就提出來以產業思維做併購，以併購思維做創投。”
無獨有偶，專注醫療健康領域的高特佳投資集團也瞄準了一二級市場估值倒掛的機會，發力醫療健康PIPE（Private Investment in Public Equity）投資。PIPE基金是私募股權基金產品的一個重要分類，其特點是純股權、長週期，按照一級市場PE管理理念和募資思路成立，通過二級市場金融工具（大宗交易、定增、協議轉讓、併購等）投資組合運作的投資基金，即用PE的方式投資二級市場上市公司。
高特佳投資集團PIPE主管合夥人李秋實在接受媒體採訪時表示，近兩年來，醫療健康投資的一級市場湧入大量資本，估值出現泡沫，經常看到一些細分行業的龍頭上市公司，估值甚至沒有一級市場行業的第四五名估值高，二級市場的龍頭企業頭部優勢明顯，護城河深，投資風險收益比好，是理想的價值投資標的。
在近期二級市場調整的情況下，經常出現企業估值被嚴重低估，甚至‘錯殺’的情況，但李秋實認為這些企業依舊具有巨大的核心價值：這就是巴菲特等價值投資者最為看好的絕佳買入時點，在醫療健康領域，PIPE投資將迎來“黃金時代”。
知名併購專家，華泰聯合證券董事總經理勞志明也對《證券日報》記者表示，現在很多上市公司已萌生了合併的想法，上市公司之間合併意味著把一個殼滅掉，意味著基本面邏輯的到來，大家已經不要殼了而是基於產業的邏輯，很可能未來很短的時間內有上市公司合併，例如兩百億元的公司併購兩百億元的公司後成為六百億元的公司，或者是有一些公司產品端比較強，有的公司在C端比較強大家形成互補等等將導致未來上市公司之間的併購會更多。
目前A股已出現多起上市公司舉牌上市公司的現象。9月5日恆生電子(600570,診股)晚公告，在今年1月份對科藍軟體(300663,診股)小規模增持後，公司從2月6日起開始分批購入科藍軟體股份，截至9月5日，恆生電子已持有科藍軟體1009.62萬股，從而觸及了5%的舉牌線。
根據媒體不完全統計，今年年初至今，約有40家上市公司被舉牌，其中不乏舉牌雙方均為上市公司的案例，如格力電器(000651,診股)舉牌海立股份(600619,診股)、中曼石油(603619,診股)舉牌神開股份(002278,診股)等，此前類似的案例還有沃爾核材(002130,診股)舉牌長園集團(600525,診股)、永輝超市(601933,診股)舉牌紅旗連鎖(002697,診股)等。