外媒：孫正義願景基金在玩“燙手山芋” 誰會成為最倒黴接盤俠？

[ 摘要 ]自從兩年前首隻願景基金面世以來，軟銀已被初創企業視為新的退出渠道。創業公司可以直接向願景基金出售股份，而不是遵循籌資後再進行IPO的艱苦籌資路線。這是一場價格高昂的“燙手山芋”遊戲，將一直持續到初創企業退出才會結束。在IPO的情況下，最終買家可能是養老基金、共同基金或每月投入資金的交易所交易基金（ETF）。

日本軟銀集團執行長孫正義

騰訊科技訊 5月13日訊息，據外媒報道，直到上週的投資者陳述即將結束時，軟銀集團執行長孫正義(Masayoshi Son)才向旗下願景基金(Vision Fund)的觀察人士提到了一個令人困惑的問題：“首次公開募股(IPO)？有傳言稱願景基金將進行IPO，但我現在不能發表任何評論。”

這是繼孫正義拒絕回答有關沙特主權財富基金投資和記者賈邁勒·哈紹吉(JamalKhashoggi)遇害一事之後，他連續第二次給出閃爍其詞的回答。

孫正義證實的一件事就是計劃設立第二隻願景基金，其持資規模將與首隻基金(1000億美元)相當，但這次軟銀將100%自己啟動這隻基金，然後邀請投資者加入。孫正義稱：“全世界有很多人對此感興趣。”

孫正義沒有否認上週《華爾街日報》的報道，這表明他認為設立第二隻願景基金是一種明智的方式，可為投資者提供又一條為他注入更多現金的途徑。

自從兩年前首隻願景基金面世以來，軟銀已被初創企業視為新的退出渠道。網約車巨頭Uber的案例展示了早期和中期投資者是如何在IPO之前通過出售給願景基金而獲得鉅額利潤的。創業公司可以直接向願景基金出售股份，而不是遵循籌資後再進行IPO的艱苦籌資路線。

在IPO和願景基金之間進行選擇時，創業者最重要的是要記住風險資本投資中的一條簡單規則：衡量成功的標準不是建立一家盈利的公司(儘管這很好)，而是找到一個比你付出更多的人來購買你的股份。

這是一場價格高昂的“燙手山芋”遊戲，將一直持續到初創企業退出才會結束。在IPO的情況下，最終買家可能是養老基金、共同基金或每月投入資金的交易所交易基金（ETF）。

對於掌管1000億美元資金、參與一系列備受矚目、基本上無利可圖的“獨角獸”投資的經理人來說，退出途徑並不明朗。軟銀願景基金對Uber投資獲取的鉅額回報僅僅是賬面利潤。

撇開長達6個月的禁售期不談，將Uber 16.3%的股份轉換為現金也並非易事，因為願景基金持有的股份太多，不太容易賣出去，而Uber缺乏盈利能力，不太可能在短期內為該基金帶來現金流。

然而，通過將願景基金上市可以實現上述目的。該基金本身可能不會上市。相反，軟銀集團可能會選擇出售其持有股份的控股或管理公司的股份。這並不完全是一種退出，但它將服務於更大的目的：將鉅額非流動性資產轉化為現金，以便償還孫正義在建立起龐大投資帝國過程中積累的債務。

不過，正如孫正義自己指出的那樣，該公司在公開市場上的交易價格比其持有的股權價值低約55%。僅對阿里巴巴一家公司的投資，就已經超過軟銀的全部市值。軟銀債務累計是部分原因是減價，但投資者熱情受到抑制的主要原因是，圍繞這些資產的流動性不足和普遍存在不確定性。

這樣的折扣可能適用於願景基金的上市形式。按價值計算，該公司持有的大部分股份不太可能很快實現盈利，因為這些“獨角獸”的規模使其IPO退出幾乎是唯一的可能。然而，就像投資Uber並持有其大量股份那樣，使得願景基金很難獲得超過季度市值的利潤（即賬面收益）。

不過，對軟銀來說，這可能都不是重點。現金流只是遊戲的名稱，如果孫正義能夠不斷為投資者找到新的渠道來給他投錢，那麼這些現金就會繼續流動。只要他始終保持將手中的“燙手山芋”處於傳遞狀態，他自己就不會被灼傷。（騰訊科技審校/金鹿）