戴爾轉型得與失:成為企業級IT巨頭 但面臨債務纏身
作者:龔進輝
與全球 PC 霸主聯想同一年成立的戴爾,自戴爾創始人邁克爾·戴爾 2007 年復出以來,一直在 PC 之外探索更多可能,比如重點發力企業級服務。不過,轉型有得必有失,經歷陣痛在所難免,其在企業服務商的道路上舍命狂奔的同時,不得不面對有待消化的鉅額債務,未來還有很長的路要走。
眾所周知,在私有化 5 年多之後,戴爾於去年 12 月 28 日重新上市,其重回資本市場主要有兩個原因:
一是 融資償債 。 收購、配件價格上漲、儲存市場競爭、美國稅改等 因素 可能加劇債務負擔 。以稅改為例,對於每年僅利息就要支付近 20 億美元的戴爾來說,新稅法生效後將給其每年帶來 3.74 億美元的額外稅務支出。同時,因 2016 年 9 月大手筆 收購 EMC ,戴爾欠下 460 億美元債務未消化, 其中 43.5 億美元債務將在 2019 年到期。
二是向市場炫耀轉型成功的心態 。不可否認,作為全球老牌 PC 玩家,戴爾算是近幾年變革轉型力度最大的企業之一,也是轉型較為成功的企業,自 2013 年私有化以來,實現 顯著的財務報表和運營提升, 此番重新上市,可以向資本市場證明自己,並結合行業預期進一步抬高估值。
不過,重新上市後的戴爾並未享受到資本市場的優待和眷顧。截至目前,其市場縮水至 489 億美元,與巔峰時期的超千億美元市值相差甚遠。換言之,當下戴爾並未重現當年神勇狀態,投資人對其未來心存疑慮,而阻礙其重獲信任的首要因素便是壓得其喘不過氣來的債務。
2 月底,戴爾釋出 2019 財年 Q4 及全年財報。財報顯示,戴爾於 2019 財年全年 GAAP (美國公認會計准則)營收為 906 億美元,營收增長 15% , Q4 收入為 238 億美元,增長 9 %,但淨虧損 2.87 億美元,同比擴大 116% 。其全年虧損 21.81 億美元,同比縮小 25% ,長期債務達 454.59 億美元,負債總額達 1115.66 億美元。
對於出現經營虧損,戴爾方面解釋道, GAAP 下經營虧損主要是由於若干非經常性費用,包括收購 EMC 產生的收購會計處理。這話不假,由於當年戴爾以 670 億美元的對價收購 EMC ,高於後者 賬面淨資產金額,導致高出部分作為不可辨認的無形資產,在未來數年間需要進行攤銷。
而每年攤銷的無形資產費用,則被記到各年度財報中, 使各年淨利潤大幅下降。以 2019 財年為例,戴爾 無形資產攤銷費用約為 61.4 億美元, 其中 Q4 約為 15.4 億美元 ,雙雙虧損也就在情理之中。因此,戴爾更希望投資者通過 non-GAAP 來洞悉當前業務的盈利情況,其剔除了非現金性費用。
資料顯示,戴爾 2019 財年全年 non-GAAP 收入為 913 億美元,同比增長 14% ,運營利潤為 89 億美元,淨利潤為 52 億美元,同比增長超過 20% ,經營活動實現的現金流為 70 億美元。在我看來,戴爾財報更傾向於採用 non-GAAP 統計口徑並無不妥,但現實的債務壓力就擺在那裡,必須積極面對將加以解決。
去年上市前夕,戴爾方面透露, 自收購 EMC 完成以來已償還約 144 億美元債務 , 預計不包括子公司在內的 “ 核心淨債務 ” 還剩 340 億美元左右 ,如果按每年 20% 的淨利潤增長率計算,其只需 4 年才能全部還清債務,但前提是保證主營業務繼續強勁增長。
財報顯示, ISG (網路和儲存的基礎設施解決方案集團)全年收入為 367 億美元,增長 19 %, CSG (客戶端解決方案集團)全年收入為 432 億美元,增長 10 %。 VMware (雲端計算公司)全年收入為 91 億美元,增長 14 %,其他業務全年收入為 23 億美元,增長 6 %。 不難看出,與過往相比,戴爾收入更加多元和均衡。
ISG 、 VMware 增速跑贏大盤可喜可賀,但並不意味著沒有隱憂。 Gartner 研究分析主管 Craig Lowery 曾指出,戴爾需要重新思考市場。“伺服器、儲存和網路,在這個領域將會有很多整合,因為毫無疑問,公共雲改變了規則,特別是亞馬遜 AWS ,微軟 Azure 和谷歌雲。”
事實上, 邁克爾 · 戴爾還有許多東西有待證明,他至今未拿出令人信服的策略來解決雲端計算市場的問題, 而 科技行業的未來在很大程度上取決於 “雲” 。
同時,曾一度佔據總收入超過 60% 的 PC 業務,如今下降到 48.5% ,這是戴爾轉型向好的標誌,但其毛利率、收入增長不如 ISG 、 VMware ,體量最大卻增長最慢,無疑將成為戴爾利潤持續改善最大的不確定性因素。要知道,儘管戴爾牢牢佔據全球 PC 市場第三位置,但未必能帶來各項財務指標的穩步提升。
無論當下還是未來,戴爾資本配置策略主要側重於償還債務,不可避免影響核心業務投入,而其重點發力企業級服務後,重心向更有潛力的 ISG 、 VMware 傾斜, PC 業務固然重要,但投入的資源相對有限。在全球 PC 市場持續低迷、出貨量連續多年下滑的大背景下,各大玩家的競爭優勢在於規模和成本,與 PC 是營收支柱的聯想相比,後者規模更大、投入資源更多,處於劣勢的戴爾註定在競爭中佔下風。
種種跡象表明,重新上市後的戴爾基本面可圈可點,畢竟三大核心業務仍保持向好勢頭,呈現可喜的增速和行業排名,但遠未達到高枕無憂的地步,債務纏身成為其揮之不去的達摩克利斯之劍,在未來數年內將直接或間接影響其轉型戰略落地執行,以及能否持續贏得投資人的信任。
只有當還清債務後,戴爾才能完全放開手腳大舉投資未來,向大而不倒的 企業級 IT 巨頭 邁進。在此之前,其應先學會勒緊褲腰帶過苦日子,業績再搶眼,扣除 無形資產攤銷費用 後就好看不到哪裡去,外界質疑也會隨之而來,非常考驗 邁克爾 · 戴爾 的戰略耐力和執行力,需確保動作不變形。
阿里董事局主席馬雲曾直言, 轉型升級是要付出代價的, “ 就像拔牙,拔牙的時候是要疼的,是要流血的,你這些代價不願意付出,還在說轉型升級,那肯定是一句空話。 ”對於戴爾而言,短期得小於失,長期得大於失,且行且珍惜。