陳啟宇：復星對產業投資的三次定義
【編者按】本文摘取了復星國際執行董事、聯席總裁、復星醫藥董事長陳啟宇關於復星對產業投資三次定義的演講實錄，並梳理了陳啟宇對公司估值、科創板、“4+7”帶量採購、醫藥投資方向等市場關心的熱點問題的核心觀點。
本文來源於晨哨併購，作者張鑫；經億歐大健康編輯，供行業人士參考。
2019年4月24日-25日，由晨哨集團主辦的第六屆全球投資併購峰會在上海舉行。復星國際執行董事、聯席總裁、復星醫藥董事長陳啟宇先生受邀發表主題演講，並在峰會現場接受了晨哨併購的專訪，就公司估值、科創板、“4+7”帶量採購、醫藥投資方向等市場關心的熱點問題發表了自己的觀點。
以下是演講實錄：
復星創立於1992年。如果用重新定義投資的角度來講，復星經歷了至少兩次的重新定義，現在正在經歷第三次。
第一次定義：參與混合所有制
復星創業之初，只能拿著自己的人力去創業。因為沒有錢，也談不上投資。1998年復星醫藥上市，復星地產也初步有了發展。恰逢那時國企改革，復星第一輪投資，實際上參與了大量的國企改革。復星在醫藥產業，重工業以及礦產資源等多行業參與了國企改革。這輪投資對復星和改制的國企都是受益的。
在鋼鐵行業，復星重組進入南京鋼鐵，使一個地方企業變為1000萬噸產能的特鋼企業。目前，南鋼不斷投入研發，產品線定位在中高階，成為業內資產效率和收益率最高的鋼鐵企業之一。
醫藥分銷領域，復星醫藥投資國藥控股，截至2018年12月31日國藥控股營業收入已實現超過3000億人元。國藥控股也成為中國醫藥集團躋身於全球500強的中堅力量。
第二次定義：積極主動佈局全球
第二個階段是復星國際2007年香港上市以後。復星上市不久，遇上了全球金融危機，復星當時所採取的對策不是守住融資來的錢，靜待事態變化，而是積極主動佈局全球。
從2008年開始，復星開啟了自己的全球化之旅。復星在全球多個國家開設辦公室，建立投資團隊，挖掘當地的投資機會。在旅遊板塊，復星旅文去年在香港上市。復星旅文旗下的Club Med度假村是全球最大的一價全包休閒度假連鎖集團之一。復星收購Club Med是從小股權投資開始的。從2011年的10%慢慢到2015年完成收購，經歷了兩年不斷的多輪次競價，完成了對Club Med的收購。復星看好的是旅遊市場，看好消費升級帶動中國家庭對全球度假需求上漲的趨勢。
在過去十年的投資併購基礎上，最近，復星還在發展保險產業，這些年也進入了時尚、化妝品等新產業，併購是產業進入的第一步，未來更多是深耕和運營。產業集團的雛形和運營是基石，併購是跟著產業集團戰略走的。在新產業整合中，不斷把元素放入進去，是復星獨特的模式。
復星這種海外併購模式極大的提升了復星在全球的影響力。這種全球市場影響力賦能給復星不同的業務：“健康”、“快樂”和“富足”。在全球市場上，復星與全球頂級的公司合作，包括美國免疫治療巨頭Kite Pharma和美國手術機器人鼻祖Intuitive Surgical公司，這也受益於復星的全球影響力。
第三次定義：以科技和創新為主導
現在到了新的時代，中國企業在全球市場既有機會，也面臨更多挑戰。近兩年，中國產業政策的重構，美國產業政策的改變，全球醫療相關的科技迭代，三個要素疊加，帶來醫藥行業發展的新動向。
2018年下半年“4+7”帶量採購推動下，中國醫藥產業快速切換以創新為主導的產業格局。“4+7”帶量採購對仿製藥價格衝擊，大部分仿製藥企業的利潤會受到影響。但是從大週期來看，行業會進入整合通道。國家的醫保報銷政策對創新藥越來越支援。在羅氏剛剛釋出的一季度全球財報，最大亮點就在中國。中國市場羅氏今年一季度實現了60%多的增長，主要是受益於幾個單抗藥物進入到國家醫保報銷範圍。
還有人工智慧領域在醫療行業的應用，會重構醫療服務行業，包括改變醫藥的分銷零售業態。中國企業站在創新研發的跑道上，我們應該更加國際化，因為創新不是封閉國門可以做。你在中國做的創新藥，產品比不過美國的創新產品，其實也是一個無效的創新。所以說我們必須要進行全球化的佈局。
過去幾年裡面，復星在醫藥和醫療科技創新上面，已經初步形成了一個全球化的風險投資網路。這個網路借力全球優秀的風險投資機構。復星在以色列、牛津大學、劍橋、伯克利大學、哈佛醫學院分別參與了當地領先風投機構的投資組合。透過這個大的投資組合，能看到全球絕大部分前沿領先的生物醫藥和其他科技專案。從而判斷和支援復星未來的創新和研發往哪裡走。
隨著網際網路的發展，人工智慧技術在醫療醫藥領域的應用也會帶來一些新的契機和機會。科技對醫藥分銷領域的重構，零售終端線上與線下形態的重整。對於醫療服務終端，社會資本醫療的形態也會發生新的變化。在醫療支付方面，中國的商業醫療保險行業將會進入發展的加速期。
這一輪重新定義下的投資世界，包括資金來源，包括產業升級，包括科技迭代都會對產業的影響。
未來，中國將會崛起成為全球非常重要的生物醫藥領域的創新源泉，創新創業企業的數量和產品覆蓋的都有可能直追美國，同時中國的資本市場在香港的生物醫藥板塊和上海的科創板的推動下，市場投資對創新的追逐都會加大。
在未來的5到10年，在大健康醫療產業會出現一批投資機會。而這些投資機會現在正在被重新定義。
10年之內，中國藥企市值有望比肩國外巨頭
以下為專訪實錄：
Q晨哨併購： 有人說，與恆瑞醫藥對比，復星醫藥更像是一家醫藥股權投資基金，對於這一說法，陳總怎麼看？
陳啟宇：復星醫藥從1994年創辦，1998年A股上市，我們一直在深耕醫藥產業的發展。當然，恆瑞醫藥歷史更悠久，並且它一直專注於製藥方面上。無論是仿製藥還是創新藥都是行業領跑者。如果我們把恆瑞比作像默克那樣的專業藥企，復星醫藥更像強生，是一個在醫藥行業有多元業務組合的公司。製藥領域，復星醫藥處在行業相對領先的地位。在醫療服務上，復星在社會資本辦醫領域處於領先地位。在醫療器械和診斷試劑方面我們也深耕了很多年。我們也投資國藥控股，經歷了16年的發展，2018年的營收超過3000億人民幣。所以復星醫藥從產業的角度來講是一個更多元的企業，大家只是在戰略定位上略有不同。我們也會去學習恆瑞的專注一個產業的精神，然後在每一個板塊上都能把這種專注的精神進行到底。
Q晨哨併購：剛才陳總也提到了， 復星對國藥的投資，現在看來是非常成功，想問一下當初的復星醫藥是出於怎樣的考慮，進行的這筆投資？
陳啟宇：在1998年，時任復星醫藥總裁、董事長的汪群斌在去美國調研的時候，看到在美國市場上醫藥分銷領域的集中度是非常高的，但在中國市場，當時是非常分散的，行業的銷售利潤率只有0.5%。從美國的市場來看是大有整合機會的，所以汪總回國以後，就想在中國實現這種整合。首先我們需要一個全國化的網路，而國藥天然具備這樣一個網路架構。當時的國藥在運營方面相對比較薄弱，處於包括資金和機制各方面整合的階段。所以，在這麼一個環境下，經過系統地做了投資調研後，我們選擇跟中國醫藥進行全面的合作。當然，復星也很幸運地找到了一個非常好的合作伙伴。十多年，雙方攜手合作，還是取得了不錯的發展。
Q晨哨併購：能投資國藥控股這樣的好專案，也是說明覆星的投資眼光精準。 復星醫藥在今明兩年，是否有新的海外投資和併購的計劃？主要將聚焦在哪些細分領域？
陳啟宇：投資還是要看整個公司的戰略。在戰略驅動下來看復星醫藥未來的投資和佈局，當前特別重要的，一個是創新研發，如何能有更好的產品線的佈局。可以看到我們最近通過許可的方式，引進一些產品進來。這其實也是另外一種形態的投資。現在，中國醫藥市場正快速切換以創新藥為主導的賽道。這需要企業更快速的獲得創新藥的產品資源。所以，我們通過例如復星凱特這種合資的方式，快速引進趨向於成熟的創新產品。
前年，復星通過併購法國的Tridem Pharma ，強化了我們在非洲的銷售網。青蒿素在非洲有很強的優勢的情況下，把非洲市場的深度進一步提高了。現在，我們覆蓋了非洲30多個國家，並在當地擁有800-900名醫藥代表。這是一個強有力的當地發展力量。我們在併購Gland Pharma 以後不僅獲得了一個很強的製造能力，還獲得了在印度的銷售能力。在全球的銷售網路建設上，海外併購幫助復星醫藥能把產品更快地帶到更廣闊的市場上去。
Q晨哨併購：復星醫藥的確是一個“國際化”的公司。在製藥領域，復星醫藥與當前最火熱的CAR—T療法的全球領先企業Kite Pharma合作，成立復星凱特；在醫療器械領域，復星聯手了手術機器人美國Intuitive Surgical公司合作，將達芬奇手術機器人引進到中國。 復星醫藥如何選擇這些細分領域？這些領域中的“領頭羊”企業又為何願意和復星開展合作？
陳啟宇：像達芬奇機器人還有凱特的CAR-T細胞免疫療法都是國際先進技術，是當今生物醫藥領域皇冠上的明珠。復星醫藥的願景還是希望能給中國市場帶來更好的技術，能有效的解決當前最難治癒的疾病，能最大程度的改善醫療條件，這些便是復星醫藥全球尋找科技的立足點。
復星醫藥深耕醫藥領域20多年，使得復星醫藥在海外贏得很高的聲譽。醫藥領域的科技型公司對我們在中國市場的深耕能力有一種信賴。很多國外公司很注重合作伙伴在中國市場的合規運營。那麼，復星醫藥憑藉這些長期積累的聲譽，既能看懂市場，又能合規運營，別人才會選擇復星醫藥。而復星醫藥也才能在這個市場上發展，所以這些都是長期積累的結果。
Q晨哨併購： 復星醫藥對國外先進醫療技術引進來的成功案例不少。請問，你認為國內的醫藥產業有什麼優勢專案和資源可以“走出去”？
陳啟宇：中國的產品走出國際，首先還要依靠產品本身。例如，青蒿素作為抗瘧疾領域的首選藥物，它是中國原創，特別是注射劑是全球唯一的世界衛生組織認可的瘧疾急救藥。這些元素決定了這個藥所具備的產品屬性。除了產品本身，和全球市場比較在質量高，療效好的情況下，產品的銷售渠道網路建設以及我們的定價能力，都是未來我們中國企業進入全球的基礎。還有一點非常重要，就是國內的醫藥的研發和生產體系能達到世界標準。這個是中國醫藥行業的短板。現在，我們有越來越多的企業可以跨越過這個門檻，堅持我們的質量，我們的產品最終能夠打入全球市場。
Q晨哨併購：說起產品，漢利康是中國首個獲批的生物類似藥。作為復巨集漢霖旗下首款產品，可謂是十年磨一劍。亦可以看出復星醫藥對創新藥的大力投入。 想要在創新藥研發領域取得突破，您認為除了資金投資外，中國的醫藥研發企業還會遇到哪些難以克服的困難？復星醫藥有哪些經驗可以分享的嗎？
陳啟宇：創新藥的研發首先是看團隊，如何能夠找到這個可以長期合作的團隊，並有共同的願景和目標，這個是做創新藥的第一大任務。創新藥是靠人做，而不是靠錢做。一個長期的、共同發展的、有共同願景的優秀團隊很重要。
第二個就是要明確，你要在創新藥的道路上，戰略選擇明確做什麼藥。進入創新藥的領域和以往做仿製藥是完全不一樣的。仿製藥產品在那裡，市場在那裡，你把它做出來，基本上就能獲得批准。但是創新藥你要過五關斬六將，產品本身能否獲批是有巨大風險的，獲批上市以後市場規模能否回報你的巨大投資，包括和現有產品療效的比較、以及全球範圍內在研產品療效的比較。這些都有很多未知的因素在裡面。所以，對我們來講，如何能夠適應公司和行業所處的階段和現狀，來有效合理的佈局好創新藥的戰略節奏，即不能太冒進，上來就用太高的風險定位去做創新藥，也不能太保守，在這個中間選擇合適的研發戰略去實施。
Q晨哨併購： 國家政策對醫藥行業的影響也不容忽視。 去年的“4+7”帶量採購政策的實施對整個行業影響深遠，復星醫藥未來會採取那些對應措施來降低政策帶來的不利影響，保證企業利潤不至大幅波動？
陳啟宇：企業還是要堅持研發創新的，未來對中國藥企來講，仿製藥和創新藥一定要結合起來。因為我們的市場有大量的基礎用藥需要仿製藥。仿製藥在中國還是一個重要的用藥結構，所以仿製藥還是要繼續投入。我們需要一個良好的心態和策略去佈局仿製藥的研發，這裡第一要快速，第二要仿製難度高的藥，第三關注仿製藥的生產成本是不是有優勢。基於此，復星醫藥考慮仿製藥的業務不僅要立足中國還要往全球發展。在這個基礎上另外一環就是創新藥，創新藥剛才講過了，就是要戰略上相結合。
Q晨哨併購：最近，科創板開閘，給予了前期研發投入巨大且處於虧損狀態的藥企一種新的融資渠道，但是上市之後是否會步港股市場紛紛破發的後塵？ 請問陳總，您對於科創板對國內醫藥行業以及醫藥行業投資帶來的影響怎麼看？
陳啟宇：我們對科創板還是有信心的，去年的港股市場上大部分醫藥公司的表現還是不錯的，包括像信達生物、君實生物、百濟神州、基石藥業，這樣的生物創新藥公司在港股上市。整體來說，去年在港股的表現優於網際網路行業的公司。
因為這兩個行業處在不同的階段。網際網路行業在中國經歷了一個比較長的發展週期。有些網際網路公司在港股上市前經歷了多輪的高估值融資。他們上市股價表現的不好，可能也有前期估值定價過高的因素，但企業本身，如小米，都是很優秀的企業。而生物醫藥行業，規模體量、融資輪次、歷史估值定價遠沒有達到網際網路企業的程度。而且，在網際網路行業已經有很多成功的優秀企業，他的競爭就會比較擁擠。
但中國的創新藥行業才剛剛起步，市場還非常廣闊，有可能處於10年之前網際網路企業的起步階段。所以我們對外來的醫藥市場一定是看好的。我相信在未來，隨著上海科創板開出，醫藥創新企業會是其中一股非常重要的力量。反過來，創業板為這些還處在研發階段未盈利的企業，提供了極大的資本市場支援。而這些資本市場的支援又會影響前端的天使輪和VC輪，這些會帶動國內對生物醫藥企業的投資熱情，所以我覺得對行業肯定是好事。
這些年復星無論是在生物醫藥、網際網路、大資料、人工智慧，都有一些培育的專案。復星也在持續推動、積極對接資本市場，所以實際上對復星來講，我們紮根中國的發展，也會進一步加強、加大我們在科技領域投資的決心和信心。
Q晨哨併購：本次峰會的主題是“正在重新定義的投資世界”，那麼陳總 您是如何定義未來醫藥行業的投資？
陳啟宇：近兩年，中國產業政策的重構，包括美國的產業政策重構的影響，全球醫療相關的科技變化，疊加三個要素，帶來醫藥行業的新動向。我覺得，中國將會崛起成為全球非常重要的生物醫藥領域的創新源泉。在創新創業企業的數量和產品覆蓋方面，這種蓬勃發展的速度都有可能直追美國，同時中國的資本市場在香港的生物醫藥板塊和上海的科創板的推動下，市場對創新的投資會進一步加大。
隨著網際網路愈加發展，包括未來5G時代的到來，對於網際網路技術，人工智慧技術在醫療醫藥領域的應用也會帶來一些新的契機和機會。包括對醫藥分銷領域渠道的重構，零售終端線上與線下形態的重整。對於醫療服務終端，政府鼓勵社會資本發展醫療差不多十年時間，政策在不斷迭代。社會資本醫療的形態也會發生新的變化，包括中國的商業醫療保險市場也會發生變化。
在未來的5到10年，在大健康醫療產業，中國的企業會出現一批機會。在未來五到十年會改變新的產業研究格局。中國醫藥產業整合度會提高，同時，中國將有一個創新藥的叢集上市。10年之內，中國醫藥企業市值有望比肩國外巨頭。
2019年7月25日-27日，億歐大健康將主辦 “GIIS 2019第四屆中國大健康產業升級峰會” ，峰會以“雁棲健談——從【規模】到【價值】的醫療變革”為主題，圍繞醫療大資料、醫藥創新、非公醫療和科技醫療四大細分領域的市場環境、投資熱點和產業變革等話題展開探討。
活動報名連結： https://www.iyiou.com/post/ad/id/785
本文已標註來源和出處，版權歸原作者所有，如有侵權，請聯絡我們。