通證經濟的發展模式分析

摘要： 摘要： 本文選取市值排名前 50 的專案，從面向物件、代幣結構、發行方式、分配方式四個維度探討通證的發展現狀，得到以下結論： 1 ．從數量上來看， 支付貨幣類、通用平臺類和行業應用類佔比相對均衡 ，呈現 “三足鼎立”的態勢； 2 ．從代幣結構上看， 以一層代幣為主，多...

摘要：

本文選取市值排名前 50 的專案，從面向物件、代幣結構、發行方式、分配方式四個維度探討通證的發展現狀，得到以下結論：

1 ．從數量上來看， 支付貨幣類、通用平臺類和行業應用類佔比相對均衡 ，呈現 “三足鼎立”的態勢；

2 ．從代幣結構上看， 以一層代幣為主，多層代幣並行發展 。其中，支付貨幣類通證均為一層代幣，二層代幣包括五種代幣，三層代幣有一種；

3．從運營角度來看， 共識機制和發行方式更加靈活， 激勵方式多元化，社群治理融入通證經濟體系的建設。

本文梳理總結了目前通證經濟發展模式。具體來說，趨勢為由一層代幣結構向多層代幣發展， 將通證的價值屬性和管理屬性剝離 ，從而減少通證的價格波動對區塊鏈網路正常運作的影響。

通證專案的發展模式以其實現目標可以分為三類：以技術完善為目標、以拓展市場應用為目標、以減少市場擾動為目標。其中，

1 ．對於 從技術完善角度設計的通證 ，專注於解決區塊鏈網路的技術難點，強調 技術創新和應用場景的普適性 ，因此， 這類通證往往會選擇一層代幣結構， 並且以一層代幣結構為特點的支付貨幣類和底層技術開發平臺類通證仍會作為主流發展的通證經濟體系。

2． 對於服務於應用場景的通證， 旨在 追求區塊鏈技術的應用能力 ，因而會根據場景內容的不同作個性化的調整，這類通證既可能選擇一層代幣結構，也可能選擇多層代幣結構。

3． 當通證經濟體系要求區塊鏈社群穩定，減少市場投機行為、價格波動等影響時，即減少市場干擾，一般會選擇多層代幣結構 。多層代幣結構包括兩部分內容： 管理代幣和價值代幣 。以社群經營為場景的通證經濟體系都適用多層代幣結構，目前，多層代幣結構的應用場景還比較少，但可以預期其在未來通證經濟體系設計中的巨大潛力。

最後，本文指出通證經濟在發展和應用過程中 “痛點”： 

1 ．區塊鏈技術的發展尚不成熟， 表現為區塊鏈底層技術尚不完善和區塊鏈技術的運營管理模式不成熟。

2 ．通證專案落地程序艱難。 從市值上比較，支付貨幣類通證的總市值佔比 63% ，通用平臺類佔比 27% ，而應用類通證佔比不到 10% 。除內容、娛樂及廣告和物聯網技術以外，非金融類的通證僅為 1% 。

3 ．通證經濟發展環境混亂，落地不確定性大。 表現為兩個方面， 1 ）通證創始人僅把通證經濟作為籌集資金的手段，而不思考慮通證經濟的落地問題， 2 ）通證經濟能否落地以及多久能落地都存在不確定性。

一、 通證經濟概述

1.1. 基本概念

通證經濟（Token Economy ）是一種對 “通證”（Token）進行管理的經濟。根據通證學派的定義，通證是指可流通的數字權益憑證。作為一種數字化憑證，通證需要具備三個特點： 可流通、可證明和有價值 。可流通是指通證能在全社會範圍內使用、轉讓以及兌換；可證明是指通證是真實的，能被快速識別的，同時具備防篡改、隱私保護等能力；有價值是指通證只是價值的載體和數字化形態，它需要實實在在的資產權益做支撐。這裡的資產權益包括資產的所有權、使用權以及未來的收益權等。

廣義上的通證可以分為三大類。 第一類 是以身份證、信用卡、使用者積分、優惠券等為典型特徵的 功能性通證 。對於持有人來說，它具備一定的功能。比如身份證能證明持有者的公民資訊，信用卡能反映持有者的消費透支程度，使用者積分和優惠券能賦予持有人一定的消費特權等。 第二類 是以金融衍生品、債券、期貨合約和股票為特徵的 權益性通證 。它對應著持有人在金融交易過程中的獲取未來收益的權利（或者損失）。 第三類 是以區塊鏈技術為基礎的 加密數字貨幣 ，如比特幣、以太坊等。它利用區塊鏈技術防篡改、可追溯以及分散式記賬等特點，可以實現通證在區塊鏈網路上資質可驗證，流通可追溯，個人隱私和交易資料安全可保證。本文所討論的物件是針對第三類通證，分別就其發展現狀和發展規模展開討論。

1.2. 通證經濟的特點

通證經濟作為一種新興的經濟模式，能快速獲得業界的認可及應用是離不開區塊鏈技術的支援的。最早基於區塊鏈技術的通證經濟體系是以比特幣為基礎的支付貨幣類通證，隨著以太坊推出第一個圖靈完備的智慧合約，使得通證體系拓展到除支付服務以外的應用成為可能。通證經濟的優勢非常明顯，一方面它擴大了產品或服務的供給渠道，另一方面，通過去中心化等手段加速價值的實現。具體來說：

1. 通證經濟模式擴大了供給市場。 理論上，所有的資產權益都是可以通證化的。任何人、任何組織都可以基於自己的資源和服務能力發行權益證明；此時，提供產品或服務的人不在侷限於傳統的生產商，任何人既可以是消費者，也是生產者。

2. 通證經濟重新定義生產關係。 當資產權益通證化後，其流通是發生在區塊鏈網路的，區塊鏈技術保證了整個流通過程公開透明，隨時可驗證、可追溯。這不僅極大地降低了交易過程中的過程監督和稽核成本，而且其安全性、可信性、可靠性是以前任何一種交易方式都達不到的。因此，資產權益在區塊鏈上能實現高速流轉和交易，從而使得其價格在市場上也能迅速確認。

1.3. 通證經濟的發展

隨著區塊鏈技術的進步，越來越多的應用場景選擇通證化。從通證專案的數量來看，根據 Elementus 統計， 2017 年 4 月至 2018 年 3 月期間，公開眾籌的通證專案數量增長了超過 1 3 倍（由 13 個增至 1 74 個），如圖 1 所示。

圖 1   近兩年全球發售通證的數量（眾籌金額在 10 萬美元以上專案，非全部）（圖片來源： Elementus, TokenInsight）

從通證專案的類別來看，根據 TokenInsight 的劃分標準，通證專案分為 21 類，包括支付貨幣類如比特幣 BTC 、達世幣 DASH 和瑞波幣 XRP ，通用平臺類如以太坊 ETH 、柚子幣 EOS 和艾達幣 ADA ，以及內容、娛樂及廣告類如 STEEM ，物聯網類如 ETC 、 IOTA ，通證交易所類如 BNB 、 BTS 和 ZRX 等。其中，支付貨幣類通證的總市值佔比最高（為 63% ），通用平臺類通證次之（ 27% ）。實際上，無論是內容、娛樂及廣告類物聯網類還是通證交易所等，都是通證經濟的具體應用，因此，本文將其歸為一類，稱為應用類。

二、通證經濟的發展模式

自 2008 年中本聰提出比特幣後，以區塊鏈技術為基礎的通證經濟正式誕生。該技術去中心化的設計為買賣雙方之間的交易關係帶來了新的變革。它打破了當前以物資所有權為基礎、以中心化機構信用背書為基礎的經濟關係。隨著區塊鏈技術的進步以及專案應用逐步落地，通證經濟從技術複雜度、內容深度和廣度都有極大地提升。但比特幣在通證經濟體系設計的奠基作用是毋庸置疑的。目前，通證經濟體系依然保持著發行 “代幣”的形式 ，比特幣的框架如共識機制（ POW ，工作證明）、發行方式（挖礦、區塊設計）、分配方式（挖礦獎勵與交易費用）已成為設計通證經濟體系的正規化。

為深入分析當前通證經濟體系的特點，本文選取以市值排名前 50 的通證為樣本，探討目前通證經濟發展的現狀，並進一步從通證經濟的發展脈絡來總結其演變邏輯。

2.1. 通證經濟的現狀分析

對於通證經濟的現狀分析，本節將從面向物件、代幣結構、發行方式、分配方式四個維度探討。其中，面向物件即為通證所屬的類別，這裡的類別如上述所述包括三個：支付貨幣，以推動區塊鏈底層技術實際應用為目的標準化和通用化的公共開發平臺，如分散式開發平臺（ DAPP ）和智慧合約，以及服務特定行業的應用類通證，如服務票據金融交易的通證 PPT （ Populous Token ），服務內容娛樂體系的 T RX- 波場幣等；代幣結構即通證體系代幣層次，例如，以 BTC- 比特幣為代表的一層代幣結構，以 NEO- 小蟻幣為代表的兩層代幣結構 NEO 和 NeoGas ，以及以斯蒂姆幣 -STEEM 為代表的三層代幣結構 STEEM，SteemPower和SteemDollar；發行方式的內容包括共識機制、代幣的發行總量、初始發行方式如代幣發放的形式以及各參與者所佔比例和代幣釋放的規則；分配方式具體指激勵方式和收入的分紅方式。

本文總結了市值前 50 的通證經濟體系，如附錄 1 所示，通證經濟體系的發展現狀具有以下幾個特點：

1. 支付貨幣類、通用平臺類和行業應用類三足鼎立

從數量上來看，不同通證經濟體系分類會有差異。支付貨幣類通證最多（數量為 21 ），通用平臺類和應用類的通證數量差別不大，分別為 14 和 15 。其中，應用類通證以通證交易所、金融交易、物聯網等為主。但整體來看，三類通證經濟數量未出現相差極多的情況（在以太坊出現以前，支付貨幣類通證在數量上佔據絕對的優勢），分佈相對平衡。

圖 2   不同通證經濟分類的數量分佈

2. 一層代幣為主，多層代幣並行

從代幣結構上看，當前通證經濟體系以一層代幣為主，多層代幣並行發展。其中，支付貨幣類通證均為一層代幣，二層代幣包括五種代幣，即MKR- Maker 、 NEO- 小蟻、 VeChain- 唯鏈、 ONT - 本體和 SNT- Status ，三層代幣有一種，即 STEEM- 斯蒂姆幣。其中， STEEM 和 SNT是內容社交代幣，ONT 和 VeChain 為通用平臺類代幣， NEO 為數字資產管理代幣， MKR屬於金融股票代幣。

代幣結構	數量	舉例
一層代幣	44	BTC- 比特幣、 ETH- 以太坊、 XRP- 瑞波幣、 XRP- 瑞波幣、 BCH- 位元現金、 EOS- 柚子、 LTC- 萊特幣、 ADA- 艾達幣、 XLM- 恆星幣等
兩層代幣	5	MKR- Maker 、 NEO- 小蟻、 VeChain- 唯鏈、 ONT- 本體、 SNT- Status
三層代幣	1	STEEM- 斯蒂姆幣

表 1 不同代幣結構下通證的數量分佈

3. 靈活的共識機制和發行方式助力通證經濟的發展

比特幣作為一種基於密碼學的虛擬貨幣，顛覆了傳統的經濟交易模式。但由於是開創性的應用，在去中心化、技術推廣、交易效率、隱私保護等方面不可避免的存在不足。而隨著區塊鏈技術的成熟，通證經濟的發展在發行方式上也愈發靈活。

在共識機制上，從比特幣最早採用的工作證明機制 POW 逐漸發展到權益證明機制 POS 和拜占庭容錯機制 BFT ，到委託權利證明機制 DPOS 和委託拜占庭容錯機制 DBFT ，到將各共識機制組合的混合共識機制，如 EOS- 柚子幣採用的共識機制是 BFT- DPOS 。為滿足具體通證專案應用的需要，也出現很多個性化的共識機制，如為提升交易匿名程度的零知識證明機制（ Zcash- 大零幣首例採用），內容社交代幣 STEEM- 斯蒂姆幣採用的共識機制為腦力一致證明 機制 Aligned Proof-of-Brain ，雲端儲存代幣 SC- 雲儲幣採用的代幣是儲存證明機制 Proof of Storage等等。

在初始發行方式上，通證經濟體系根據專案特點、社群經營和技術推廣的需要，除了經典的挖礦釋放外，更加靈活的手段被引入到推動通證經濟體系初期的發展，包括預挖礦、 ICO 眾籌、風投、空投、打賞等。從整體上來看，挖礦釋放和 ICO 眾籌為主要的通證發行方式。 ICO 資金一般會按比例分發給創始團隊、社群基金會、投資機構和合作夥伴、早期貢獻者、社群建設等。另外，代幣發行總量也從 2100 萬增加至百億不等，如 ZIL（Zilliqa ）幣發行總量為 210 億， XVG （ Verge ）幣發行總量約為 166 億等。

4. 多元化的激勵方式提升通證體系活力

在激勵方式上，挖礦獎勵和交易費用節點獎勵依然在當前通證經濟體系中扮演重要的角色，特別是支付貨幣類通證如比特幣 -BTC 、門羅幣 -XMR 、位元現金 -BCH 等，以及通用平臺類通證如艾達幣 -ADA 、量子鏈 -QTUM 等。其中，挖礦獎勵的內容也一些變化，如 ETH- 以太坊引入固定獎勵和叔塊獎勵，而 ETC- 以太經典引入固定獎勵、叔塊獎勵和 Gas 獎勵。

對於應用類平臺通證，在激勵方式上一般會根據通證專案的內容做個性化的調整。如比原鏈 -BTM （服務於資產上鍊）的激勵內容包括交易費用和（對 BT M 幣的持有進行）平臺利潤分紅，雲儲幣 -SC 利用 PC 儲存空間賺取 SC 幣等。

5. 社群治理融入通證經濟體系的建設

以比特幣 -BTC 和以太坊 -ETH 為代表的支付貨幣類和通用平臺類通證是不存在社群治理機制的。目前，越來越多的通證經濟體系意識到社群治理機制在推動通證經濟可持續發展的作用，特別是對於通用平臺類和應用類通證，社群治理機制通過二次分配如回購和回饋使用者等方式保證代幣價值和使用者活躍度，作為治理結構，既可以扮演仲裁機構解決爭議，也可作為管理層制定社群發展戰略。

比較有代表性社群治理機制的通證有量子鏈 -QTUM 、艾達幣 -ADA 和柚子幣 -EOS 等，其中，量子鏈 -QTUM 通過 DGP 智慧合約對區塊鏈社群進行控制，以投票的方式完成對區塊鏈網路引數修改或通過投票對管理和治理席位進行增加或刪除；艾達幣 -ADA 設計了一套國庫系統，由部分新生產的通證以及轉賬費用捐贈，通證持有者可通過投票決定如何使用；柚子幣 - EOS社群機構擁有賬號凍結、改變程式碼和憲法修改等權利。

2.2. 通證經濟的發展模式

當前通證經濟體系無論是從代幣結構、通證分類還是運營方式（共識機制、發行方式、激勵方式和社群治理）相比於最早的通證 ——比特幣 - BTC都有了顯著的提升。從附錄1 可以發現，絕大多數的通證是以 比特幣 -BTC 為參考基點發展起來的。每一個通證經濟體系的產生都旨在解決比特幣 -BTC 在投入執行過程中（可能）存在的 “痛點”，如交易資訊和使用者資訊隱匿性不足，交易確認時間長、區塊小且不可擴容、 價格波動 、消耗能源大等。本節將重點分析，從比特幣 -BTC到當前通證經濟體系的發展脈絡和機理，即通證經濟的發展模式：

1. 發展模式 1 ：以完善底層技術為目標

比特幣 -BTC 旨在打造一個去中心化點對點的貨幣支付系統，它的特點如下：採用 工作量證明 POW 作為區塊生成的共識機制， 每秒只能進行大約 7 筆交易（即 TPS =7 ），區塊大小為 1M，採用的核心加密演算法為SHA-256 。從技術層面來說，比特幣 -BTC在執行過程中會存在一些侷限性。

首先，比特幣 -BTC 並不是完全匿名的，無法提供和現金一樣的隱私程度。使用比特幣 -BTC會留下許多公共記錄，也因此存在身份資訊洩露的風險。因此，有多種機制被設計用來保護使用者的隱私，如基於CryptoNote技術：位元組幣-BCN和門羅幣-XMR ，基於零知識證明機制的大零幣 -Zcash 。

其次，由於礦機和礦池等專業挖礦設施裝置的出現，使得在比特幣 -BTC 挖礦過程中，普通使用者相比於礦機持有者處於絕對的劣勢，最終導致新生成的比特幣 -BTC 集中在少數人手中，形成所謂的 “偽中心化”。因此，有許多演算法被應用到通證以儘可能地減少 A SIC 礦機相對於 CPU 挖礦的優勢，如位元黃金 -BTG 採用的 Equihash 演算法、 DCR採用的Blake-256 雜湊演算法、雲尊幣 -WC採用的SCRYPT 演算法都是為了減少挖礦專用裝置的算力 “壟斷”。

再次，比特幣 -BTC 每筆交易的發生都是要產生交易費用的，而且交易的確認時間很長，對於高頻率、低價值的交易，所需要的交易費用會很高，因此，納諾幣 -NANO採用一項名為有向無環圖的資料結構（DAG技術），支援無限次的交易，免費並且即時到賬。

最後，工作量證明 POW 會造成網路資源和電力資源的浪費。比特幣 - BTC 挖礦從原理上就是計算數學題的過程，這一過程需要投入網路資源和電力資源，而隨著挖礦難度的增加，所需資源的投入會極大地提高。當前，支付貨幣類通證仍然以 POW 為主，但很多通用平臺類和應用類通證逐漸選擇 POS 、 BFT 以及一些混合共識機制等。

2. 發展路徑2：以拓展應用場景為目標

由於對比特幣 -BTC 的支付貨幣屬性 先入為主 ，在其出現後的五年內，通證經濟體系幾乎等同於支付貨幣類通證。這一局面在以太坊 -ETH 推出 ERC20 智慧合約平臺時被打破。自此，基於底層區塊鏈技術應用的公共開發平臺逐步成長起來，通證經濟的理念也逐漸為產業界所熟知和認同。比較有代表性的通用平臺類通證有以太坊 -ETH 、柚子幣 -EOS 、艾達幣 -ADA 和量子鏈 -QTUM 等，它們採用的共識機制以權益證明機制 POS 為主 。

隨著通證經濟逐漸落地以及通證種類的增多，誕生了一系列應用類通證，具體可分為兩種：一種是與實際專案結合的通證經濟體系，側重於物聯網應用的埃歐塔 -MIOTA 和以太經典 -ETC，主打內容社交平臺的TRX-波場，服務於金融交易的PPT（Populous Token ）、比原鏈 - BTM 平臺。另一種是專注從事通證交易的平臺，即通證交易所，如幣安幣 -BNB和火幣積分-HT。

3. 發展路徑3：以社群可持續經營為目標

從市場交易的層面，以比特幣為代表的支付貨幣類通證普遍存在的問題是非常容易受到市場的衝擊。相對較小的交易或業務活動都可以顯著地影響其價格。特別是，當 由於大量 投機者 介入， 會 導致 支付貨幣類通證的價格 如過山車一般起伏 。

為最大程度降低市場因素的干擾，特別是通證價格波動對區塊鏈網路的衝擊，多層代幣結構應運而生。從本質上來說， 多層代幣是將通證的價值屬性和管理屬性剝離 ，從而使得通證的價值波動不會影響區塊鏈網路的正常運作。例如，通用平臺類通證ONT- 本體兩層代幣： ONT 和 ONG ， ONT 抵押參與共識，即為管理代幣， ONG 為激勵交易的手段，即為價值代幣；數字資產管理通證小蟻幣 -NEO 包含兩層代幣： NEO 和 NeoGas （ GAS ），其中， NEO 是管理代幣，用於對 NEO 網路的管理權， GAS 是燃料代幣，用於對 NEO 網路使用時的資源控制，是一種價值代幣；金融股票通證 MK R 包括兩層代幣 Dai 穩定幣，即為價值代幣， MKR 是管理型代幣和效用代幣，參與管理系統。而內容社交媒體通證斯蒂姆幣 -STEEM 採用更為複雜的三層代幣結構： STEEM 、 SteemPower （ SP ）和 SteemDollar （ SMD ），其中， S TEEM 是 Steem 區塊鏈上賬戶的基本單位，進入或退出 Steem 平臺的人必須出售 STEEM ，可轉化為 SP 或 SMD ； SP 是一種許可權通證，反映持有者的影響力，由 Steem 平臺固定向 SP 利益相關者配置 STEEM ， SP 轉換回 STEEM 必須在 13 周後， SMD 可兌換貨幣，能夠與 STEEM 交換，錨定美元，因此，從屬性上劃分， STEEM 和 SP 是管理代幣， SMD 是價值代幣。

4. 通證經濟的發展趨勢

總體而言， 從技術完善角度設計的通證 ，旨在解決資訊隱匿性、技術推廣、交易效率、能耗大等問題，這一類通證專注於解決區塊鏈網路的技術難點，強調 技術創新和應用場景的普適性 ，因此， 這類通證往往會選擇一層代幣結構 ，如支付貨幣和以太坊為代表的底層技術開發平臺等。而由於目前區塊鏈技術的發展還不成熟，已有的共識機制、加密演算法、激勵方式存在侷限性，未來的通證發展的重要內容之一依然會是完善底層技術，因此，一層代幣結構的通證仍會作為未來通證經濟體系的重要組成部分。

對於服務於應用場景的通證， 旨在通證經濟在具體場景的落地，需要將具體應用的需求和通證經濟的特點有機結合，這一類 通證追求區塊鏈技術的應用能力 ，因而會根據場景內容的不同作個性化的調整，因此，這類通證既可能選擇一層代幣結構，也可能選擇多層代幣結構。

當通證經濟體系要求區塊鏈社群穩定，減少市場投機行為、價格波動等影響時一般會選擇多層代幣結構 。多層代幣結構包括兩部分內容：管理代幣和價值代幣。管理代幣對應為對區塊鏈社群的管理權，價值代幣是社群正常執行的 “貨幣”基礎。通證的價值屬性和管理屬性的分離目的在於減弱了通證（市場）交易對社群管理運營的影響，因此，以社群經營為場景的通證經濟體系都適用多層代幣結構，目前，多層代幣結構的應用場景還比較少，但可以預期其在未來通證經濟體系設計中的巨大潛力。

圖 3   通證經濟體系的發展脈絡圖

三、通證經濟發展的痛點

從 2008 年比特幣 -BTC 的推出，到 2018 年正式提出“通證經濟”的概念 ，通證經濟經歷近 10 年的發展，在通證經濟的底層區塊鏈技術、應用領域、社會認可度以及外部投資環境等都有極大地提升和改善：從支付貨幣類通證“一家獨大”到多種類通證“百花齊放”，從對區塊鏈技術“糊里糊塗”，到如今“人人都在談 區塊鏈 ”。但是，通證經濟在發展和應用過程中還存在許多難題。

3.1. 區塊鏈技術的發展尚不成熟

通證經濟作為區塊鏈技術重要的應用領域，其發展也受到區塊鏈技術發展的限制，具體體現在兩個方面。一方面，區塊鏈底層技術尚不完善，還沒有出現在去中心化、加強隱私保護、減少浪費、提高交易效率等方面都較為突出的技術體系和評價標準，前三者實際上被稱為 “區塊鏈”技術的“不可能三角”。而擁有巨大算力的專用挖礦裝置的投入對區塊鏈技術去中心化的要求進一步提高。

另一方面，區塊鏈技術 的運營管理模式處於探索階段。作為一種新興的技術手段，改變了以往以信任背書的經濟關係，因此，照搬一些成熟的運營管理模式會存在較大的風險。以社群治理為例， 社群治理 的本質是協調區塊鏈網路人與人之間的關係，包括協調利益分配和成本分擔。治理的工具包括鏈上治理工具如共識機制、硬分叉和軟分叉，以及鏈下治理工具如社交媒體、線下會議和市值管理等 。社群治理的難點在於面向眾多參與者時，如何就協議內容（無論是鏈上還是鏈下）快速達成一致，特別是存在分歧和利益不一致的時候。

3.2. 通證專案 落地程序艱難

從數量上看，支付貨幣類、通用平臺類和應用類通證呈現 “三足鼎立”的態勢，但是從市值上比較，三類通證的差距是非常明顯的。如圖 4 所示，全球通證經濟總市值 2,518 .20 億美元，支付貨幣類通證的總市值佔比 63% ，通用平臺類佔比 27% ，而應用類通證佔比不到 10% 。通證經濟以支付服務和去中心化的開發平臺為主，以實際專案為應用場景的通證專案非常少，除內容、娛樂及廣告和物聯網技術以外，非金融類的通證僅為 1% ，通證專案落地程序艱難。

圖 4   不同行業分類的通證市值佔比（圖片來源： TokenInsight）

3.3. 通證經濟發展環境混亂，落地不確定性大

首先，市場環境混亂。通證經濟對降低交易成本、加速價值實現有著非常美好的遠景，加上對通證專案的監管缺失，很大一批創造者僅把通證經濟作為籌集資金的手段，而不會沉下心思考慮通證經濟的落地問題，也造就了所謂的 “ 割韭菜 ”風波。

其次，通證經濟落地不確定性大。通證經濟體系的設計是一個多維度的問題，不僅涉及到區塊鏈技術，還涉及到金融、制度設計、博弈論等各個方面。但是，當前通證經濟無論基礎設施還是理論指導都不成熟，通證經濟能否落地以及多久能落地都存在很多不確定性，這無疑會使得投資人的信心不足，投資人對通證經濟專案的態度越發保守。

四、總結

通證經濟（Token Economy ）是一種對 “通證”（Token ）進行管理的經濟。其中，以區塊鏈技術為基礎的加密數字貨幣是通證的重要組成部分。它利用區塊鏈技術防篡改、可追溯以及分散式記賬等特點，實現通證在區塊鏈網路上資質可驗證、流通可追溯、個人隱私和交易資料安全可保證。其優勢非常明顯，一方面它擴大了產品或服務的供給渠道，另一方面，它可通過去中心化等手段加速價值的落地。圍繞這一類通證，本文選取市值排名前 50 的通證，分別就其發展現狀和發展模式展開討論。

首先，本文從面向物件，代幣結構，共識機制與發行方式，分配方式四個維度探討通證的發展現狀，得到以下結論：

1. 從數量上來看， 支付貨幣類、通用平臺類和行業應用類分佈相對均衡 ，呈現 “三足鼎立”的態勢。

2. 從代幣結構上看， 以一層代幣為主，多層代幣並行發展 。其中，支付貨幣類通證均為一層代幣，二層代幣包括五種代幣，三層代幣有一種。

3.   共識機制和發行方式更加靈活。 在共識機制上，從比特幣最早採用的工作證明機制 POW 逐漸發展到權益證明機制 POS 和拜占庭容錯機制 BFT ，到委託權利證明機制 DPOS 和委託拜占庭容錯機制 DBFT ，到將各共識機制組合的混合共識機制。在初始發行方式上，根據專案特點、社群經營和技術推廣的需要，除了經典的挖礦釋放外，其他手段被引入到推動通證初期的發展，包括預挖礦、 ICO 眾籌、風投、空投、打賞等。

4.   激勵方式多元化。 挖礦獎勵和交易費用節點獎勵依然在當前通證經濟體系中扮演重要的角色，特別是支付貨幣類通證以及通用平臺類通證。對於應用類平臺通證，在激勵方式上一般會根據通證專案的內容做個性化的調整。

5. 社群治理融入通證經濟體系的建設。 特別是對於通用平臺類和應用類通證，社群治理機制在推動通證經濟可持續發展的扮演著重要角色。

其次，本文梳理總結了目前通證經濟發展模式。對以比特幣 -BTC 為代表的通證經濟體系的發展路徑分為三類：一是從技術角度出發，解決資訊隱匿性、交易效率、能耗大等問題；二是從拓展應用場景出發，將通證經濟落實到更多的專案當中；三是從減少市場擾動角度出發，即減少市場因素（如價格波動）對區塊鏈社群的影響。具體來說，由一層代幣結構發展為多層代幣， 將通證的價值屬性和管理屬性剝離 ，從而使得通證的價值波動不會影響區塊鏈網路的正常運作。

同時，本文討論了通證經濟體系的未來發展方向：

1. 對於從技術完善角度設計的通證 ，專注於解決區塊鏈網路的技術難點，強調 技術創新和應用場景的普適性 ，因此， 這類通證往往會選擇一層代幣結構， 並且以一層代幣結構為特點的支付貨幣類和底層技術開發平臺類通證仍會作為主流發展的通證經濟體系。

2. 對於服務於應用場景的通證， 旨在 追求區塊鏈技術的應用能力 ，因而會根據場景內容的不同作個性化的調整，這類通證既可能選擇一層代幣結構，也可能選擇多層代幣結構。

3. 當通證經濟體系要求區塊鏈社群穩定，減少市場投機行為、價格波動等影響時一般會選擇多層代幣結構 。多層代幣結構包括兩部分內容：管理代幣和價值代幣。以社群經營為場景的通證經濟體系都適用多層代幣結構，目前，多層代幣結構的應用場景還比較少，但可以預期其在未來通證經濟體系設計中的巨大潛力。

最後，本文指出通證經濟在發展和應用過程中 “痛點”：

1 ．區塊鏈技術的發展尚不成熟， 表現為區塊鏈底層技術尚不完善和區塊鏈技術的運營管理模式不成熟。

2 ．通證專案落地程序艱難。 從市值上比較，支付貨幣類通證的總市值佔比 63% ，通用平臺類佔比 27% ，而應用類通證佔比不到 10% 。除內容、娛樂及廣告和物聯網技術以外，非金融類的通證僅為 1% 。

3 ．通證經濟發展環境混亂，落地不確定性大。 表現為兩個方面， 1 ）通證創始人僅把通證經濟作為籌集資金的手段，而不思考慮通證經濟的落地問題， 2 ）通證經濟能否落地以及多久能落地都存在很多不確定性。

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作者： 曹黎軍、謝冬、江澤武

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