君聯資本李家慶：新經濟下，如何把握投資機會？

1、一級市場到底在發生什麼？

過去十年來，私募股權投資蓬勃發展，推動了整個中國經濟總量的發展乃至結構的調整。而隨著2018年整個資金供應斷崖式下跌，私募股權市場也到了一個必須覆盤的時刻。

首先，在過去的十年裡，管理人民幣資金的GP管理人，有幾家敢說，他的多支基金能夠真真實實地關閉，能夠把現金還給投資人，我認為這個數量太少了。

其次，隨著2017至2018年IPO通道收窄，IPO從以前最高峰的1年400家公司重新回到現在1年只有70、80家公司，整個產業發生了重大調整，退出成了很多管理人的難題。

但不論IPO怎麼收窄，每一年仍有80家公司上市，那為什麼就退不出去了？我認為核心的原因還是投資專案質量不過關。

所以，表面上看這次巨集觀資金面的下降帶動了整個行業開始進行調整，但實際上是由內部原因造成的。

當然在這個過程當中，不是所有人都融不到錢了，還是有少部分人具備比較強的融資能力，於是頭部效應就顯現出來了，這一點跟美國一模一樣：在經歷了5~10年的發展後快速進入調整期，資金也迅速向頭部管理人集中。

什麼叫頭部管理人？優秀的頭部管理人需要有幾個標準：

第一，能夠連續管理資金；

第二，能夠連續關閉基金；

第三，能夠持續性地把資金交還給投資人，並且實現相對長期的高水平回報；

第四，在整個過程中，能夠保持住穩定的投資策略。不管市場的好壞，都能夠在未來實現收益和退出，幫助投資人實現回報。

2、新經濟下，最核心的是技術創新

談到新經濟，在過去幾年，正在發生且至關重要的是技術創新，主要體現在企業端的技術創新和供給側的技術創新。未來這將引領整個產業從to C往to B走，從模式創新往技術創新走，但是技術創新並不是錢砸下去就會有立竿見影的成果，需要一個相對長期的時間積累。

此外，這種模式不一定能夠贏者通吃，這意味著投資人很難用個別一兩個專案的巨大成功來覆蓋整個基金的成本。在這種情況下，單一專案的回報預期會下降，但是整體基金的成功率和回報預期則相對提高，投資人要去適應這種調整和變化。

在新經濟的調整過程中，凡是和資料相關、演算法相關、應用場景相關的領域裡，中國都會扮演非常重要的角色。目前由於監管相對寬鬆，資料還是比較容易獲得的。但未來，隨著監管的趨緊，我們亟需去平衡資料安全性及個人隱私的問題。這也提醒了投資人在創新創業的過程中，需要把規矩理清楚。

在具體的行業方面，我們非常看好智慧製造、新能源汽車、新材料等行業。儘管近期股市低迷，很多企業都經歷著下跌，但我們最近做的一個統計卻發現，我們近3、4年投資的這批公司基本沒有受到經濟放緩的影響。首先這和企業自身體格相關，包括企業家能力、內部運營管理水平等，但更重要的是，他們是站在新經濟這一邊在不斷調整老經濟，無論是在存量裡引入新的技術去重構業務模式，還是建立新的需求。

我們現在做的是什麼？我們的投資聚焦於自動駕駛、高階輔助駕駛、鐳射雷達，毫米波雷達、感測器等方向。作為一名專業投資人，永遠要考慮三年到五年後發生的事情，一個長且大的賽道後還需要按照不同的時間節點，根據技術和產業的發展，進行投資佈局。

3、醫藥零售、新藥研發等領域值得關注

從目前的趨勢來看，藥價一定會降下來，新藥一旦上來，傳統的仿製藥大部分會被淘汰。從這個角度來看，醫藥零售、新藥研發等領域，還是值得持續關注的。

當然新藥上來並不意味著就能夠賺大錢，兩者並沒有必然的聯絡。

整個香港市場就經歷了這樣一個過程，在過去的一年裡，隨著相關制度的調整，香港對於新藥企業、生物製藥企業充滿了期待。結果發行後，生物製藥企業的表現卻不盡如人意。

我們真正要討論的是方向、時機和策略，離開了時機和具體的組合策略來單純來討論一個具體的案例和投資方向，實際上是價值不大的。

4、始終緊跟年輕人的消費方式

在消費升級方面，我們覺得年輕人的消費習慣是非常值得重視的。比如現在如日中天的一些TMT企業，也許五年後就未必能保持現在的位置。因為今天有超過2000萬的1990年到2009年出生的孩子，每天會花70分鐘時間在嗶哩嗶哩上。

不同年代，年輕人在用不同的方式進行社交遊戲。看電影、聊天、看動漫就上B站。永遠會有新的人群，新的場景，新的連結方式來顛覆過去的東西。

在這些領域中，我們必須要保持持續關注，緊跟年輕人的行為方式。年輕人看網路綜藝，我們就投《明日之子》；年輕人看動漫，我們就投嗶哩嗶哩；年輕人不願意走到水果吧去喝鮮榨果汁，他們需要走到哪兒微信掃一下一杯果汁就到手裡了，那我們就投資“天使之橙”，而在整個過程中，移動、大資料、雲端計算都在默默扮演著重要的角色。