開盤漲10%，背靠騰訊，”OTA 第一港股 “誕生
投中網（https://www.chinaventure.com.cn） 報道：有言，同程藝龍的上市，騰訊攜程算是其背後的最大贏家。
此次港股IPO，同程藝龍是帶著“真金白銀”來的。
根據同程藝龍在聆訊後更新的招股書，截至2018年6月30日，同程及藝龍合併後總體收入達到28.3億元，同期總計實現盈利8.45億元，已超過2017年全年盈利。二級市場還是對此買賬的，同城藝龍成為港股破發常態的倖存者。11月26日，同程藝龍正式掛牌港交所，開盤價為10.78港元，較發行價9.8港元上漲10%。以開盤價計算，同程藝龍市值約為222億港元。
公開資料顯示，同程藝龍將港股IPO價格指引定在每股9.8港元，處於指示性發售價9.75-12.65港元區間的低端，全球發售約1.44億股，其中90%為國際配售，10%為香港公開發售，擬通過香港IPO籌資1.8億美元，較之前市場預計8-10億美金的融資額大幅縮水。對此，管理層強調，發行規模是經過慎重的討論決定的，公司是看好香港市場的，否則就不會選擇在香港IPO。
據悉，君聯資本於2015年投資同程旅遊集團，後期參與並支援了同程旅遊的業務分拆以及同程網路及藝龍的整合與上市。君聯資本董事總經理邵振興表示：“祝賀同程藝龍及團隊，文化旅遊一直是君聯資本重要的投資方向，從2013年最早接觸同程旅遊團隊開始，君聯資本見證了公司一路成長，團隊極強的戰略能力和執行力在公司發展的各階段發揮的淋漓盡致。目前，同程藝龍聚焦的旅遊標品及OTA業務已成為行業的領先者，上市對同程藝龍和團隊是一個新起點，相信在資本的助力下，同程藝龍在線上旅遊服務領域將開啟新的篇章。”
騰訊圓夢
有言，同程藝龍的上市，騰訊攜程算是其背後的最大贏家。
言出有因。同程藝龍更新後的招股書顯示，在持股比例方面，騰訊為同程藝龍的第一大股東，持有47621574股，持股比例為24.92%；攜程為第二大股東，持有46457205股，持股比例為24.31%；華帆潤禾持股為8.71%，為第三大股東。
2011年5月，騰訊通過投資約8400萬美元成為藝龍的股東，持股藝龍16%的股權；2015年5月22日，攜程通過購買線上旅遊公司Expedia所持有藝龍的部分股權實現了對藝龍的戰略投資；2012年2月至2015年7月，騰訊多次向同程投資，前後共投資約12.90億元；而攜程於2014年4月向同城網路投資約14.14億元。按照同程藝龍222億港元的市值來計算，騰訊的投資回報約為2倍。
不僅於此，同程藝龍的合併與上市，騰訊與攜程功不可沒。
2017年的最後一個工作日，同程旅遊集團旗下的同程網路與藝龍旅行網在經歷了反反覆覆的合併傳聞與否認之後，終於宣佈正式合併。合併之後的新公司名叫“同程藝龍”，將整合雙方大交通、酒店等優勢資源，一起打造旅行服務平臺。投中網瞭解到，此次合併，沿襲了中國網際網路公司合併一貫採用的聯席制，產生了兩位聯席董事長和兩位聯席CEO。攜程旅行網聯合創始人兼執行董事局主席樑建章和同程旅遊聯合創始人、同程旅遊集團董事長兼CEO吳志祥將擔任新公司的聯席董事長；而同程旅遊聯合創始人、同程網路總裁馬和平與藝龍旅行網CEO江浩將擔任新公司的聯席CEO。
對於此次合併，同城方面表示，這是一場皆大歡喜的聯姻。一方面可以實現雙方業務互補；另一方面有助於雙方抱團上市。可以說，同程、藝龍合併的力推者騰訊與攜程，都期盼已久。
“措手不及，騰訊突然找到我們”，吳志祥曾在媒體專訪時說道。2012年5月份，騰訊投資了同城網的B輪訊息公佈，金額是數千萬元。“這項融資其實2011年就已經開始談了，是騰訊主動來找的我們。當時我們已經準備A股上市，上市是我們當時的首要任務。而如果接受騰訊投資後，可能會形成一系列的關聯交易”，吳志祥回憶道，那時同城網堅持要獨立上市，但騰訊希望控股比例能稍微高些，達到15-20%這個比例，甚至更高。於是，雙方的交易談判就僵在了這個問題上。
2011年5月，騰訊投資了藝龍，成為其第二大股東，獲得藝龍總股份數約16%。“我們看到了騰訊確認投資藝龍的訊息，心想既然已經投了藝龍，那和我們應該就不會再談了，也就沒有再聯絡。但誰知道後來騰訊又給我們打電話，說還可以繼續往下談。我們雖然覺得蠻奇怪的，但猜測騰訊可能是希望在旅遊行業裡面做一個整體的佈局。在之後又經過了兩到三次會面，在談判過程中，他們也同意了調整控股的比列，所以第一次投資騰訊佔有同程的比例是低於5%的。”而後來的事實證明，吳志祥的猜測是準確的。
2015年8月，藝龍旅行網宣佈，其董事會已經收到騰訊控股的私有化要約，以收購藝龍發行的除了攜程、鉑濤和騰訊等藝龍股東外的全部流通股。提議的收購價格為每股ADS18美元，每股ADS代表兩股普通股。按照此交易價格，藝龍估值為6.2億美元，低於當年5月22日Expedia將藝龍出售給攜程、鉑濤集團等投資者的10.6億美元。
而按照藝龍的股東構成，攜程旗下的C-Travel為藝龍最大的股東，擁有37.6%的股份，其中包括一小部分從藝龍前任執行長處崔廣福處購買的股份，鉑濤集團控制的Keystone和Keystone的間接持有子公司Plateno共同擁有22.2%的股份，投資機構Luxuriant擁有3.7%的股份。
值得注意的是，騰訊控股在私有化藝龍之後將持有藝龍36.5%的股份，而攜程依然是藝龍的第一大股東。對於第二大股東騰訊的私有化行為，攜程的迴應也頗耐人尋味，“攜程是中國旅遊市場最大的服務提供商，騰訊是最大的社交媒體提供商，兩家公司在很多領域都具備可以深入挖掘合作潛力。我們希望能達成更多的戰略合作，為兩家公司的股東創造更多價值。”
藝龍專注於酒店，業內人士對投中網表示，在對藝龍的私有化問題上，騰訊與攜程目標是很一致的，即共同對抗阿里（去啊旅行與當時的美團）與百度（去哪兒網）。而關於藝龍私有化之後的迴歸國內股市問題，藝龍CFO楊銳志曾表示，鑑於藝龍這幾年還未盈利，所以未來若迴歸國內股市則比較看好戰略新興板，至於迴歸時間還沒有定論，因為還需拆除VIE架構，這還需一段時間。
吳志祥曾用去哪兒網與百度的關係形容同程之於騰訊。他認為，去哪兒依靠百度在PC時代因獲得龐大流量而崛起，直至與攜程抗衡。“微信都開放了，同程為什麼不憑藉它的龐大流量而佈局移動端呢？”憑藉這種心態，騰訊對同程的野心逐漸得以釋放，通過後來的多次增資，騰訊順利成為同程的第三大股東。（第一大股東是萬達，第二大股東是攜程）
值得玩味的是，此後的同程，次次錯失獨立IPO良機。據公開資料顯示，從2014年至2017年，同程不下4次對外宣稱即將IPO，但都終無下文。甚至據傳，同程何時IPO已經被業內列為線上旅遊行業的三大未解之謎，其餘兩個是樑博士何時再出山以及途家何時盈利。
為了上市，吳志祥在2016年將同程的業務分拆，分為“同程網路”和“同程旅行社（集團）”兩個板塊。對此，吳志祥頗為坦誠，“同程網路已經取得了規模化盈利，未來同程網路將繼續推進獨立IPO，不排除通過借殼等方法更快地進入中國資本市場”。有分析師認為，兩大板塊獨立IPO是通過剝離虧損業務達到上市盈利要求。
一面是私有化之後仍舊尋求上市的藝龍，一面是對上市“不惜一切手段”的同程，加之兩者之間業務互補且股東偶合，其合併看似那麼順理成章。投中網瞭解到，在同城藝龍合併之前，攜程是藝龍的第一大股東，同程的第二大股東；騰訊是藝龍的第二大股東，同程的第三大股東。
而合併不到三個月便倉促上市的同程藝龍再次驗證了兩者合併的上市目的。此外，作為同程藝龍的大股東和二股東，騰訊與攜程也都皆大歡喜。除了資本角度的投資回報外，騰訊壯大了“騰訊系”的OTA領地，攜程在線上旅遊的市場位置上又穩了一步。
不過或許，騰訊的胃口，遠不止同程藝龍的第一大股東身份。早在私有化藝龍之時，便有業界人士猜測，騰訊私有化藝龍其實是騰訊下在攜程和阿里間的一步棋。不論從哪個角度看，攜程之於騰訊都比藝龍、同程及同程藝龍的價值更大。瑞士銀行的TMT分析師曾分析道，“藝龍的私有化只是騰訊邁開的第一步，圍繞藝龍、攜程之間的故事或將剛剛開始。”
護城河
吳志祥在那次採訪中同時表態，“即使你有了戰略投資，最關鍵的還是你自己。我們從來不相信天才和救世主，做好自己最重要。”
可同程藝龍的業績似乎又在暗示了吳志祥的“妥協”。根據同程藝龍招股書，2017年，騰訊為同程藝龍帶來了近8000萬平均月活躍使用者，同程及藝龍的APP端僅2800萬平均月活躍使用者，網站端僅1400萬，這意味著同程藝龍65%以上的活躍使用者來自騰訊。
而對比第一大股東同為騰訊的美團點評，2017年，美團點評約89%的餐飲外賣交易通過美團APP、美團外賣及大眾點評獲得，來自騰訊微信及QQ入口的交易僅佔比11%。在同程藝龍的招股書風險因素部分提到，“2017年我們的月活躍使用者大部分以及月付費使用者絕大部分來自騰訊旗下平臺，與騰訊關係的變差可能對我們的業務及增長前景，尤其就我們騰訊旗下平臺，造成重大不利影響。”招股書披露的協議顯示，同程藝龍擁有騰訊流量入口的獨家運營權截止到2021年7月31日。
招股書同時說道，騰訊及攜程將有權行使同程藝龍股份附帶的投票權，分別佔其全部已發行股本約23.18%及22.61%。因此，騰訊及攜程在資本化發行及全球發售完成後將仍分別為同城藝龍的最大股東及第二大股東，但不會被視作控股股東。
但一定程度上講，騰訊又直接掌握著同程藝龍的命脈。不同於飛豬與阿里的關係，騰訊對於同程藝龍來講，畢竟並不是“親媽”。因此若想繼續在OTA紅海里廝殺，同程藝龍在接下來的三年裡必須學會”斷奶“，以及早擁有並增強自身的獨立性與護城河。
中信建投證券研報顯示，同程藝龍85.1%使用者來自於非一線城市，且目前在非一線城市使用者搜尋中有較高的比例，有望受益。在消費升級趨勢下沉的背景下，非一線城市未來的旅遊規模年複合增速(11.7%)將高出一線城市(6.3%)5.4pct。而同程藝龍或許也將其“非一線城市”的優勢作為了其欲要拓寬的護城河，同程藝龍首席戰略官吳嘉竹在被有關記者問到與第二大股東攜程是否存在競爭關係時表示，“與攜程有良好競爭及合作關係，同程藝龍會專注非一線城市的市場。”
有機構分析師對投中網表示，同程藝龍除了有“非一線城市”的增量想象空間之外，並沒有太大的護城河。而且線上旅遊行業的平臺玩家們服務同質化現象愈發嚴重，在這種市場背景下，同程藝龍需要更多的營銷方式去提升使用者忠誠度，提升品牌內生力量，以建立起真正屬於自己的城牆與壁壘。
同程藝龍的招股書中寫道：“若我們未能提高品牌知名度，我們可能難以挽留現有使用者及吸引新使用者、旅遊服務供應商及業務夥伴，並且我們的業務可能受損”，看來同程藝龍也意識到了自己存在的危機。公開資料顯示，按照2017年交易額計，中國四大OTA分別佔到線上旅遊市場35.6%、14.2%、9.8%和4.4%。同程藝龍以9.8%的佔比排名第三，與第一名尚有不小差距。
（編輯：冉一方）