“挖礦2.0”：資本方不是隻能割區塊鏈的韭菜
BCH 大戰後，比特幣價格一路暴跌，業已逼近其 200 星期平均值的心理關口。受此影響，礦工們的好日子是過到了頭，微博上一條“礦機按斤甩賣”的視訊甚至登上熱搜，市場恐慌一片。
而太平洋另一端，美國的礦工們也是哀嚎陣陣。據澎湃新聞報道，曾經全球最大的單體礦場 Giga Watt 已於 18 日申請破產保護，礦場殘值不足 5 萬美元，負債卻高達 1000-5000 萬美元。
原本是用來維護區塊鏈網路穩定的礦工們，在幣價的波動之下卻毫無抵抗能力。如果某一區塊鏈網路連自身服務的穩定性都保證不了，又如何能期望成千上萬的普通人依賴它生活？
簡單回顧一下全球網際網路海底電纜的建設情況，我們就能發現，先把基礎設施做好，蓬勃繁榮的網際網路經濟才能發展起來。
1990 年時，用於網際網路的海底電纜只有歐洲大陸連線周邊島嶼的區區 4 條；而到今天，全球海底電纜的數量已經超過 400 條，路由節點的數量業已超過 52 萬。正是由它們所構成的神經網路在驅動著全球互聯濟不斷去創造新的經濟奇蹟，特別是絕大部分在 2001 年網際網路泡沫破裂後新建的海底光纜。
相比之下，想要成為“第一個全球貨幣”的比特幣，其節點數量卻隨時都在浮動。雖說比特幣網路目前尚有 9298 節點，但是這一波倒閉潮下倖存下來的礦工能有多少，我們就不得而知了。
無窮無盡的割韭菜，到頭來真有可能徹底毀了區塊鏈這項技術。
尤其需要指出的是，比特幣網路已算是目前最穩定的區塊鏈網路了。當年中本聰在啟動比特幣時，沒有預售任何比特幣，沒有任何 VC 有特權，任何想要參與的人都能可以部署自己的比特幣節點，通過“挖礦”來獲取比特幣。所以在價格大幅波動時，不會出現那些預先投資的人一鬨而散的情況；但比特幣下跌確實會讓那些忠實維護節點的礦工進入入不敷出的境地，乃至於破產。
而依據梅特卡夫定律，礦工破產導致網路使用者大規模縮減後，該網路對於使用者的價值則會呈現指數級的下降，這有可能導致幣價進一步下挫，進而形成惡性迴圈。
針對這一問題，一個把“挖礦”概念泛化的趨勢逐漸浮出水面。“泛化挖礦（Generalized Mining）”最早是由 CoinFund 針對投資者的角色所提出的要求，主要是約束他們不能不顧專案的死活，只管投錢和收割。他們必須積極參與區塊鏈專案的建設：挖礦也好，驗證交易也好，運營節點也好，解決紛爭也好……只有每個人都貢獻價值，整個網路的價值才能最大化。
而後，“泛化挖礦”的概念在區塊鏈專案 Livepeer 的實踐中進一步擴充套件，逐漸形成了一個“挖礦 2.0”的概念。
最近，Cambrial Capital 將這些概念的邏輯梳理出來，作為一個專門的話題發表在 Medium 的“通證經濟（Token Economy）”專欄上，區塊鏈大本營重新整理如下：
隨著像 Augur、Filecoin、Livepeer、Orchid、Kleros 這些更復雜的“多方市場（n-sided-marketplace）”型區塊鏈網路的興起，“第三方經濟（third party economies）”逐漸走入我們的視線，並帶來了很多十分有吸引力的投機機會。
但是，面對這種新興事物，我們還是摸著石頭過河，尚不清楚如何作為投資人來正確地參與它們的發展。為了更好地分析其中的機遇，我們可以從傳統基金投資策略的分析手段入手，一步一步展開分析。
區塊鏈網路中礦工和驗證者的任務是按照網路的共識協議，花費一些資源（或者是凍結一些權益作為保證金）以參與區塊生成者的競爭或選舉。成功生成一個區塊後，他們將獲得該區塊中的交易費、區塊獎勵等一些以該網路通證形式存在的貨幣獎勵，當然了挖礦還可以用來對抗通貨膨脹的影響。這些花費可以看作是保障區塊鏈網路安全性的必要成本。
區塊鏈網路中其他參與者，比如 Livepeer中 的轉碼器（transcoders）和 Filecoin 中的礦工，他們的任務是給網路提供一些所需的服務從而賺取費用，與其他網路不同的是，這些費用通常並不是以該網路通證的形式存在，這些網路中的服務費用通常以一些其他網路通證（例如一些穩定幣）計價，“工作量通證（Work token）”型別的區塊鏈網路都屬於這個類別。
最後，這些區塊鏈網路往往給第三方提供了一些獲利的機會，而且有時這是故意為之的，就比如說 Maker 網路中的守護者、閃電網路中的支付通道，但有時不是（例如 Steem 網路中的前置機器人（front-running bots））。CoinFund 公司將這些獲利機會稱為“第三方經濟”，這是一個非常籠統的叫法，因為其中包含著一攬子的內容，就比如說有一些是直接套利，還有一些是提供流動性（liquidity provision）、債券做市活動（market making）、預先交易（front running），“守衛”（例如 Polkadot 網路中的釣魚人（fisherman）），或者僅僅是一些人們將花錢購買的使用者介面或可程式設計介面層。
挖礦和驗證
大體上說，在挖礦和驗證服務上，最後的贏家將是基礎設施公司和大型受託人。
因為，底層服務需要穩定、高效。進行底層挖礦和驗證的礦工，可以像收取月租的電信運營商一樣，從區塊鏈經濟的應用層剝離出來，接受“網路中立”或類似原則的約束，最終應以向用戶提供穩定高效的區塊鏈網路服務為根本目標。
根據工作量證明（PoW）挖礦背後的經濟學現象，我們相信將來每個人都會從主流的1-3家制造商那裡購買相同的挖礦晶片進行挖礦，以對晶片的利用和每小時的耗電量成本相競爭。
乍一聽來，你可能覺得我在胡說八道，接下來我會進行解釋。
“每個人都會購買相同的挖礦晶片”
晶片生產是一項高研究成本，高固定成本的業務。原因來自多方面，從技術層面上來說，晶片的設計極其困難，而從商業的角度來說，晶片的生產，推廣和分銷背後需要大量的資金支援，以至於有人將晶片業務稱為燒錢的“無底洞”。
我們認為在區塊鏈這個有價值的網路上阻止 ASIC（Application Specific Integrated Circuits，專用積體電路）挖礦是非常困難的。在工作量證明中礦工需要做的是競爭來執行特定型別的計算，通常都是做雜湊值計算。如果你能比其他人算得更快，你就贏得了產生區塊的權利。每種計算都是明確的具體的，這意味著你可以進行晶片級別的定製，定製往往意味著效能的優化。拿第一代挖礦裝置 CPU 來說：CPU 是非常通用的處理器，它可以用來執行作業系統，處理字串，處理影象等等，相比之下第二代挖礦裝置 GPU 有著更多特定的約束，在大多數情況下它比 CPU 慢，但在向量運算等方面 GPU 要快得多，因而被用來做影象處理。而稱霸挖礦業的 ASIC 通過單一約束來實現邏輯推理，例如可以設計“專門用於比特幣 SHA256 計算挖礦”的 ASIC，甚至你都不需要把這個晶片設計成可程式設計的，你可以直接將演算法寫入到晶片中。
所以說，只要區塊鏈網路還是使用工作量證明模型做特定型別的計算，這些廠商就會受經濟利益驅使不斷優化晶片的算力，而這些晶片生產起來既困難又昂貴，因此晶片的生產將逐漸中心化，屆時市場上應該只會留下 1-3 家廠商，所以說人們都會購買相同的挖礦晶片。
“以對晶片的利用和每小時的耗電量成本相競爭”
當晶片都相同後，影響獲利等式的因素也就只剩下了耗電量成本，不難想象，比特幣超級礦場的選址都選在了那些電價低廉的地方，比如說四川和內蒙古，不過這還不是最優的，最理想的情況是耗電量成本 “低於零”，也就是說你用電，供電局還要給你倒貼錢，這並不是天方夜譚。因為某些型別的電力生產基本上是無法調節的，如核能發電和固定式的太陽能光伏發電。在大多數情況下，供電局都會使用核能作為電力輸出的主力，然後使用可調節的火力發電站滿足剩餘的電力需求。但是，有時供電局會錯誤地預測未來的電力需求，可能會產生超額的電力供應，而電力不像其他資源可以隨意丟棄，在這種情況下供電局必須處理掉它，而處理動輒千兆瓦的電力十分困難，供電局只能選擇花錢處理。因此，世界上有些地方僅僅執行 ASIC 礦機就能獲得報酬。
所以在我們看來，工作量證明挖礦是一種通用基礎設施的博弈，贏家更可能是基礎設施公司。挖礦是一個傳統的，高固定成本的產業，與高科技企業關係不大。
接下來我們來談談權益證明以及它的變體。
在權益證明和委託權益證明（delegated PoS，dPoS）中，礦工們需要凍結一些通證作為保證金進行區塊投票，如果整個網路對這個區塊達成共識，礦工們會得到獎勵，如果整個網路對這個區塊產生異議，礦工們會受到一些經濟懲罰（受到通貨膨脹的影響等等）。從經濟學的角度來看，權益證明看起來有點像固定收益產品，挖礦就像是在購買可能會遭受巨大意外損失的理財產品，但通常並沒有風險。
和工作量證明一樣，權益證明也是一個相當漂亮的雙方博弈：你要麼下賭注，要麼不下。所有通證在盈利能力方面都是平等的，你並不可以以小博大，換句話說，網路中沒有毛利潤槓桿（gross margin leverage）。從某種意義上來說，網路中存在一些操作槓桿，因為權益證明需要基本的基礎設施（即高固定成本），但並不是很多。真正用到槓桿的是委託權益證明。鑑於權益證明是一個零邊際成本業務（而不是像汽車生產這種需要元件和一些組裝成本來產生邊際單位的業務），那些管理委託權益的大型礦池將獲得超額的回報。
從權益委託人的角度來看，委託權益看起來很像是將現金存入銀行賬戶，是人都不會將自己的畢生積蓄交給那些明知不靠譜的銀行，你會把它們存放在一個自己瞭解並信任的銀行（根據認知負荷理論（cognitive load theory），通常不會超過兩家）。人們通常都希望將自己的權益委託給那些最終會成為加密世界中工商銀行的礦池，我們不確定哪個礦池在最終會贏得人們的青睞，但我們認為在這裡品牌效應十分重要。那些贏得廣大群眾信任的礦池將在競爭中獲勝，與存款一樣，這不會是一個利潤特別高的業務（因為它不涉及壟斷，競爭會十分激烈），但這個業務贏家通吃。
基礎服務
開通服務是區塊鏈網路中廣泛使用的術語。在本文中，我們所指的開通服務是通過區塊鏈網路向終端使用者提供的基礎服務，它們包括：
1.Livepeer 中的轉碼器 → 終端使用者想要觀看網路中的直播內容，轉碼器通過給網路提供算力和頻寬來向終端使用者提供服務。
2.Filecoin 中的礦工 → 終端使用者想要儲存檔案，礦工為網路提供儲存空間，並定期提交資料得到正確儲存的證明。
3.去中心化匿名代理網路 Orchid 中的中繼者（Relayers）→ 終端使用者想要匿名瀏覽網際網路，中繼者充當此網際網路內容的路由節點，確保終端使用者可以隱去身份。
從根本上來說，大多數區塊鏈網路都是多方市場，其中參與者數目大於 2，上文講到的區塊鏈網路也都印證了這個觀點，甚至比特幣也可以看作是一個市場：使用者想要一個安全的分類賬本來轉移資金，礦工提供該服務以獲得交易費和區塊獎勵。
最常見的情況是一群人需要某種服務，而另一群人可以為其提供這種服務。區塊鏈協議作為平臺幫助他們建立聯絡並執行規則，就像是滴滴打車幫助匹配乘客和車主。
隨著區塊鏈網路的飛速發展，平臺可以提供的服務也變得多種多樣，可以說催生出了加密世界中的零工經濟（gig economy，指由工作量不多的自由職業者構成的經濟領域）。
就拿去中心化的仲裁平臺 Kleros 來說，在這個平臺中，雙方可以將糾紛提交給去中心化網路，由網路隨機選取（也有時是人為指定）的仲裁者來審查和裁決糾紛。成功解決糾紛的仲裁者將獲得雙方支付的仲裁費用，這是一個合法的商業機會，但短時間內人們很難接受，就比如說當看到一家對衝基金公司聘請了一大批律師並讓他們在 Kleros 平臺上仲裁糾紛還是會覺得突兀。
“第三方經濟”
顧名思義，健康的區塊鏈生態帶動了周圍經濟活動的繁榮。我們認為，新經濟系統中的交易和風險投資都是投資機遇。
比如說：
1.擔任 Maker 網路中的守護者 → 抵押債務頭寸（Collateralised Debt Position，CDP）套利。
2.跟蹤 Steem 網路中的趨勢並進行預先交易 → 預測哪些內容將成為熱點，並在其背後押注。
3.在 Augur 網路中做市（並在市場之間進行套利）。
在所有這些示例中，你是在：
1.直接與區塊鏈協議進行互動
2.凍結了一定的保證金
3.為了進行交易
4.旨在獲取利潤
從這個角度來看，這些投資活動與 Renaissance Technologies、Two Sigma、Jane Street 等量化投資基金的投資並無太大差別，唯一存在的差異是投資發生的地點不同，一個是區塊鏈網路而另一個是紐約證券交易所，而投資策略基本相同（例如做市、套利、短期價格預測、高頻交易等等）。
從區塊鏈網路的角度來看，這些投資活動通常是受歡迎的，甚至在大多數情況下對於網路的正常執行是至關重要的。例如，守護者是 Maker 網路中不可或缺的一部分：網路中積極的套利守護者會幫助確保通證 DAI 得到了正確的抵押，同時為做市商守護者增加了流動性，為了使更多人蔘與其中，Maker 團隊開發並開源了程式庫來簡化參與流程，這意味著他們積極鼓勵網路中守護者的存在。
事實上，如果去中心化金融（Decentralised Finance，DeFi）的願景成為現實，我們將需要一大批這樣的參與者來使這些市場變得高效。我們的團隊成員 Edward 對去中心化金融深有研究，具體地說就是區塊鏈網路中的利率，收益差（spreads）和收益率曲線（yield curves），我們需要更多的參與者和流動性來改善這些指標，從而使市場運作更加高效。
資本方不是隻能割韭菜
在我們的團隊中一直有個爭論不休的問題，就是資本方是否可以通過積極扶持和培育區塊鏈網路來實現價值的增長？據我們所知，那些盈利了的早期投資者通常都是在區塊鏈網路“從無到有”的階段給予其物質支援。
但是，資本方真的適合在區塊鏈網路中扮演運營方的角色麼？那些保障網路安全的硬體成本以及工程師構建這些網路的成本該由誰來買單？資本方應該提供建議和幫助建立連線，還是應該扮演一個外包的增長諮詢公司的角色？
最佳答案可能是，資本方為區塊鏈網路提供啟動資金，並給予網路中的廣義礦工財力支援，這樣的扶持手段幾乎不需要任何硬體的支出。對於資本方來說，主要目標是在專案方區塊鏈主網釋出後的幾個月內參與其中並給予支援。特別是對於像 Livepeer 和 Orchid 這樣的區塊鏈網路，在這些網路中，由於存在延遲問題，它們的節點數、轉碼器數、中繼器數都還不足以支撐整個網路正常運作，在這個階段給網路雪中送炭顯然很有價值。
此外，從最早期開始扶持這些區塊鏈網路也可能是一項有利可圖的活動。新區塊鏈網路與現有區塊鏈網路比拼的不僅僅是使用者，更是背後的財力支援。現有區塊鏈網路中的礦工往往都已經配置好了軟體、挖礦策略、安全策略，如果沒有誘人的獎勵，他們怎麼會遷移到這個沒有程式庫，沒有生態系統，沒有流動性的新區塊鏈網路中？投資過區塊鏈專案的風險投資基金自然而然的在理解（和影響）通證動態以及如何最好地扶持區塊鏈網路方面具有信息優勢，從而可以在區塊鏈網路早期競爭還不激烈的時候獲得遠超業界的回報。
如何在不插手公司管理的前提下解決創始人最致命的痛點？這是業界頂尖資本都會深入思考的一個問題。舉例來說，Figment 團隊特意將業務分拆為 Figment 資本（Figment Capital）和 Figment 網路（Figment Networks）運作公司，其中 Figment 網路是 Figment 資本的核心控股企業。儘管這樣的繳稅效率比較低下，但卻有助於解決潛在的“稅收安全港”問題。Figment 認為，積極參與專案會有助於他們更好地瞭解專案，並從資本方角度更好的引導專案決策。
最後，Cambrial Capital 寫道，隨著更多的投資者像參與紐交所一般參與區塊鏈專案，他們將賦予區塊鏈網路以傳統投資的高效性和影響力，幫助區塊鏈從資本實驗轉變為真正的全球公共基礎設施。