科普 | 如何對區塊鏈資產進行估值？
本文首先回顧了傳統資產，比如股票、債券、房產等的估值模型，緊接著對現有的區塊鏈資產評估模型進行分析。
請注意：以下估值模型可以幫助你思考和分析區塊鏈資產，但不構成任何投資建議。投資世界裡，自己做決定，自負其責。
傳統資產估值模型
當我們對股票、債券和房地產等傳統資產類別進行估值時，通常採用兩種估值模型：絕對估值和相對估值。不用擔心你不理解傳統估值模型的細節：最關鍵的是在這些估值模型中的輸入和輸出資訊，以及它們如何與區塊鏈資產估值相比較。
絕對估值模型
絕對估值模型試圖通過評估諸如現金流、股息、資產持有等基本面因素來預測資產的內在價值。最廣泛使用的兩種模型是：貼現現金流模型和股息貼現模型。以下描述只是對兩種模型的高度概括，具體細節感興趣的讀者可以自行檢索。
現金流貼現模型：貼現現金流模型是一種將資金的時間價值引入公司或專案評估體系的估值模型。一句話說清楚，資產的現值等於未來現金流的折現和。在此估值模型中，投資人通過預測公司或者資產在未來的表現，從而進一步估算這些表現能轉化成未來的現金流的總和。（對於上市公司而言，通常要對收入增長、利潤率以及資本支出進行預測）
接著我們可以利用淨現值法將未來現金流轉化成資產的現值。什麼是淨現值呢？淨現值=未來報酬的總現值-建設投資總額。其中計算未來報酬時，我們需要引入貼現率的概念，不同資產貼現率的計算方法略有不同。具體計算方法可見下圖。
以公司為例，通常用加權平均資本成本來計算貼現率，而加權平均資本成本代表某個具有股權或者債券公司的融資成本。話說回來，理解具體細節並不重要，重要的是知道資金的運用是有成本的，將一筆資金投資到股票中，你的成本是將其投資到房產、區塊鏈資產中可能賺到的錢，這裡有機會成本。因此，資產的淨現值代表了當下投資者願意為未來從投資中獲得的現金流支付的價格。
股息貼現模型：股息貼現模型的理論依據是公司股票價值相當於其未來股息支付總額。以此對一家上市公司進行估值，以計算其現值。此模型的計算結構與貼現現金流模型相似，具體方法可見下圖。
值得注意的是，在股息貼現模型中，資產的貼現率取決於公司股權。和其他模型一樣，股息貼現模型也有缺陷。比如，公司通常不會線性增長他們的股息，如回報率大於增長的話，該模型的結果將是負值。在這裡也一樣，具體細節並不重要，重要的是通過未來的股息流中計算資產的淨現值。
相對估值模型
與絕對估值模型不同的是，相對估值模型通過與其他類似投資進行比較來評估資產的價值。常見的評估模型有：市盈率（股價/收益），股息率（每股股息/股價）等。
這裡的結論是，對於同一行業規模相似的公司，關鍵指標之間的比率可以用來衡量各自的估值。舉個例子：如果A公司的股票的市盈率是15倍，那與之相似的B公司股票的市盈率也應該是15倍。同樣，這裡也會有一些例外情況，比率可能具有誤導性，但相對估值模型是一個非常有用的工具。
區塊鏈資產的估值模型
傳統的估值模式並不適用於區塊鏈資產，因為加密貨幣和股票、債券或房地產等傳統資產都不一樣。區塊鏈資產不存在現金流、股息支付或可估算的終端價值。
區塊鏈資產的絕對估值模型
對於區塊鏈資產，沒有放之四海而皆準的估值模型，因為token常屬於不同的類別，具有不同的用途。但有一種方法可能有助於思考如何對一種區塊鏈資產進行總體估值。這種模型本身不應被用作投資的理由，但它有助於理解驅動某種區塊鏈資產價值背後的因素，以及到底什麼是重要的。
費雪交換方程（貨幣量論）貨幣模型：費雪模型對加密貨幣的估值很有用，它試圖測量某個區塊鏈專案能為該專案的使用者帶來的價值，然後將該值與token的供給和流通速度聯絡起來，從而得出單個token的價值。Chris Burniske曾寫過文章，將此模型的變體應用到加密貨幣估值上。
費雪模型是一個計算貨幣供應、流通、物價和各類商品交易總量的巨集觀經濟模型。該模型中，有兩個主要的變數作為貨幣量理論的構建塊（貨幣供應的增加引起物價上漲）。
MV = PQ
* M：在一個經濟體中，貨幣的平均供應量（在數字貨幣中，代表Token的供應量）；
* V：貨幣（或者Token）的流通速度；
* P：價格；
* Q：各類商品的交易總量。
給定初始條件，可以算出M的值：M = PQ/V。Chris Burniske解釋道：P並不代表區塊鏈資產的價格，它代表的是由某個區塊鏈體系內能產生的服務的單價。
舉個例子，在Filecoin中，P代表的是在filecoin網路中，每GB儲存所需要的價格。Q代表的是，在Filecoin網路所供應的儲存資源的數量。如果將Filecoin網路比作一個國家，那麼P * Q代表Filecoin網路能提供的“GDP”，即Filecoin體系內能產生的服務和商品總量的價值。幸運的是，區塊鏈投資者可以利用區塊鏈技術（透明而不可篡改的賬本）來追蹤和檢視一個專案的“GDP”。
總結一下，使用此模型來評估區塊鏈資產的價值主要分為以下步驟：
* 計算某種Token的供應計劃（多少token在什麼時候會被釋放到市場中）；
* 估算加密貨幣能達到的市場份額以及S型採用曲線的階段；
* 預測該區塊鏈資產的流通速度；
* 找到某個合適的折現率以計算區塊鏈資產的現值。
該方法也有不足之處：
* 一個模型不應該僅僅是紙上談兵，區塊鏈資產流通速度因為缺少資料難以計算，而合理的貼現率同樣不易獲得。
* 鏈上發生的交易可以利用“GDP”表示，但是交易所之間的套利行為會影響“GDP”的計算。
* 實際交易的Token數量佔總供應量的百分比也不確定，而在股份權益證明共識機制下的區塊鏈資產一定程度也會減小了波動。
* 還有很多其他相關的問題，比如流通速度與其他變數的相關程度，如何對分叉幣進行估值，等等。
區塊鏈資產的相對估值模型
在未來，我們可能使用合適的相對估值模型來評估區塊鏈資產的價值。然而，目前此領域還沒有令人信服的模型。
以下是一些可能有助於比較區塊鏈資產價值的指標：
* 交易的網路價值比率：它用來衡量加密貨幣市值相對於每日鏈上交易的美元價值。
* 每秒交易數量：任何一種加密貨幣都希望被更多的使用者接受和使用，因此每秒交易數量是一個可以參考的指標。
*其他基本面資訊：具體到某種區塊鏈資產，它的價值取決於：
1.有多少使用者持有的加密資產超過某個閾值（比如有多少使用者持有超過1000美元的比特幣）；
2.資產的集中化情況（比如，前1%的大戶持有多大比例的該資產）；
3.區塊鏈資產的發行情況和持有者是否願意鎖倉不交易該資產。
* 挖礦的利潤：理解在該資產中是如何挖礦的以及挖礦的利潤有助於理解該資產的所有權結構。
* 交易所成交量：可以在哪些交易所交易該資產，以及各個交易所的交易量。
結論
想要建立一個合適的區塊鏈資產的估值模型任重道遠，我們非常期待區塊鏈資產估領域的後續進展。未來某個區塊鏈資產的價值將與其使用的激勵、分配和定位模式密切相關。每一種模型都應該擁有其獨立的估值模型，而不是一個放之四海而皆準的估值模型。
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