資產上鍊與STO：通證化與證券化的異同
ICO、STO、資產上鍊的起源
現代證券的“股份制”起源於古老的合夥制。最早在羅馬時代。在開展有風險的海上貿易時，人們就已經使用簽訂契約將幾十份自有資產組合到一起形成一個合夥企業來降低風險。15世紀末，隨著哥倫布發現了南美洲新大陸以及完成第一次環球航行後，越來越多的航海計劃開始進行，然而航海貿易本質上是一件風險極高的事情，成功的概率微乎其微。為了應對遠航貿易要目的大風險，為了籌集資本和分攤風險，現代我們常說的股份集資方法出現了，即每次出航之前都會招募股金，航行結束後再將資本退還給出資人、並將利益按股金的比例進行一定程度的分配。
最早的股份制公司是成立於1602年的英國東印度公司，隨後兼併為荷蘭聯合東印度公司，荷蘭商人為了籌集資金，就將公司的股份面向所有人公開出售，人們購買股份，而公司則承諾將來分紅。由於股票有限，不能滿足所有人的需求，幾天後股票就加價15%出售，而為了方便股東們交易公司的股票，荷蘭終於在1602年前後創辦了世界上第一個證券交易所——阿姆斯特丹證券交易所。從此拉開了證券募資、交易的序幕，在隨後的400多年間，經過了無數次的改進迭代，並且隨著技術的進步，也出現了無數類似的金融衍生品。
一、什麼是ICO
（1）ICO的定義及起源
ICO是Initial Coin Offering縮寫，首次幣發行，名字源自股票市場的首次公開發行（IPO）概念，是區塊鏈專案通過指定的發行平臺進行專案公示，資訊披露等，在約定的時間和規定的方式下首次發行代幣，投資人則以比特幣、以太坊等通用數字貨幣進行投資，然後獲得該專案的代幣。未來該代幣也可以在指定的場景平臺內進行使用，或者在相應的數字貨幣交易所進行二級市場交易流通。總的來說，ICO就是專案方通過發行專案自身代幣，融資獲得通用數字貨幣的一種途徑。
最早的ICO專案是2013年7月成立的Mastercoin，現更名為萬事達幣OMNI，其在Bitcointalk論壇上成功眾籌了5000BTC。隨後，在全球範圍內掀起一場ICO風潮，很多專案都開始進行ICO，並且代幣價格在一定時間內出現過瘋漲，但是絕大多數專案都沒能經得住時間的考驗，紛紛走下神壇。在這期間，最有名並且最成功的莫過於Ethereum，其在2014年7月，發起了ICO融資，籌措資金超過1800萬美金，目前已是比特幣之外市值最高的加密數字貨幣。2016年5月，The DAO完成了ICO史上最大的眾籌，融資額高達1.6億美元，最終因受到黑客攻擊等種種原因，最後以解散退回以太幣而告終。隨即，在2017年，全球ICO市場進入白熱化階段，比特幣的最高幣值達到了16萬人民幣一枚，全世界都在炒幣中自得其樂。然而，虛高的泡沫最終會破裂，市場慢慢的趨於的理性。
對於專案方來說，ICO本質上還是融資方式，它最大的特點就是在於一個專案還沒有任何業績時就可以實現快速融資，為專案發展提供資金支援。
（2）ICO的發行過程
ICO的發行流程較為簡單，可以說是幾乎沒有難度。專案前期，專案發起人需要策劃專案的商業模式、產品、技術目標、技術路線、預期研發週期等一系列專案相關要素設計。基於基本的產品框架，發行人需要為每個專案著手準備專案白皮書。白皮書是整個ICO過程中最重要也是唯一的官方公開檔案，類似於風險投資中的專案計劃或者股票發行過程中的招股說明書，但是這兩者最大的區別在於股票發行是需要監管部門進行審計，但是ICO專案則不需要。白皮書只需要寫清楚，專案的商業模式、產品形態、技術原理、募集資金型別和平臺、兌付方式、投資者回報方式以及團隊成員等內容。隨後就會根據需求去募得相應的資本，用於未來的專案開發。
（3）ICO的優缺點
優點：
l 發行簡單：不需要繁瑣的上市審批，不需要像股票申請上證卷交易所，發行簡單快捷。
l 回報率高：早期時候，一旦專案成功，發行的幣就會翻翻漲價，投資人不需要參與何管理和經營就可以一夜暴富。
缺點：
l 風險高：基礎專案偽需求、技術實現風險、融資用途不明、沒有補償方式、代幣價值沒有法律保障、投資者認知風險等。
l 無監管：專案上市無需政府等權威機構的監管，由於ICO不受任何部門的監管，所以很多的人往往使用它來進行非法的集資詐騙，目的是圈錢。
由於用ICO拿錢動輒幾百萬美元，誘惑實在太大，以至於有不少專案直接就是以圈錢為目標。而圈錢跑路的或者圈錢之後不作為的專案，對參與者和認真工作的專案釋出者都是一種傷害，ICO本身存在著大量的不確定性，有著極高的風險。所以，在2017年9月4日，中國人民銀行領銜網信辦、工信部等七部委釋出《關於防範代幣發行融資風險的公告》，《公告》指出代幣發行融資本質上是一種未經批准非法公開融資的行為，要求自公告發布之日起，各類代幣發行融資活動立即停止，同時，已完成代幣發行融資的組織和個人做出清退等安排。
二、什麼是STO
（1）STO定義及起源
STO（Security Token Offering），譯為“證券型代幣發行”，可以看出，它跟ICO以及IPO一樣，也是一種代幣發行的方式。其跟ICO最大的區別在於，STO需要受相關證券機構以及證券法律法規監管，發行的代幣具有證券屬性。
在2017年之前，最早期的Security（證券）起源自500年前荷蘭東印度公司代表公司權利的票據，作為一種交易標的，從而產生了第一個資產證券化平臺，即股票交易市場。
ST最早在2017年出現在美國。美國SEC關注到區塊鏈Token這樣的產品，其焦點是探討是否應該把一些Token產品納入證券體系中，這時就出現了Security Token和Utility Token的探討和辯論。
ST近期在國內特別火熱的原因來自今年6月22日納斯達克官網上刊登的一篇文章，文章認為ST將會成為推動區塊鏈行業發展的主要力量，並將在2019年取得重大突破。在整個ICO行業哀鴻遍野的情況下，納斯達克官方的發聲強有力地促進從業者找到一種新途徑讓區塊鏈可以落地。
相比不易監管的ICO，STO更加安全，因為證券型代幣在發行前必須受法律監管，監管要求其代幣背後必須有相應實體的資產作為支撐，跟股票一樣，比如公司的收入、利潤等。因此，STO更容易被監管，保障性遠大於ICO，但是也會因此帶來更多的發行成本，發行難度上也遠大於ICO。但相比IPO，STO的發行門檻相對較低，發行難度小。STO處於ICO和IPO之間，結合的IPO的監管，同時也利用區塊鏈技術實現更高效的執行。
（2）STO的發行過程
首先，註冊代號，通過《程式碼註冊電子合約》來申請註冊證券代幣程式碼（類似股票程式碼）。
其次，是將註冊好的證券代幣代號和相對應的區塊鏈智慧合約《證券代幣登記》聯絡起來：代號名稱、證券代幣代號、小數位數、代幣具體資訊。然後通過Metamask 提交到以太坊智慧合同平臺Etherscan上生產相應代幣，代幣的具體細節需要後續進行完善。
然後，根據《證券代幣募資合約》中的相關規定，選擇合約，並且最終決定證券代幣的發行和銷售方式。隨後根據合約提供的投資人名單，進行相應的邀請。
最後，投資者在購買證券代幣時只需要證券代幣合約的地址就可以使用以太幣購買了。找到地址並輸入以太幣金額後，證券代幣的智慧合約會自動計算投資者輸入的以太幣金額扣除交易成本後可兌換的證券代幣數量。
（3）STO的優缺點
優點：
l 第一次面向全球投資者，可以7*24小時交易，市場深度更廣；
l 可程式設計、快速結算，監管部門監管成本相對更低；
l 資產的互操作性，有更多的金融創新想象空間；
l 碎片化交易支援更大型交易；
l 符合聯邦法律法規，較操作IPO成本更低；
l 投資門檻較傳統更低。
缺點：
l 具有一定的市場和交易限制；
l 全球流動性受外匯管制限制；
l 全球監管政策不相容。
三、什麼是資產上鍊
（1）資產上鍊的定義及起源
資產上鍊解決的是在符合各國法律法規下，提取物理世界的實物資產和數字資產中的唯一可驗證標識和一致權利協議，在區塊鏈上生成不可篡改的可程式設計資產通證，實現鏈下資產與鏈上資產通證的一一對映。
資產交換的流程可劃分為：資產獲取、資產確權和收益實現。其中資產獲取和收益實現通過“交換”達成，而資產確權的核心為“註冊”，通過不斷的資產交換、確權變更來實現流通。資產的交換、註冊往往由具公信力的機構完成。如汽車、房屋類實體資產或股票、證券類數字資產的確權和流通，往往需要政府機構或⾏業組織提供相應服務。然而該型別組織機構的交易流程較為繁瑣，資產登記、交換的過程充滿風險，資產丟失、仿冒偽造、交易違約、資訊洩露等各類問題時有發⽣。過於複雜的流程、低效的處理方式，造成⼈⼒和社會資源的浪費，抑制了資產流通的效率與價值交換的靈活性。
（2）資產上鍊的過程
上鍊第一步：資產命名及特徵描述。在網際網路中，資料儲存在中央伺服器中，並通過基於位置的定址訪問。每一臺計算機都會有一個唯一的標識：IP地址，用以區別接入網際網路的成千上萬的計算機。區塊鏈中有一種資產命名解決方案是基於比特幣區塊鏈的ODIN(Open Data Index Name)，它是在網路環境下自主命名標識和交換資料內容索引的一種開放性系統，遵從URI(統一資源識別符號)規範。ODIN實現了對資源實體的永久性標識，是資訊索引的數字標籤和身份證，可以很好地被應用到大資料、智慧裝置和物聯網等新興領域。
其次，就是資產的發行和轉移。現有的許多相關專案數字資產形成方式是基於以太坊網路，發行ERC20代幣，並使用這些代幣進行交易，或者結合跨鏈技術，形成與主流數字貨幣之間的價值兌換。資產所有權的轉移和比特幣等類似，最簡單的情況下，基於區塊鏈的資產是無記名資產，只要掌握金鑰即掌握了所有權。而在某些情況下，資產所有權的轉移可以基於ERC721代幣實現。例如設計師設計的Logo，攝影師攝影的高清圖片等，這類數字資產具有強烈的唯一性特徵，希望資產轉移後原來持有資產者無法再使用該類資產，那麼可以將所有權對映至ERC721，僅當唯一的一枚ERC721在使用者手上時，方可獲取該資源的使用，也就完成了所有權的轉移。而對於資料這類主要轉移使用權的場景而言，則可以基於ERC20等同質化代幣，結合金鑰分發來進行所有權的交易。
（3）資產上鍊的優缺點
智慧合約需要獲取資產的現有法律狀態，資產上鍊領域與證券化資產的關聯度決定了該模組業務受限於政策。某些國家的法律規定轉讓必須採取某種形式進行，對真實資產在鏈上進行交易本身也需要獲得地方的許可，資產上鍊面臨的法律、稅收的風險不可忽視。
首先，核心的問題在於資產上鍊時的對映的準確性，為了保證資產交割的完成和資產的真實性，可能需要機構來背書。而假資料、偽造資產等問題的防護需要一方面，蒐集各個維度的資訊，如圖片等來為資產增信，另一方面需要通過合理的編碼格式使得資產的唯一性得到保證，例如通過雜湊函式等生成數字指紋。以防止資產的偽造等。
其次，每種資產型別的數字化轉型必須單獨實現，採用不同的流程，例如對於汽車資產的上鍊，需要安裝物聯網感測器，並以某種方式放置於汽車中，以允許應用程式收集資料並將其轉化為可用的資料庫形式，並將其安全傳輸，以雜湊值的形式儲存於區塊鏈中。
再者，確保上鍊的資產和真實世界資產的一致性問題是關鍵。在現實世界中發生的意外事件如金條被盜、房屋被燒燬等，當真實資產發生此類意外時如何保證鏈上的資產也一致是需要解決的問題。
綜上所述，資產上鍊可通過基於域名/內容定址等方式解決資產標識問題，通過公證人或物聯網等技術為資產增信，在鏈上流傳可以藉助同質化/非同質化代幣實現所有權/使用權的轉移，同時要符合相關法律和監管要求，保證鏈上資產資訊實時更新等。資產上鍊將大大提高資產的流動性，帶來更大社會效益。