股票回購放鬆，是不是可以抄底了？
近期，股票市場再添利好政策——10月29日《公司法》第一百四十二條有關公司股份回購的規定得到修訂。隨後，部分上市公司紛紛公佈股票回購計劃，股票回購儼然成為股市新題材，而公告股票回購的上市公司股價均出現一定的反彈。那麼，股票回購有什麼特點？股市可以抄底了嗎？
美股回購的三個特點
股票回購，是指上市公司利用現金等方式，從股票市場上購回本公司發行在外的一定數額的股票的行為。該行為通常被認為在股價低迷的時候有刺激股價的作用，因為回購會減少股本總額，在淨利潤不變的情況下，每股收益得到提升。
此次《公司法》回購條款修改有利於公司增加股東回報，緩解部分公司質押危機，同時也初步建立了A股庫存股制度，對於上市公司來說更方便進行市值管理。
在回購非常流行的美國，股市回購成為支撐美股走強的重要力量。受減稅政策刺激，2018年2季度，標普500指數回購金額達到創紀錄的1900億美元。
那麼美股回購有什麼特點呢？
（1）回購行為具有順週期性。
回購規模與大盤走勢和經濟週期具有明顯的相關關係。當經濟週期向下時，企業資產負債表惡化，沒有資金進行回購。比如2008年金融危機後，企業經營困難、資金狀況較差，2009年2季度回購金額只有250億美元，為近十年最低水平。而當經濟週期向上時，企業資金較為充足，從而會增加回購行為。尤其是2018年美國實施減稅後，減稅資金支撐上市公司進行更大力度的回購，回購規模創出新高水平（參見圖1）。
（2）回購對股價的刺激效用邊際遞減。
在回購常態化後，回購公司股價相比大盤的超額收益逐步弱化，除非回購力度在減弱後突然再次加強。使用標普500回購指數收益率減去標普500指數收益率，來計算回購對股價的刺激作用，其中標普500回購指數使用過去12個月回購比率最高的100只標準普爾500股票來構建。可以發現，2009年後，回購對股價的刺激作用逐步減弱，回購的超額收益水平不斷走低，只在回購規模再次飆升的2013年取得較高的超額收益（參見圖2）。
（3）回購和分紅具有替代效應，通常分紅少的行業更願意回購。
將標普500指數11個行業的回購收益率和分紅收益率進行對比，其中橫軸代表分紅收益率，縱軸代表回購收益率，可以發現，回購收益率與分紅收益率之間呈現負相關關係。分紅收益率較低的可選消費、資訊科技、金融等行業，更願意進行股票回購；而分紅收益率較高的公用事業、地產、電信服務等行業，通常回購意願較低（參見圖3）。
我國放鬆回購，是否可以抄底股市？
那麼，我國股票回購放鬆後，將會有什麼特點呢？
（1）從行業來看，目前食品飲料、家用電器、國防軍工等行業現金佔比較高，股票回購力度可能較大。總結各行業2018年半年報，可以發現食品飲料、家用電器、國防軍工這三個行業現金佔總資產的比重高達32%、21%、21%，預計上述三個現金佔比較高的行業，股票回購實施力度可能更大（參見圖4）。
（2）從已經公佈回購計劃的企業來看，民營企業、化工行業及現金充足的上市公司更可能進行回購。目前宣佈10億以上大額股票回購計劃的企業超20家，除中國平安宣佈的千億超大額股票回購外，其餘企業擬回購金額上限均不超過50億，其中金額較大的為陝西煤業和美的集團，擬回購金額上限分別為50億元和40億元。這些上市公司中，民企佔比超過70%；化工行業最多、佔比26%；2018年半年報現金規模超過30億的佔比56%；今年股價跌幅中位數為36%、最大跌幅63%（參見圖5）。
總之，股票回購在短期內具有超額收益，可以緩解市場的悲觀預期。但長期看，股票回購只起到錦上添花的作用，只有經濟週期重新上行，回購才有可能真正放量。