清科季報： 2018年第三季度A股IPO數量持續下滑，中企境外IPO迎來高潮
根據清科研究中心資料統計，2018年第三季度，中企境內外上市總數量有65家，同比下降48.0%，環比上升28.3%；總融資額創11個季度以來的新高，高達2004.77億元人民幣，同比上升136.8%，環比增加166.4%。此外，2018年第三季度，平均首發融資額30.84億元人民幣，較2018年第二季度平均融資額16.01億元人民幣上升92.7%。本季度較大規模的IPO包括中國鐵塔在港股掛牌交易，融資額高達478.06億元人民幣；小米集團在香港證券交易所主機板成功上市，成為港股市場“同股不同權”創新試點的首家上市公司，獲得326.07億元人民幣的融資；美團點評繼小米後成為港交所第二家同股不同權公司，獲得融資額291.62億元人民幣；拼多多用短短兩年11個月，從名不見經傳的電商平臺登陸納斯達克，重新整理了中國網際網路企業迄今最快上市紀錄，融資額為110.66億元人民幣。
2018年第三季度，境內市場共24家中企上市，佔比36.9%，共融資231.36億元人民幣，佔比11.5%；境外市場共41家中企上市，佔比63.1%，總融資額為1773.41億元人民幣，佔比88.5%。從平均融資額方面來看，境內平均融資額為9.64億元人民幣，境外市場平均融資額為43.25億元人民幣。本季度境內平均融資額環比下降52.2%，相反境外平均融資額環比上升298.7%。
新三板方面，2018年第三季度新三板掛牌情況持續遇冷，截至9月底累計掛牌企業達10946家，總股本達6411.09億股，流通股本3538.72億股，總市值減少至3.62萬億元人民幣。摘牌企業數量持續攀升，其中第一季度退出299家，第二季度退出408家，第三季度退市445家。若按照此速度，2018年新三板將有近1500家企業退市，新三板進入減量時代。
圖 1 2016Q1-2018Q3中企上市數量和融資額
中企境內上市數量繼續減少，海外IPO數量顯著上升
2018年第三季度，共有24家中企在境內3個資本市場上市，上市數量同比下降76.9%，環比下降7.7%；融資額合計為231.36億元人民幣，同比下降54.2%，環比下降55.9%；平均融資額為9.64億元人民幣，同比上升98.5%，環比下降52.2%。總體來看，2018年第三季度IPO稽核延續今年年初以來的緩慢節奏，共有49家待審企業上會，環比上升11.4%，7月、8月和9月過會企業數分別為13家、6家以及11家，成功通過A股IPO發行稽核委員會的共有30家，IPO稽核通過率為61.22%，較二季度26家環比上升15.4%。
2018年第三季度，共有41家中企赴海外上市，上市數量同比和環比均上升95.2%；海外上市企業融資額合計1773.41億元人民幣，融資額同比上升595.4%，環比上升678.0%。其主要原因在於僅僅中國鐵塔、小米集團、美團點評和拼多多的總融資額就高達1207.64億元人民幣。本季度中企赴海外資本市場上市數量顯著上升，大部分中企海外上市發生在香港主機板，共有27家中企上市，佔比65.9%；共融資1546.07億元人民幣，佔總融資額的87.2%。2018年第三季度中企海外上市平均融資額為43.25億元人民幣，同比和環比分別上升256.2%和298.5%。
圖2 2016Q1-2018Q3中國企業境內外上市數量
圖3 2016Q1-2018Q3中企境內外上市融資額
境內市場持續萎縮，境外市場上市數量和融資雙雙領先
上市市場分佈方面，2018年第三季度中企境內外上市共涉及7大市場。境內外市場中，香港證券交易所主機板上市數量和融資規模雙雙領先，27家中企登陸香港證券交易所主機板，佔比41.5%，獲得1546.07億元人民幣融資，佔比77.1%；15家中企登陸 ofollow,noindex">上海證券 交易所，佔比23.1%，數量上排列第二，但總融資為129.88億元人民幣，佔比6.5%，名列總融資第三；登陸納斯達克證券交易所的中企僅有5家，共融資136.87億元人民幣，位居總融資第二。此外，深圳證券交易所中小板共有6家中企，佔比9.2%，獲得84.42億元人民幣的融資；5家中企登陸紐約證券交易所，總融資額為87.66億元人民幣，佔比4.4%。
圖4 2018年第三季度中國企業境內外上市交易所分佈（按數量）
圖 5 2018年第三季度中國企業境內外上市交易所分佈（按融資金額，億元人民幣）
2018年第三季度上海、廣東、北京和浙江IPO數量突出，包攬前四
從上市企業總部所在地來看，上海、廣東、北京和浙江繼續延續優異成績，包攬前四。四個省份總的上市數量及融資額均佔總量的六成以上。上市企業多集中在東南沿海省市，其開放的經濟環境及優惠的經濟政策為企業的發展提供良好環境。值得關注的是，2018年第三季度西部地區上市企業數量大幅領先東北地區，其中四川省有4家企業IPO；新疆有1家企業IPO。相反，東北三省在2018年第三季度無企業IPO，其經濟發展情況和企業經營狀況值得市場關注。融資金額方面，北京有11家中企IPO，共融資1300.35億元人民幣，排名第一；上海有14家中企IPO，共融資278.36億元人民幣，位居第二；廣東有12家中企IPO，共融資93.52億元人民幣，排名第三。
圖6 2018年第三季度境內外上市企業總部所在地地域分佈
金融行業IPO數量位居首位，但電子及光電裝置行業融資位居第一
行業分佈方面，按上市數量來看，金融行業IPO數量為10家，佔比15.4%，依舊保持首位；其次，機械製造和生物技術/醫療健康行業均有8家，均佔比12.3%，並列第二；再次，電子及光電裝置、化工原料及加工和網際網路行業並列第三，上市數量均為5家。從融資金額來看，2018年第三季度，電子及光電裝置行業以496.54億元人民幣的總融資位居第一；其次是網際網路行業，獲得總融資為427.59億元人民幣，排列第二；IT行業為第三，募資總額為331.36億元人民幣。在中國鐵塔、小米集團、美團點評和拼多多等大額融資企業的推動下，電子及光電裝置、網際網路和IT三大行業位居吸金行業前三甲。
平均融資額來看，位居第一的是IT行業，平均融資額高達165.68億元人民幣；此外，電信及增值業務、網際網路和汽車行業平均募資額分別位居第二、第三和第四，分別達到124.13億元人民幣、85.52億元人民幣和68.91億元人民幣。
VC/PE滲透率達到52.3%，境內外市場VC/PE滲透率趨近
2018年第三季度，VC/PE支援的上市企業數量達34家，同比下降54.7%，環比上升17.2%，VC/PE滲透率達到52.3%。其中，VC/PE支援的中企在境內上市13家，共融資107.56億元人民幣，平均融資金額達8.27億元人民幣；VCPE支援中企境外上市21家，共融資1492.29億元人民幣，平均融資金額達71.06億元人民幣，是境內VC/PE支援上市企業平均融資額的8.59倍。境內市場上市的中企中，VC/PE滲透率為54.2%；境外市場上市的中企中，VC/PE滲透率為51.2%，2018年第三季度境內外市場VC/PE滲透率趨近。
圖7 2016Q1-2018Q3 VC/PE支援中國企業上市數量及融資金額
圖8 2016Q1-2018Q3VC/PE支援IPO與非VC/PE支援IPO對比
境內市場IPO20個交易日回報倍數翻番
VC/PE機構投資退出收益方面，2018年第三季度境內外市場投資回報倍數整體仍維持在歷史較低水平。34家VC/PE支援的中企獲得了4.01倍的平均賬面回報（以發行價計算）。具體來看，13家有VC/PE支援在境內市場上市的中企平均賬面回報為2.05倍，21家有VC/PE支援在境外市場上市的中企平均賬面回報為4.55倍，上市首日境外市場回報倍數高於境內市場。國內A股市場存在抑價發行現象，儘管近期市場中部分個股遭遇了破發，但按照20日收盤價來看，A股上市中企依舊可以為投資人帶來5.31倍超高回報，高於發行時賬面投資回報2.05倍的收益。而海外市場以20日收盤價來看，收益水平為4.39倍，相比發行時賬面投資回報4.55倍，相對持平。由此可見，境內上市企業公開發行後，當公司估值趨於穩定後，投資人實際可實現的投資回報將可達到5倍以上的水平，境外市場在現階段相對較低。
投資回報倍數按市場來看，VC/PE投資機構在香港交易所主機板的平均賬面回報（發行日）最高，達到5.36倍；納斯達克證券交易所的平均賬面投資回報（發行日）排名第二，達到3.60倍，深圳證券交易所創業板和上海證券交易所的平均賬面投資回報（發行日）則較低。平均賬面投資回報（上市後20個交易日）方面，境內三大市場的回報倍數顯著高於海外市場，其中深圳證券交易所中小板最高，達到8.88倍；上海證券交易所6.74倍，排名第二，而海外市場的平均賬面投資回報（上市後20個交易日）則相對較低。
圖9 2007-2018’Q3 VC/PE支援中國企業境內外上市（發行時）賬面回報倍數
2018年第三季度IPO退出成績單：騰訊投資成功IPO退出6家中企位居第一
VC/PE機構投資表現方面，騰訊投資以IPO退出6家企業位居第一，騰訊投資IPO退出美團點評、拼多多、趣頭條、 蔚來汽車 、燦谷和映客；IDG資本和紅杉中國均IPO退出5家中企，並列第二；其中，IDG資本IPO退出小米集團、極光、拼多多、蔚來汽車和 英語流利說 ；紅杉中國IPO退出觸寶、美團點評、拼多多、蔚來汽車和雲米。小米集團IPO退出4家中企，位居第三；小米集團IPO退出 51信用卡 、美團點評、趣頭條和雲米。此外， 高瓴資本 、 順為資本 、 啟明創投 、 淡馬錫 投資均IPO退出3家中企。
2018年第三季度新三板掛牌企業數量不增反降297家，掛牌數僅148家
2018年第三季度，新三板掛牌企業總量出現繼續下滑趨勢。截至2018年9月30日，新三板掛牌企業數量達到10946家，市值達到36166.91億元人民幣。2018年第三季度累計新增掛牌企業148家，環比2018年第二季度掛牌企業數量92家上升60.9%。其中，7月份掛牌59家，8月份掛牌59家，而9月份掛牌僅30家。在摘牌方面，2018年三季度新三板摘牌445家企業，環比上升9.1%。從掛牌總數上看，2018年第三季度，新三板掛牌企業數量不增反降297家。
在2018年第三季度掛牌的148家企業中，有21家企業獲得VC/PE的支援，VC/PE滲透率為14.0%。與上市企業52.3%的VC/PE滲透率仍有較大差距，說明現階段新三板企業可投資標的相對主機板來說仍十分有限，但未來成長空間較大。本季度7月、8月、9月新三板掛牌企業數量分別為59家、59家、30家，VC/PE滲透率分別為6.8%、15.3%、26.7%。其中，9月份新三板掛牌數量最小，僅有30家，但VC/PE支援率卻最高。
圖10 2016Q1-2018Q3新三板總市值及掛牌總量
總體來說，2018年第三季度上市數量和總融資額環比均有所上升。雖然境內上市數量持續下滑，但隨著全新上巿制度開放香港予未有盈利的生物科技和不同股權架構企業上巿等一系列政策紅利的不斷出現，本季度中企赴海外資本市場上市數量顯著上升，大部分中企海外上市選擇香港主機板，中企境外上市數量和規模呈現上升趨勢。
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