小米滿倉，餓得發慌
“我從19塊錢開始做空小米，結果小米從來沒讓我失望過。”
一場市值蒸發大賽正在全球股市上演，“價值投資者”們的日子不太好過。
如果說近期MIX3的釋出讓米粉們熱淚盈眶，那麼在二級市場小米的股價更讓投資人“熱淚盈眶”。
從7月9日上市迄今，小米股價在經歷了短暫的狂歡後便陷入了漫長的陰跌之路。截至10月30日收盤，小米的市值已經縮水近2400億港元，小米跌成了mini米。有投資者今日向中新經緯稱，其從19港元的點位開始做空小米，“結果小米從來沒讓我失望過”。
▲7月9日上午9點30分，小米正式在港交所掛牌交易，圖為敲鐘現場。
10月29日，小米遭到財政部公開點名稱該公司存在部分費用攤銷核算錯誤、對外贈送商品未作為視同銷售行為申報繳稅、報銷發票管理不規範、費用管理制度不完善等問題。儘管一些業內人士指出，小米遭點名對其業績不會造成實質性影響，但資本市場小米股價仍聞風下跌。
事實上，中新經緯查詢國家財政部網站發現，財政部歷年都會發佈會計資訊質量檢查公告，而在歷年的公告中，不少企業包括國企都會因為或多或少的會計資訊披露問題而上榜。
有市場人士表示，從小米被查出的問題來看，主要還是集中在對外贈送商品的交稅問題，該類問題在實際操作過程中較為複雜，難免會出現紕漏。而在小米的迴應中，公司此次所暴露出的問題所涉及的金額大概在69萬元左右，比起公司百億級別的營收，確實微不足道。
針對財政部的公開點名，小米在今日迴應稱，關於財政部會計資訊質量檢查公告中提出的問題，小米集團高度重視，並迅速完成整改。以上問題均已整改完成，並獲得財政部認可。
不過，這並不意味著，小米的股價就能從此高枕無憂。
獨角獸or毒角獸？
據媒體報道，此前雷軍在上市慶功宴上曾承諾：“要讓在上市首日買入小米公司股票的投資人賺一倍。”不過，從目前來看，即便是在近期小米股價的最高位，雷軍的承諾也未能兌現。如果從上市首日便買入一直持有，至今浮虧已經近30%，而追高買入的投資者則要承受腰斬之痛。
一名不願具名的資深投資人今日在接受中新經緯採訪時分析稱，小米股價低迷的主要原因有幾個：
第一，從整體市場環境來看，整個港股的泡沫化，今年港股發了很多高估值的專案，小米是其中之一，這是股價快速暴跌的主要原因。
第二，從小米自身基本面來看，小米自身的業績支撐較差，按小米的估值體系，目前的成長性較弱。小米在國內市場的出貨基本處於停滯的狀態，明年可能還會更低，目前小米只宣傳全球出貨量，從不宣傳收入和利潤，而出貨量對股價的刺激是很小的。此外，小米的硬體研發能力和供應鏈支援能力嚴重不足，從MIX3可以看到，小米基本喪失了用合理定價和成本去推動先鋒技術量產的能力，未來小米的高階機的競爭力會非常的差。類似於Mate20pro、NEX、FindX和R17pro這樣的機器，小米並非做不出來，而是沒能力量產，這也是小米在未來最大的問題，而這個問題幾乎解決不了。
第三，從其所處行業來看，整體手機市場在萎縮，小米吃乾了魅族和樂視的紅利之後再也無法蠶食HOV（華為、OPPO、vivo）的市場，進展乏力。目前看華為是逆週期，小米和OV都在週期範圍內，但是vivo連續八個月位居國內增長第一，雖然出貨量同比還是縮減的，但是已經讓自己的均價提高到了僅次於華為的水平。
第四，從投資機構的角度來看，小米的收入結構還是硬體公司而非網際網路公司，所以買方不會給小米期望的網際網路公司估值。和其他巨頭相比，小米目前也沒有陣容強大的二級價值長線機構維持股價。
綜合上述幾點原因，這位投資人指出，小米股價的腰斬幾乎是必然的。此外，他還指出了對小米未來股價的兩點擔憂，第一是小米海外經銷商庫存壓力較大，第二則是明年小米無法拿出真正能量產的低成本旗艦機。
小米的身份認同危機
從2000億美元估值一路滑落的小米，從來沒有擺脫過市場的一道拷問：小米到底是個什麼公司？
在雷軍看來，小米是一家網際網路公司，其在招股說明書上稱，小米要成為“最酷”的公司，生產“感動人心、價格厚道的產品”，是“創新驅動的網際網路公司”。但隨後市場給出的估值顯示，這個與網際網路有關的故事並沒有打動資本市場。
近期公佈的半年報也顯示，第二季度小米的網際網路服務收入佔營業收入的比重下跌8.8%，同比下滑0.2%。而LOT與生活消費產品業務收入的比重，則由去年同期的18.9上升至22.9%。而手機業務佔比有所下滑，但仍佔營收比重的67.4%。正因如此，在不少市場人士眼中，小米是一家“硬體公司”和“手機公司”，還是一家低毛利率的公司。
半年報顯示，儘管營收增速迅猛，但是小米公司的毛利率由去年同期的14.3%降至2018年第二季度的12.5%，其中，智慧手機業務的毛利率由2017年第二季度的8.7%降至2018年第二季度的6.7%；而LoT與生活消費產品業務的毛利率也由2017年第二季度的11.7%降至2018年第二季度的9.4%。
對此，小米解釋稱，相較於毛利率，小米會有選擇地注重更高增長以取得關鍵產品的市場份額，為獲得長期價值打下基礎。
對於這個解釋，機構並不買賬，不斷走低的股票便是機構用腳投票的證明。近段時間，外資機構也紛紛調低了小米的季度盈利及目標價。
先是 摩根大通 將小米的目標價調低14.3%至18港元，並將其第三季度經調整利率調低 6%至20.81億元。緊接著麥格理資本也下調小米預測市盈率從35倍降至33倍；將其目標價由30港元降至25港元，隨後10月4日，建銀國際將小米集團評級從跑贏大盤下調至中性，目標價從20港元下調至16港元。
摩根大通的報告認為，小米手機的出貨量不可能出現顯著增長。該機構指出，小米麵臨兩個主要盈利增長阻力：首先，在 5G 技術正式被採納及廣泛應用前，內地智慧手機需求增長會持續疲弱；其次，零售銷售市場及網路遊戲商業化能力轉差，拖慢未來數季網際網路服務收入增長。
對於小米引以為傲的生態鏈，業界也頗多爭議。前述投資人指出，小米整個生態鏈存在一個問題，就是其價效比都是建立在傳播不充分、渠道成本不充分的基礎上的。離開小米的流量，這些生態鏈上的公司即便產品很好，一旦自己獨立做渠道和客服，也會發現原來的定價全部偏低根本繃不住。
股東套現惹爭議
這邊廂，機構忙著調低小米的估值，那邊廂，小米的股東投資人也忙著減持套現。
在小米上市的前夕，雷軍曾釋出公開信稱，巨大的成功同樣屬於信任小米、支援小米的投資者。比如，最早期的VC，第一筆500萬美元投資，今天的回報高達866倍。這一VC指的就是晨星資本。
小米上市前，雷軍持股 31.1296%，為大股東；晨興資本持有 17.193% 股權，為第二大股東。據21世紀經濟報道，小米香港上市的發售中，晨興資本賣出了其持有29%的小米股份，套現金額在106億港元至137.9億港元之間。
7月20日，晨興資本旗下的劉芹、石建明以及Landmark Trust Switzerland SA分別減持1.25億股，成交價格為19.88元/股，三方減持共計套現63.33億元。
而除了早期投資小米的VC之外，小米創始人雷軍，也在“不知情”的情況下，拿了99億元人民幣的“工資”。
小米半年報顯示，2018年第二季度，公司的行政支出比2017年第二季度高出102.28億元，同比增長4469.6%。對此，小米解釋稱，主要是由於2018年第二季度一次性以股份為基礎的薪酬人民幣99億元，加上管理、人力資源及財務團隊等行政部門擴張所致。也就是說，這多出來的102.28億元，將零頭付了增加的員工工資後，剩下的，就是雷軍的薪酬獎勵了。
針對小米第二季行政費用中99億元上市前股權激勵的開支，小米總裁林斌迴應稱，董事會對董事長/CEO在上市前的股權激勵，在過去很多全球新經濟公司上市時都是慣例，小米不是第一家，也不是最後一家。林斌表示，小米這次股權激勵是在雷軍完全不知情的前提下，幾個董事開會大家一致通過做出的決定。
國金證券分析師唐川曾提醒稱，小米在歷史上共有九輪優先股融資，合計融資金額達15.8億美元。九輪融資的時間在2010年9月至2014年12月之間，基本都到了風險資本需要退出的時間段。在上市6個月後，小米公司將面臨早期VC和PE股東減持的巨大壓力。
從承諾“五年內不上市”到承諾“要讓在上市首日買入小米公司股票的投資人賺一倍”，前者已經成為“食言”，這一次雷布斯的誓言在套取了一眾投資者的真金白銀支援後，還會不會成為下一個謊言呢？
“也許承諾，不過因為沒把握。”耳邊無故想起了莫文蔚的歌。