分眾傳媒股價百日“腰斬” 應收賬款暴增逾七成

[截至三季度末，分眾傳媒應收票據及應收賬款較年初增加22.68億元，上升73.4%。]

萬華化學（600309.SH）、貴州茅臺（600519.SH）等白馬股三季報不如預期，誘發市場一度大跌，部分細分行業龍頭股的業績也同樣藏有“地雷”。分眾傳媒（002027.SZ）在10月29日公佈的三季報顯示，應收賬款較年初暴增逾七成，三個多月股價就慘遭“腰斬”。

“加強上市公司治理，規範資訊披露和提高透明度”，這是證監會10月30日最新宣告中的表述。在應收賬款的描述中，分眾傳媒歸結為“巨集觀經濟形勢影響”，並未詳細列示每個行業或客戶的對應情況，其資訊披露引發了業內的質疑。另外，第三季度分眾傳媒曾斥資4億多元回購自家股份，但亦無法對股價形成支撐。

應收賬款暴增，股價百日“腰斬”

10月11日，東方證券分析師項雯倩釋出研究報告稱，樓宇媒體仍為中國新經濟品牌引爆器，網際網路巨頭與獨角獸投放意願未減；傳統消費品消費升級需求推動宣傳媒介轉化，樓宇媒體持續受益。網際網路品類中，美團、瑞幸咖啡、小米有品分別位列電梯電視媒體刊例花費品牌TOP5，小米、瑞幸也位於電梯海報刊例花費品牌TOP5。

不過東方證券的研究報告，並沒有為分眾傳媒股價帶來支撐。10月30日，分眾傳媒再度大跌8.58%，報收5.86元/股，盤中低點（5.77元）較7月20日盤中高點（11.6元）已然“腰斬”，前後相隔僅有102天。8月29日，分眾傳媒釋出半年報時，應收賬款就已經顯示出暴增的勢頭，股價當日大跌9.23%，之後更是“跌跌不休”。

如何恢復投資者信心，讓相關資訊披露更透明，這考驗著分眾傳媒董事長江南春及整個管理團隊的智慧。

截至三季度末，公司應收票據及應收賬款較年初增加22.68億元，上升73.4%。分眾傳媒解釋稱，“2018年以來，受巨集觀經濟形勢影響，公司核心客戶回款週期普遍放慢。截至本報告期末，公司已計提的壞賬準備佔應收賬款餘額的比例超過15%，公司認為計提的壞賬準備是謹慎且充分的。”

如此簡單地歸結為“巨集觀經濟形勢影響”，這在投資者當中引發了很多疑問，質疑其資訊披露不透明。

一位傳媒行業分析師向第一財經記者表示，分眾傳媒過去的廣告客戶裡面，其實有非常多的新經濟企業客戶，比如7月9日上市的小米集團（01810.HK）有很大的投放需求，也包括不少P2P企業。在前三季度去槓桿的大背景下，P2P行業風光不再，未來這部分款項能否收回來是一個未知數，新經濟企業融資也陷入一定的困局，未來有沒有足夠多的後續投放需求也存在疑問；另一方面，這樣的巨集觀經濟背景下，不少企業會延遲付款，這也包括一些房地產相關的大企業，因為行業管制嚴格，現金流回款有所變慢，甚至會把付款時間推遲到一年以上甚至是兩年，這也會對回款造成影響。

三季報顯示，分眾傳媒第三季度實現營業收入為37.67億元，同比增長21.94%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為14.63億元，同比增長5.73%；經營活動產生的現金流量淨額為3.14億元，同比下降43.85%。對現金流的情況，公司解釋稱，2018年由於公司媒體資源點位數的快速擴張，且媒體資源租金大部分是一季度或者半年預付，導致預付租金以及相應的媒體裝置採購所需預付款上漲。另外，固定資產及在建工程分別較2018年年初增加9.11億元及6833.5萬元，分別上升259.4%及997.4%，主要是媒體裝置大幅增加所致。

為何應收款的回款已經變慢，分眾傳媒還要逆勢擴張？這也是市場的一大疑問。

分眾傳媒今年前三季度實現營業收入108.77億元，同比增長24.59%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為48.10億元，同比增長22.81%；經營活動產生的現金流量淨額為15.61億元，同比下降34.64%。

然而，無論是在2018年三季報和半年報當中，分眾傳媒並沒有披露客戶行業構成，也沒有透露誰在拖欠應收款，就算是在2017年年報當中，只是列出了前五大客戶合共佔比22.11%的資料，並未透露前五大客戶的具體名稱。

“最近幾年崛起的如神州租車、餓了麼、小米手機等許多新興品牌，都選擇在媒體投放，形成強制性高頻次的到達，使品牌知名度和認知度得到迅速引爆，從而為主流消費群體所熟知，強效提升品牌價值和銷售轉化。未來，這一趨勢仍將繼續。”2017年年報當中，分眾傳媒對新興經濟的客戶作出瞭如此描述。

4億回購也未撐起股價

監管層近日出臺了多項措施，鼓勵上市公司回購自家股份，不過對分眾傳媒而言，真金白銀4億多元的回購，卻暫時並未撐起疲弱的股價，10月29日跌破千億市值大關，最新市值只有860億元。

2018年4月25日，分眾傳媒公告稱，公司股票價格出現較大波動，目前公司股價不能正確反映公司價值，不能合理體現公司的實際經營狀況。結合自身財務和經營情況，基於對未來發展前景的信心及對公司價值的高度認可，同時考慮員工股權激勵方案，公司擬進行股份回購。

分眾傳媒10月8日晚間公告稱，截至2018年9月末，公司通過集中競價交易方式累計回購股份數量4979.79萬股，佔公司總股本的0.339%，其中最高成交價為8.64元/股，最低成交價為7.16元/股，合計支付的總金額超過4億元。由此可見5.86元的現價已經遠低於回購價。

深圳一位私募人士向第一財經記者表示，對於回購，還是要看具體公司，投資者要對一些力度不大的“忽悠式”回購有所警惕，就拿回購行為比較市場化的港股市場而言，騰訊控股（00700.HK）在2010年以來多番回購自家被低估的股份，最終經過多年大幅上漲後成為港股的“股王”；然而讓投資者損失慘重的輝山乳業（06863.HK）在暴跌並停牌前也曾多次回購自家股票。投資者需要仔細鑑別企業回購資金來源，現金流量是否充足。就分眾傳媒而言，應收賬款的回款能否在四季度改善，是影響股價表現的一個很大的不確定因素。

分眾傳媒預計，2018年1~12月歸屬上市公司股東的淨利潤58.00億至62.00億，同比變動-3.41%至3.25%。分眾傳媒稱，基於以下原因作出上述預測：分眾是中國最大的生活空間媒體，受益於品牌廣告主對公司樓宇媒體的認知度和投放量的不斷提升，預計2018年第四季度樓宇板塊業務收入仍將維持較快速度增長，但是院線板塊受制於片源以及票房的影響，景氣度有所下降。另外，隨著公司樓宇板塊業務擴充套件戰略的進一步推進，預計同期營業成本還會有較大幅度的增長。

因為前三季度淨利潤增幅22.81%，外界由此測算，公司四季度業績存在被“腰斬”的可能。東吳證券分析師張良衛表示，預計2018年第四季度分眾傳媒將實現淨利潤9.9億~13.9億，較去年同期20.88億下滑明顯，部分源於去年同期，公司錄得6.4億非經常性損益，基數較高所致。

中金公司分析師孟瑋表示，樓宇廣告預期穩健增長，擴張提升長期競爭力。儘管下半年以來受到經濟下行、票房表現不佳等影響，公司成長速度放緩。但公司在逆勢擴張中鞏固了核心競爭力及份額優勢，品牌廣告主對樓宇媒體的認知度和投放量亦在不斷提升，看好分眾傳媒樓宇廣告的增長韌性。

本文來源：第一財經日報作者：李雋 責任編輯：郭晨琦_NBJ9931