【得得分析】STO合規化蛋糕，證券交易所和數字貨幣交易所如何起跑競爭？
近日，STO（Security token offerings ）受到了廣泛關注，但處於發展極早期的STO的大部分優點目前並不能被證實，這些都是由STO的概念推匯出的，並沒有實際案例支撐。不可忽視的是，目前已經有一些傳統交易所在佈局STO，而這些交易所在面對ICO時選擇了按兵不動。
與此同時，一些大型的數字貨幣交易所也開始佈局STO業務，因為，STO將提供給投資者一個新的投資選擇。
其實Security Token（ST）與傳統股票或是證券其實是差不多的，只不過是加了一層Token的流通。
就 STO的屬性來看，相較於ICO，它更接近於傳統證券市場的IPO，這可能也是導致傳統交易所積極佈局STO的原因之一，因為如果未來STO有了相對成熟的落地，首先在一定程度上收到挑戰的應是傳統證券市場，而不是目前的數字貨幣市場。STO是否會掀起下一波資本熱潮，答案還無法知曉，但顯然為了不錯過機會，無論是傳統證券交易所還是數字貨幣交易所都開始佈局STO。
擴大資產可證券化範圍，STO或成投融資新方式？
IPO是當下較為普遍存在的募資方式，但很少企業能夠熬到上市這一步，原因在於其門檻較高，需要滿足國務院證券管理部門稽核、定額股本總額以及企業穩定運營等一系列的條件，並不具備普遍適用性，同時，IPO較長的運作週期並不適用於募資需求較為急迫、底子單薄的企業。
ICO作為伴隨著區塊鏈浪潮出現的募資方式，雖然降低了募資的門檻，簡化了募資流程，但是由於合規性不足，風險性極高，也並不適合絕大多數的企業。此外，隨著包括中國在內的絕大多數國家對ICO採取的強監管態度，ICO融資方式前景黯淡。
而STO與IPO所代表的企業股權，ICO所代表的專案token有所區別，它所代表的資產是真實存在的，它切實將有價資產上鍊進行Token化，一方面具有股權屬性、利潤分配、投票權等傳統證券性質，另一方面則也通過非公開或者公開方式對外募資。
從ICO、IPO的優缺點對比，鑑於兩者間的STO似乎是企業募資的理想方式，藉助區塊鏈底層的共識機制，將包括企業股權、房地產、智慧財產權等等資產進行證券化改造，一方面避免了IPO募資方式的高門檻和複雜性，另一方面又因為實物資產的證券抵押降低了ICO存在的投資風險。同時也能夠為一些本不能獲得融資的公司或個體，提供了分銷股權和債權的渠道，尤其是對早期融資需求較為明顯的企業。
IPO、ICO、STO的比較
理論而言，STO所帶來的資產證券化確實將極大改善現有的企業投募資環境。但是，STO這一募資方式是否真發揮出作用，仍是未知數。一方面目前STO並沒有得到立法層面的支援，其所遵從的法律法規與IPO無異，其募資發行難度並沒有降低；其次，有ICO例子在前，投資已經謹慎許多，而IPO作為一個從法律層面上完整且規範的市場，STO試圖分一杯羹也並不是一個容易事。
從目前環境來看，STO似乎難以還原IPO、ICO出現早期的火爆場景，經歷過“教訓”的投資人也已經變得更為謹慎。但STO資產證券化浪潮並非無根之水，其背後有多重原因影響：
一是大眾投資需求覺醒。ICO熱潮雖然留下諸多後遺症，但卻極大程度覺醒了普羅大眾的投資意識，投資需求迫使行業選擇更符合當下的投資方式，STO無疑是目前最符合的投資代表。
二是IPO退出模式週期長，成本高。STO基於區塊鏈底層採用的分散式記賬等機制能夠提供更簡潔的投資流程，降低交易成本。
三是STO是基於現有的傳統證券交易產生的，是傳統證券市場通證化改造的產物，仍符合當前的監管預警，並不會遭遇強監管帶來的負面影響。在多重因素影響下，傳統證券交易所以及數字貨幣交易所紛紛佈局STO，押寶未來。
傳統證券交易所的STO佈局：用Token改變股權派發的形式
面對STO的興起，傳統證券交易所也在積極佈局STO，且它們已有的平臺和投資者數量優勢會幫助它們迅速趕超一些相對小型的STO平臺，並佔有壟斷優勢，因為大型交易平臺本身就是一個可靠的標誌。
2018年10月14日，據The Block報道，美國傳統證券交易所納斯達克（Nasdaq）正策劃推出通證化證券平臺。此平臺為公司提供了一種安全的Token交易，作為籌集資金的新方式，即 STO。
納斯達克CEO Adena Friedman 在去年10月13日曾表示，要與ICO保持一定距離。而納斯達克執行長弗裡德曼卻向公眾表示：如果你決定以規範的方式做 ICO，那麼我們很樂意弄清楚是否有機會與人合作。納斯達克這次的STO平臺計劃將使專案能夠在受監管的環境中提供STO，以符合美國法律。
美國證券業監管局（FINRA）早在9月12日就將加密貨幣HEMPCOIN定義為非法證券，這也表明美國正重視數字貨幣的監管並希望找一條能使加密貨幣合法化的道路。
目前，ICO的受歡迎程度已經明顯下降了不少，美國專案正瞄準證券化的模式，STO成為了焦點。據瞭解，納斯達克正在與區塊鏈公司Symbiont進行談判，以建立自己的平臺，使證券化的通證能夠上市和交易。當然，就目前看來，納斯達克所推出STO平臺還只是一個計劃。但趨勢已定，相信區塊鏈技術將與私募股權更好的結合，無論是底層技術還是股權派發的形式。
其實，對加密資產保有謹慎態度的納斯達克對發行證券化代幣頗有興趣，早在2015年11月21日，納斯達克就推出了區塊鏈產品Nasdaq Linq，這是私募股權與區塊鏈技術在底層技術層面的介乎。Linq，是首個由已建立的金融服務公司推出的，說明資產交易如何可通過區塊鏈平臺來進行數字化管理的產品。對於私有公司的股份而言，它是一個管理工具，它也是納斯達克私募股權市場為創業者和風險投資者而提供的部分服務。
納斯達克全球軟體開發總監Alex Zinder強調說，區塊鏈可以移除對紙筆或者基於電子表格的記錄儲存的需求，這對於私募股權市場而言，是這項技術擁有的最大益處。顯然，納斯達克2015年的區塊鏈實踐就肯定了區塊鏈技術對於私募股權的作用，但那次實踐是以技術為核心的，旨在提高股權記錄工作的效率。而這次STO的嘗試，則是要令私募股權以另一種方式呈現，給予投資者更多的選擇。從納斯達克宣佈Linq計劃到正式推出，用了近半年的時間。參照這個時間，納斯達克此次所策劃的STO平臺可能還需要一段時間才能正式推出。
除納斯達克外，摩根大通區塊鏈負責人在10月30日也表示Umar Farooq也表示，摩根大通將基於以太坊打造的企業級平臺Quorum，實現多種資產的Token化，包括金條、貴金屬、房地產和藝術品。而Quorum本身是一個可用於資本市場發行和二級市場的平臺。雖然沒有明確指出此舉STO的屬性，但通過Token擴大資產的可證券範圍，已是大勢所趨。
除美國的金融巨頭對於STO的佈局外，加拿大證券交易所（CSE）也於2018年2月13日就宣佈，他們將推出基於以太坊（ETH）區塊鏈的證券清算和結算平臺。而且，通過CSE平臺發行代幣的公司將接受證券委員會的全面監管。
當然，如果這些傳統證券交易所佈局STO，一個問題也會出現：目前的新興STO交易平臺在紐交所，納斯達克這樣的傳統交易市場和Coinbase這樣的大型數字貨幣交易所在獲得了經營許可後，都發展了STO業務時，是否還有生存之地？
就目前的資訊來看，STO對於融資者和投資者的吸引力源自於STO和傳統證券業一樣受SEC和FINRA的監管。那麼所有傾向於STO的投資者，或是傾向於使用STO的融資者首要考慮的一定是合規和安全性，換句話說，他們面臨的投資風險相對於ICO來講會更小。而傳統的大型交易所必然擁有比民間的小型STO交易所更大的優勢。
ICO時代各種規模不一的交易所的出現是因為大型的傳統交易所並沒有入場，官方也並沒有釋出嚴格的監管條令。但就是這樣，投資者在選擇投資數字貨幣時，都會選擇Coinbase、幣安這樣的相對大型的數字貨幣交易所進行交易。
據非小號2018年10月19日資料，在全部314個數字貨幣交易所中，排名202名以後的112個數字貨幣交易所的24h成交額均為0，這其中不乏成立了一年以上的交易所。而排名前十的交易所的交易量佔了24總交易量的42.2%。這直接反映了平臺規模的大小在很大程度上影響了投資者的選擇。
在數字貨幣行業，有許多期待“正規軍”入場的聲音，期待者往往是投資者，而對於那些想如ICO時代交易所的建立者那樣穩賺不賠的人而言，“正規軍”入場也許並不被期待。但無論怎樣，在美國，加密貨幣目前傳統交易所積極佈局STO的證券化趨勢已經是不可容置疑的趨勢了。
大型數字貨幣交易所的STO計劃：收購券商和聯姻證交所
據鏈得得App瞭解，Coinbase、OKEx等大型數字貨幣交易所正積極佈局STO，很大可能是想要分傳統證券市場一塊蛋糕，但礙於沒有如傳統證券交易所一樣的資質和資源，選擇了收購券商或與傳統證券交易所合作。
據鏈得得App瞭解，目前成立於2012年的數字貨幣交易所Coinbase，已獲得了SEC和FINRA 的批准，成功收購了持經營許可證的證券交易商Keystone Capital Corp(broker-dealer license)、Venovate Marketplace Inc（ATS license）和Digital Wealth LLC (a registered investment advisor RIA license).
Coinbase總裁兼營運長Asiff Hirji在Coinbase官方部落格上表示：最後，我們可以設想一個可以與監管機構合作的世界，可以對現有型別的證券代幣化，為這個空間帶來基於加密貨幣市場的好處 - 如7:heavy_multiplication_x:24小時交易，實時結算和產權鏈。
Asiff 認為此次收購行動開展STO業務是朝向開放的世界金融體系邁出的重要一步，這將會把區塊鏈的好處帶給受監管的金融服務體系。這種通過收購合規券商的方式來開拓STO業務，對於大型數字貨幣交易所來說，是最為高效的，不僅這些券商可以帶來合規資質，也可以為數字貨幣交易所帶來大量的證券資源。
類似地，OKEx也非常看好STO的未來。OKEx金融市場總監黎智凱在香港舉行的Security Token Future大會上表示，STO將大大提高金融合約的流通效率和全球結算速度，降低合規成本，提高監管的穿透性。黎智凱表示，OKEx目前已與馬耳他證券交易所成立合資公司, 並將按其監管框架建立證券類代帀交易所。
總體來看，這些數字貨幣交易所幾乎都在通過與傳統證券交易所合作，收購傳統券商的方式來開拓自己的STO業務，而並沒有以自己去申請獲取經營許可證，完全獨立地開展STO業務，這也證明，STO業務的開展與傳統證券相似，合規資質也相似，這種操作方式既避免了合規和監管上的繁雜步驟，又能高效地接觸傳統券商資源，據為己有，想要分蛋糕的意向很明顯。
對於早期就有傳統證券交易所或官方證券交易所入場的STO來講，走了一條與ICO不同的路，這與它擁抱監管的證券屬性相符。
目前，STO的發展還處於很早期，目前世界範圍內證券代幣的二級交易平臺只有十幾家，相較於314家ICO交易平臺，可謂是鳳毛麟角。不僅如此，整個STO交易市場也不成熟，流通性較差。
傳統證券交易所和大型數字貨幣交易所在此時入場，也許會影響STO交易所的多樣化發展，畢竟傳統證券交易市場擁有更多的資金流量以及影響力，但對於投資者和STO專案而言，這意味著可以在更靠譜的平臺上投資更加合規的專案和擁有更具投資資質的投資者，這未嘗不是一件好事。